收入稳健增长，盈利短期扰动

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：40.99 元 分析师：晏诗雨 执业证书编号：S0740523070003 Email：yansy@zts.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 E-mail：xiongxw@ zts.com.cn 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315733 Email：fanjs@ zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 274 流通股本(百万股) 246 市价(元) 40.99 市值(百万元) 11,247 流通市值(百万元) 10,075 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,894 4,115 5,323 6,610 8,073 增长率 yoy% 27% 42% 29% 24% 22% 净利润（百万元） 301 506 666 851 1,070 增长率 yoy% 100% 68% 32% 28% 26% 每股收益（元） 2.34 2.58 3.39 4.34 5.46 每股现金流量 2.17 3.39 7.86 3.95 8.89 净资产收益率 26% 35% 32% 29% 27% P/E 37.3 22.2 16.9 13.2 10.5 P/B 9.9 7.8 5.4 3.9 2.9 备注：股价选取 2024 年 7 月 11 日收盘价 投资要点 ◼ 事件：公司发布 2024 年半年度业绩预告。2024 年上半年，公司预计实现收入 24~25亿元，yoy+26.72%~32%；归母净利润 3.1~3.3 亿元，同比增长 26.18%~34.32%；扣非归母净利润 2.6~2.8 亿元，同比增长 12.46%~21.11%。2024 年 2 季度，公司预计实现收入 11.77~12.77 亿元，yoy+17.55%~27.54%；归母净利润 1.5~1.7 亿元，同比增长 12.11%~27.02%；扣非归母净利润 1.2~1.4 亿元，同比-8%~+7%。 ◼ 收入端，新品&渠道持续放量，拉动收入高增。公司多个渠道、多个品类实现快速发展，持续聚焦七大核心品类：辣卤零食、深海零食、休闲烘焙、薯类零食、蒟蒻果冻布丁、蛋类零食以及果干坚果，全力打磨供应链，精进升级产品力。产品全规格发展：除优势散装外，全力发展定量装、小商品以及量贩装产品，满足消费者各种场景的零食需求。全渠道覆盖：在保持原有 KA、AB 类超市优势外，重点发展电商、零食量贩店、 CVS、校园店等，与当下热门零食量贩品牌零食很忙、赵一鸣、零食有鸣等深度合作，在抖音平台与主播种草引流，品牌影响力和渠道势能持续增强。2024 年，“蛋皇”鹌鹑蛋进驻山姆会员商店，“大魔王”麻酱味素毛肚赢得消费者和线上线下渠道商的广泛认同，品质大单品加上全渠道能力提升，助推鹌鹑蛋、休闲魔芋等品类高速发展。 ◼ 利润端，成本红利延续，股份支付费用增加，利润短期承压。2024 年 1-6 月，鸡蛋、油脂等部分原材料价格有所回落，整体生产成本有所下降。2024 年半年度所得税前列支股份支付费用 5,545.18 万元（注：2023 年半年度所得税前列支股份支付费用 1,981.21 万元）。 ◼ 渠道、新品持续放量，未来展望积极。收入方面，短期维度，零食专营系统与电商渠道有望持续贡献新增量，中期维度，公司布局新品类全渠道，品类聚焦+品牌营销有望推动定量流通渠道发展超预期。长期维度，布局上游+规模效应保障核心品类成本领先，核心品类皆有培育空间。利润方面，公司核心品类伴随渠道同步成长，规模效应进一步凸显，公司利润率有望进一步提升。 ◼ 盈利预测：根据预告，考虑到消费恢复缓慢及市场竞争激烈，我们预计公司 24-26年营收分别为 53.23/66.10/80.73 亿元，净利润分别为 6.66/8.51/10.70 亿元（前次为 6.76/8.60/10.80 亿元）。维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：渠道开拓不及预期、竞争加剧、原材料价格波动、食品安全事件。 收入稳健增长，盈利短期扰动 盐津铺子（002847.SZ）/食品饮料 证券研究报告/公司点评 2024 年 7 月 11 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：盐津铺子三大财务报表预测（单位：百万元） 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20232024E2025E2026E会计年度20232024E2025E2026E货币资金3101,5971,9832,865营业收入4,1155,3236,6108,073应收票据0000营业成本2,7353,5574,4055,359应收账款211244252284税金及附加33465871预付账款145536680销售费用516665820993存货5947641,3641,255管理费用183229284347合同资产0000研发费用80106126145其他流动资产4489117153财务费用16-4-15-24流动资产合计1,3042,7463,7824,638信用减值损失-15-2-2-2其他长期投资1111资产减值损失-1-1-1-1长期股权投资0000公允价值变动收益0000固定资产1,1351,3791,6471,936投资收益2111在建工程3313313333其他收益60606060无形资产198194181169营业利润5847659751,224其他非流动资产199201203206营业外收入1122非流动资产合计1,5661,9072,1642,345营业外支出11111111资产合计2,8704,6535,9466,983利润总额5747559661,215短期借款300595796335所得税6180103129应付票据32264043净利润5136758631,086应付账款2891,0671,3351,640少数股东损益8101316预收款项0777归属母公司净利润5066668511,070合同负债10096119145NOPLAT5286728501,065其他应付款286286286286EPS（按最新股本摊薄）2.583.394.345.46一年内到期的非流动负债227227227227其他流动负债142170202238主要财务比率流动负债合计1,3762,4743,0122,922会计年度20232024E2025E2026E长期借款0137137137成长能力应付债券0000营业收入增长率42.2%29.3%24.2%22.1%其他非流动负债32323232EBIT增长率72.8%27.3%26.4%25.3%非流动负债合计3216916916