食品饮料行业：国际奶价持续震荡，国内奶价仍处下行周期

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 食品饮料行业：国际奶价持续震荡，国内奶价仍处下行周期 2024 年 7 月 11 日 看好/维持 食品饮料 行业报告 事件：2024 年 7 月 2 日，恒天然环球乳制品拍卖完成，全部产品(价格指数)较上一轮拍卖价格下跌 6.9%，成交均价为 3782 美元/吨。本次交易全脂奶粉竞得均价 3218 美元/公吨，较上一轮拍卖价格下跌 4.3%；脱脂奶粉均价 2586美元/公吨，较上一轮拍卖价格下降 6.1%，黄油价格 6546 美元/公吨，较上一轮拍卖价格下跌 10.2%，乳制品价格指数整体有所下降。 产季投放增加，受供需影响，国际奶价仍将震荡。从恒天然乳制品拍卖价格指数来看，国际奶价较上期有所下降。从环比数据来看，进入产季投放阶段，各品种均大幅度放量，对价格形成压力。从同比数据来看，供应稳定。从整体出口国生产情况同比数据来看，阿根廷截止 24 年 4 月跌 14.5%；澳大利亚截至24 年 4 月增 4.8%；新西兰截至 5 月同比跌 1.4%；欧盟 27 国截止 4 月年度产量涨 1.1%；美国截止 5 月产量跌 0.20%；乌拉圭截止 5 月跌 2.3%；由于美国和阿根廷产量不理想，全球供应幅度微增 0.2%，整体平稳。从需求国同比数据来看，除我国以外，日本截止 5 月（涨 1.2%）、墨西哥截止 5 月（+2.1%）、英国截至 4 月涨持平，俄罗斯截至 4 月(+2.0%)，土耳其至 4 月涨 8.7%。然而我国对原奶进口需求不足。据海关统计，我国 2024 年 1-5 月共计进口各类乳制品 109.46 万吨，同比减少 15%，进口额 45.05 亿美元，同比下降 24.6%，对国际奶价形成压力。考虑到供应充足，需求乏力，预计国际奶价仍将持续震荡。 供给阶段性过剩，需求偏弱，国内奶价仍处下行周期。据国家统计局数据显示，2024 年 1-5 月乳制品产量 1187.4 万吨，同比下降 2.4%，其中 5 月 235.6 万吨，同比下降 8.9%。虽然国内乳制品产量持续下降，但是国内奶价依然持续下跌。据农业农村部监测数据，2024 年 6 月生鲜乳月度均价 3.30 元/公斤，环比下跌 0.53%，同比下跌 13.55%。奶价的下跌主要受需求不足影响。作为可选消费品，乳制品受经济波动影响明显。根据马上赢情报站，今年乳制品销售额整体增速下降较明显，其中 3、4 月份由于去年基数较高，分别下降19.36%/20.49%，后面的几个月随着基数的降低，下滑趋势有所减弱，今年下半年基数较低，预计乳制品销售额增速能进一步好转，不过整体来看需求仍然偏弱。对于乳制品价格拐点的出现需持续观察下半年经济和消费整体恢复情况。 本轮产能去化初见成效。今年上半年，下游乳企协同上游养殖企业都在推行去产能计划。根据中国奶业协会副会长李胜利的统计，宁夏奶牛存栏量从 2023年底的 91 万头下降到 2024 年 5 月的 81 万头，部分牧场已经不养后备牛。河北牛场由 2024 年初的 833 家下降到 745 家。此外，大型牧业集团到 6 月份已淘汰成年母牛近 5 万头，全群 10 万头。2024 年以来，生鲜乳产能去化初见成效，3 月份至今，全国每天消减近 4500 吨原奶，合计 15 万头泌乳牛，主产区散奶价格已有所上涨。 投资建议：中短期来看，原奶依然处于过剩局面，长期来看，随着产能的进一步去化，经济的逐步回暖，原奶过剩问题将逐步缓解，下半年乳制品价格以低位震荡为主，回暖的程度主要取决于需求侧改善程度。在需求不足导致行业竞未来 3-6 个月行业大事： 2024-07-12 古越龙山：股东大会 2024-07-19 安琪酵母：股东大会 资料来源：同花顺、东兴证券研究所 行业基本资料 占比% 股票家数 126 2.75% 行业市值(亿元) 43615.71 5.44% 流通市值(亿元) 42176.49 6.58% 行业平均市盈率 20.06 / 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 行业指数走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：孟斯硕 010-66554041 mengssh@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480520070004 分析师：王洁婷 021-25102900 wangjt@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480520070003 -31.8%-22.6%-13.5%-4.4%4.8%13.9%7/1010/91/84/87/8食品饮料沪深300P2 东兴证券行业报告 食品饮料行业：国际奶价持续震荡，国内奶价仍处下行周期 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 争加剧的情况下，产品力强，具备更大渠道拓展空间的乳企更能够穿越牛熊，待需求恢复后弹性更大，建议关注：伊利股份，其他受益标的：新乳业。 风险提示：宏观经济下行，消费复苏不及预期等。 东兴证券行业报告 食品饮料行业：国际奶价持续震荡，国内奶价仍处下行周期 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 附录： 图1：GDT 乳制品价格指数 资料来源：GDT、东兴证券研究所 图2：国内奶价：元/公斤 资料来源：同花顺、农业农村部、东兴证券研究所 P4 东兴证券行业报告 食品饮料行业：国际奶价持续震荡，国内奶价仍处下行周期 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 相关报告汇总 报告类型 标题 日期 行业普通报告 食品饮料行业：头部酒企传递发展信心，酒企齐心稳定市场秩序 2024-07-03 行业普通报告 食品饮料行业：618 数据体现消费弱复苏，部分食品饮料公司线上表现不俗 2024-06-27 行业普通报告 食品饮料行业：茅台稳定批价组合拳出击，将稳定市场预期 2024-06-25 行业普通报告 食品饮料行业：关注价格回升对酒类价格影响 2024-06-13 行业普通报告 食品饮料行业：美降息预期加强，利好白酒资产定价 2024-05-08 行业深度报告 食品饮料行业：茅台批价还会跌吗？ 2024-04-12 行业普通报告 食品饮料行业：糖酒会酒企反馈积极，悲观预期修复 2024-03-25 行业普通报告 食品饮料行业：食品饮料视角看政府工作报告 2024-03-13 行业深度报告 食品饮料行业：两宏观因素推动企业现金流好转—2020 年复盘和 2024 年展望 2024-02-23 行业普通报告 食品饮料行业：物价温和回升预期增强，食品饮料企业盈利有望进一步增强 2024-01-31 公司深度报告 三只松鼠（300783.SZ）：企业改革成效凸显，业绩拐点出现 2024-05-27 公司普通报告 贵州茅台（600519.SH）：业绩表现优异，24 年势能不减 2024-04-10 公司深度报告 食品饮料行业 2024 年投资展望：顺周期优先 2023-11-29 公司普通报告 安井食品（603345）：增长稳健，盈利能力持续提升 2023-08-04 资料来源：东兴证券研究所 东兴证券行业报告 食品饮料行业：国际