食品饮料行业月度聚焦202603：食饮龙头成本构成及趋势详解

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 35 [Table_Page] 投资策略月报|食品饮料 证券研究报告 [Table_Title] 食品饮料行业 食饮龙头成本构成及趋势详解 ——月度聚焦 202603 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ “涨声”中的 CPI。近期油价上涨、PPI 时隔 41 个月重回正增，市场开始关注 PPI 对 CPI 的拉动，复盘过去 PPI 向 CPI 的传导过程可见需求情况是核心变量，2016 年以前内需火热带动 CPI 与 PPI 同频变动，2016 年后 CPI 明显滞后于 PPI 而上涨，内需温和复苏带动此轮 PPI上涨，预计 CPI 将延续此前迟滞于 PPI 而上涨的情况。 ⚫ 聚焦食品饮料各子行业。短期油价上涨有三条路径影响食品饮料板块：油价上涨直接带动 PET 瓶上涨，大豆、植物油和白砂糖等依赖进口的农产品受运费影响上涨，棕榈油等生物柴油与原油具有替代效应进而上涨。食饮子行业中啤酒和软饮料包材占比较高，复调和烘焙行业成本中油脂类占比较高。复盘上一轮成本上行周期，啤酒成本转嫁能力最强，调味品等子行业龙头引领提价但净利率存在压力，软饮料和零食转嫁能力较差。 ⚫ 聚焦食品饮料龙头企业。调味品中海天味业成本分化、对盈利影响可控，天味食品需要关注油脂辣椒对盈利的影响，酵母仍存成本红利但需关注海运成本扰动；啤酒中青岛啤酒得益于锁价短期成本压力较小，未来或存提价可能；速冻中安井具备龙头优势、过往提价顺畅，立高受油脂成本扰动；乳制品有望受益于奶价上行带来的竞争改善；饮料PET 与白砂糖主导成本且难提价，东鹏饮料货折存在调节空间；零食成本分散，卫龙、洽洽存在原材料价格红利，但行业不具备提价能力。 ⚫ 市场回顾：3 月食品饮料板块跑赢大盘 2.6pct。（1）行情回顾：3 月食饮跑赢大盘，调味发酵品、肉制品和啤酒表现较好。（2）陆港通：3月南向资金净买入较多个股为中粮家佳康等；净卖出较多个股为颐海国际、H&H 国际控股、锅圈等。（3）板块估值：仍处低位。 ⚫ 基本面跟踪：社零同比显著改善，餐饮链景气度向好。2026 年 3 月社零同比+2.8%、边际走弱。（1）白酒：春节旺季后茅台价格有所波动，提价带动小幅上涨。（2）大众品：餐饮链景气度持续改善，速冻、调味品、连锁门店相对更优。（3）成本：原材料结构分化，部分包材、农产品、油脂和坚果价格同比上升，生鲜乳价格下降幅度收窄。 ⚫ 投资建议：（1）白酒：板块历经四年调整期，2026 年有望迎来新一轮发展周期。核心推荐：泸州老窖、山西汾酒、贵州茅台、今世缘、古井贡酒、舍得酒业。（2）大众品：2025 年部分子赛道已率先企稳，2026年行业吨价有望温和上涨，看好新品、新渠道带来的个股机会。核心推荐：安井食品、天味食品、百龙创园、燕京啤酒、东鹏饮料、安琪酵母、新乳业、立高食品、盐津铺子、千禾味业、锅圈、万辰集团。 ⚫ 风险提示。模型测算或存误差，成本上涨超预期，行业竞争加剧 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2026-04-16 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 符蓉 SAC 执证号：S0260523120002 SFC CE No. BWC944 021-38003552 furong@gf.com.cn 分析师： 郝宇新 SAC 执证号：S0260523120010 SFC CE No. BVZ687 021-38003553 haoyuxin@gf.com.cn 分析师： 胡慧 SAC 执证号：S0260524020002 15851852818 huhui@gf.com.cn 分析师： 吴思颖 SAC 执证号：S0260523120012 021-38003556 wusiying@gf.com.cn 分析师： 廖承帅 SAC 执证号：S0260524070009 021-38003816 liaochengshuai@gf.com.cn 分析师： 谌保罗 SAC 执证号：S0260525120001 0755-82298506 chenbaoluo@gf.com.cn 请注意，胡慧,吴思颖,廖承帅,谌保罗并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 食品饮料行业:如何看待天味食品成长性？ 2026-04-12 食品饮料行业:2026Q1 业绩前瞻：需求改善，龙头较优 2026-04-09 食品饮料行业:如何看待啤酒2026-04-06 -20%-10%0%10%20%30%04/2506/2509/2511/2501/2604/26食品饮料沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 35 [Table_PageText] 投资策略月报|食品饮料 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2026E 2027E 2026E 2027E 2026E 2027E 2026E 2027E 泸州老窖 000568.SZ CNY 103.09 2025/10/31 买入 152.37 7.62 7.82 13.53 13.18 9.83 9.64 22.10 21.20 山西汾酒 600809.SH CNY 139.05 2025/10/31 买入 210.02 10.05 10.50 13.84 13.24 10.05 9.66 30.90 29.50 贵州茅台 600519.SH CNY 1467.50 2026/03/31 买入 1810.45 70.79 72.42 20.73 20.26 14.83 14.51 35.30 33.70 今世缘 603369.SH CNY 26.46 2026/04/06 买入 37.85 2.09 2.10 12.66 12.60 9.52 9.40 15.30 14.10 古井贡酒 000596.SZ CNY 106.12 2025/10/31 买入 179.13 8.53 9.24 12.44 11.48 8.37 7.70 16.70 16.60 舍得酒业 600702.SH CNY 46.24 2026/03/27 买入 50.47 0.67 1.36 69.01 34.00 23.89 18.95 3.20 6.40 安井食品 603345.SH CNY 94.80 2026/03/31 买入 112.59 4.08 5.12 23.24 18.52 12.37 10.88 8.80 10.70 天味食品 603317.SH CNY 13.15 2026/03/12 买入 14.94 0.54