机械设备行业广发机械“求知”系列六：2026年工程机械投资的几个关键词

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 27 [Table_Page] 深度分析|机械设备 证券研究报告 [Table_Title] 广发机械“求知”系列六 2026 年工程机械投资的几个关键词 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 国内：开工复苏、大基建、地方债。（1）销量：26 年 3 月挖机内销同比+23.5%，结构端反映出三个问题，①大挖增速不足表明下游客户对资本开支更为谨慎，租赁市场和二手机市场变得更为活跃；②西南地区的大工程项目仍是增长的核心驱动；③华东部分省份存在挖机内销转出口现象。（2）开工：3 月份越来越多的开工好转的迹象正逐步浮出水面，包括地区开工率、CMI 指数、庞源指数等均出现好转迹象，内销有望相较于去年实现更高质量的增长。（3）项目：十五五规划指出了 21 项现代化基础设施项目，26 年 1-2 月中国基建固定资产投资完成额冲回正增长区间，项目储备充足。（4）资金：25 年以后，地方政府债的发债额同比与挖机内销同比表现出较高的一致性，资金的好转是下游开工好转的内在驱动因素之一。 ⚫ 海外：全球共振、欧美复苏、非洲采矿。26 年 2 月中国工程机械海关出口金额同比+56%，出口高增背后是海外需求高景气，我们综合三个独立的数据源来分析。（1）Off highway：25 年全球土方机械销量同比+2%，全球向上周期开启，预计到 2030 年北美、印度的土方机械销量将创历史新高；（2）AEM： 26 年 1-2 月海外挖掘机总销量增速创22 年周期以来的新高，挖机作为前周期产品比土方机械复苏的更早更快；（3）海外企业报表：小松、卡特财报体现出非洲采矿高景气、欧美周期性复苏、企业在手订单充裕、经销商库存位于历史低位的现象。 ⚫ 企业：矿机增长、电动化、现金流。（1 ）矿机：根据 Bloomberg 和卡特预测，2030 年全球矿业资本支出预计较 2024 年增长约 50%，资本开支驱动下，①对于成熟产品线，亚非拉挖机出口提速；②对于新兴产品线，企业在大吨位矿机屡获大单，通过电动化技术，打破海外龙头多年的技术积累，进而追赶卡特、小松。（2）电动化：根据工程机械协会数据，25 年装载机、混凝土搅拌车的电动化渗透率分别达到约 40%、80%，超过市场预期，该类产品的突破基本意味着工程机械三电技术的基本成熟，接下来又能向智能化、无人化进一步迭代发展。（3）企业报表：以三一重工为例，2025 年经营性现金流净额达到 200亿元，相较于上轮周期峰值（2020 年）增加 49%，这背后的驱动因素为出海战略、资本开支以及折旧摊销的下降，充足的现金流未来无论是风险应对，还是资本运作和股东回报，都打开了想象的空间。 ⚫ 投资建议：工程机械的每轮周期，都伴随着新变化和新逻辑。行业国内外周期向上是基本盘，而矿机、电动化、现金流等增量逻辑将进一步带来企业估值重塑的空间。推荐恒立液压、三一重工、徐工机械、中联重科、浙江鼎力，并建议关注艾迪精密、山推股份等。 ⚫ 风险提示：贸易摩擦风险；汇兑风险；政策风险。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2026-04-16 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 孙柏阳 SAC 执证号：S0260520080002 021-38003680 sunboyang@gf.com.cn 分析师： 汪家豪 SAC 执证号：S0260522120004 SFC CE No. BWR740 021-38003792 wangjiahao@gf.com.cn 请注意，孙柏阳并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 机械设备行业周报:AIDC 发电再加码，关注造船行业新变化 2026-04-11 机械设备行业周报:AIDC 发电再加码，关注 CPO 及光模块设备 2026-04-05 AI 珠峰行业报告系列（六）:算力珠峰能源为基，迎接景气周期 2026-04-01 [Table_Contacts] 联系人： 张智林 021-38003744 gfzhangzhilin@gf.com.cn -4%9%22%34%47%60%04/2506/2509/2511/2502/2604/26机械设备沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 27 [Table_PageText] 深度分析|机械设备 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2025A/E 2026E 2025A/E 2026E 2025A/E 2026E 2025A/E 2026E 恒立液压 601100.SH CNY 103.90 2025/11/30 买入 124.40 2.16 2.76 48.10 37.64 37.66 29.57 16.30 18.60 三一重工 600031.SH CNY 20.66 2026/04/09 买入 27.16 0.91 1.18 22.70 17.51 13.06 11.82 9.50 11.60 徐工机械 000425.SZ CNY 10.53 2025/05/09 买入 10.82 0.68 0.88 15.49 11.97 7.60 6.34 14.10 16.80 中联重科 000157.SZ CNY 8.68 2026/04/09 买入 11.51 0.56 0.72 15.50 12.06 10.41 8.10 8.40 10.30 浙江鼎力 603338.SH CNY 49.57 2025/12/04 买入 72.15 3.76 4.51 13.18 10.99 10.45 8.80 17.00 18.40 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算；三一重工、中联重科已披露 2025 年财报 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 27 [Table_PageText] 深度分析|机械设备 目录索引 一、国内：开工复苏、大基建、地方债 ............................................................................ 6 （一）地区：西南增速较快，华东地区可能有内销转出口影响 ................................ 6 （二）开工：越来越多的复苏迹象正浮出水面 ........................................................