游戏行业：都市开放世界开创二次元新品类，《异环》上线表现值得期待

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 4 [Table_Page] 跟踪分析|传媒 证券研究报告 [Table_Title] 游戏行业 都市开放世界开创二次元新品类，《异环》上线表现值得期待 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 游戏市场需求持续增长，用户对精品游戏的付费意愿持续提升。根据伽马数据，2026Q1 国内游戏市场实际销售收入 971.72 亿元，环比增长 2.54%，同比增长 13.38%。其中，客户端游戏市场实际销售收入为249.76 亿元，环比增长 11.17%，同比增长 39.38%，增速领先于整体市场。报告显示，市场规模的环比提升，主要得益于多款双端互通新品在季度内上线并贡献了收入，例如《明日方舟：终末地》《逆战：未来》《洛克王国：世界》等。我们认为，PC 端设备性能及产品沉浸感通常高于移动端，双端产品及 PC 市场的增长，本质上是用户对品质更高、体验更好的游戏的付费意愿增强，头部优质产品的市场空间持续扩大。 ⚫ 二次元赛道具备全球属性，出海表现可期。二次元游戏出海空间广阔，二次元文化作为新兴的潮流文化，在海外的潜在用户规模持续扩张，海外调研机构 Cognitive Market Research 预计 ACGN 亚文化（即二次元文化）产业市场规模年均复合增速为 11.3%，可以认为，二次元是海外市场重要的文化潮流，具备广泛的潜在受众。我们认为，作为二次元游戏核心产品的《异环》，其出海空间同样值得期待。 ⚫ 《异环》开启都市开放世界新赛道，有望提供有别于传统二次元大世界的体验。《异环》拥有头部二次元游戏的关注度，全渠道预约量超过3500 万，TapTap 关注突破 600 万，B 站公测 PV 播放超过 800 万，公测前瞻节目播放超 200 万，我们认为其关注度属于二次元游戏第一梯队。开启预下载后，TapTap 端下载量已经超过 120 万，B 站渠道下载超过 90 万（截至 4 月 21 日 20:00）。从下载数据来看，我们预计产品的首日新进用户规模表现突出。在玩法层面，根据《异环》官方预热 PV，除战斗外的玩法包括载具系统、住宅与角色互动、都市大亨等，其体验结合了玩家平时的生活场景。在角色维度，用户与部分角色提升到对应机遇等级后，可发出出游邀请，一起游览花田、欣赏流星等，具备更多的陪伴类交互，提升沉浸感。总体而言，《异环》与传统二次元开放世界有明显差异玩法，有望通过创新带给玩家不同的体验。我们认为，通过“都市”题材与其他二次元的玩法的差异化，产品有望从已经较为同质化的二次元开放世界中找到新的玩法，提升用户留存意愿，推动产品流水规模的提升。 ⚫ 投资建议。《异环》测试表现突出，玩家获得更加沉浸的游戏体验，产品上线有望实现突出流水表现，首推其研发商完美世界，关注头部公司腾讯控股、储备有《无限大》的网易等。 ⚫ 风险提示。游戏行业监管加强风险，行业竞争加剧风险，产品上线不及预期的风险。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2026-04-21 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 旷实 SAC 执证号：S0260517030002 SFC CE No. BNV294 010-59136610 kuangshi@gf.com.cn 分析师： 廖志国 SAC 执证号：S0260525060001 021-38003665 liaozhiguo@gf.com.cn 分析师： 章驰 SAC 执证号：S0260523080001 021-38003814 gfzhangc@gf.com.cn 请注意，廖志国,章驰并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 互联网传媒行业·AI 周专题:Anthropic 发布 Claude Mythos，持续强化 Coding 能力 2026-04-17 互联网传媒行业:阿里宣布 AI组织架构调整，恺英网络《EVE》AI 陪伴产品上线 2026-04-12 [Table_Contacts] -4%9%22%34%47%60%04/2507/2509/2511/2502/2604/26传媒沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 4 [Table_PageText] 跟踪分析|传媒 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2026E 2027E 2026E 2027E 2026E 2027E 2026E 2027E 横店影视 603103.SH 人民币 24.34 2025/10/24 买入 18.18 0.52 0.63 46.81 38.63 10.70 9.00 20.5 19.9 芒果超媒 300413.SZ 人民币 21.14 2025/10/26 买入 36.99 1.06 1.41 19.94 14.99 7.50 6.50 7.6 9.2 儒意电影 002739.SZ 人民币 10.37 2025/10/31 买入 14.20 0.47 0.60 22.06 17.28 6.10 5.20 11.5 12.7 新媒股份 300770.SZ 人民币 40.31 2026/4/14 买入 52.35 2.91 2.97 13.85 13.57 9.70 9.40 18.4 18.6 世纪华通 002602.SZ 人民币 16.82 2026/1/30 买入 28.07 1.22 1.64 13.79 10.26 10.90 7.80 26.5 28.5 巨人网络 002558.SZ 人民币 32.05 2026/4/12 买入 47.80 2.39 2.72 13.41 11.78 38.40 12.50 12.0 27.1 完美世界 002624.SZ 人民币 20.00 2025/11/1 买入 18.72 0.94 1.19 21.28 16.81 10.50 8.00 20.1 21.4 神州泰岳 300002.SZ 人民币 9.61 2025/11/1 买入 17.09 0.74 0.83 12.99 11.58 11.60 9.60 15.7 15.5 吉比特 603444.SH 人民币 384.00 2026/3/27 买入 452.24 25.12 28.50 15.29 13.47 7.90 6.70 30.3 31.7 三七互娱 002555.SZ 人民币 21.92 2026/4/19 买入 26.01 1.44 1.50 15.22 14.61 13.50 11.40 20.2 18.3 恺英网络 002517.SZ 人民币 17.73 2025/12/29