瀚蓝环境(600323)经营质量提升，股东回报规划明确

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 瀚蓝环境 (600323 CH) 经营质量提升，股东回报规划明确 华泰研究 更新报告 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 25.56 2024 年 7 月 02 日│中国内地 废物管理 上调盈利预测与目标价，维持买入评级 济宁发电收入争议解决，增厚 2024-26 年固废业务利润。上调盈利预测，我 们 预 计 公 司 2024-26 年 EPS 分 别 为 2.13/2.23/2.43 元 （ 前 值1.99/2.18/2.38 元）。可比公司 24 年 Wind 一致预期 PE 均值为 14 倍，考虑公司 2024-26 年归母净利 CAGR 低于可比均值，给予公司 24 年 12 倍 PE，目标价 25.56 元（前值 23.88 元）。应收回款加快，经营现金流保持在良好水平；资本开支下降，自由现金流扩大有望支撑派息规模提升；公司明确2024-26年DPS同 比 增 长 不 低 于10% ， 对 应 股 息 率 不 低 于2.5%/2.7%/3.0%。维持“买入”评级。 济宁发电收入争议解决，增厚 2024-26 年固废业务利润 公司济宁二期项目于 2020 年下半年试运行，但因发电业务许可和购售电协议等争议，国网山东济宁供电公司暂停支付 2020 年 11 月至 2024 年 5 月该项目发电产生的电费。后经过法院终审判决，济宁二期项目的发电收入争议得到解决，公司于 6 月 21 日收到累计发电电费 1.326 亿元；公司预计将增加 2024 年净利润约 1.17 亿元。考虑到固废处理运营业务的增加，我们将公司 2024-26 年固废处理业务收入上调 2.1%、毛利率上调 0.22~0.23pct。截至目前公司已投运的垃圾焚烧发电项目中暂无类似争议。 自由现金流有望持续改善，2024-26 年分红规划明确 2023 年/1Q24 公司经营现金流同比增加 21 亿/5.3 亿，主要得益于应收账款的回收加快；公司计划在 2024 年解决 20 亿以上的存量应收账款回款，我们看好 2024-26 年公司经营现金流保持在良好水平。公司在手固废工程项目陆续完工，建设资金需求下降，公司计划 2024 年新增项目的资本性支出为 13.8 亿元。我们预计 2024-26 年公司自由现金流有望持续扩大，并将支撑派息规模的提升。公司最新的股东回报规划中明确 2024-26 年 DPS 同比增长不低于 10%，以 2023 年为基数，2024-26 年 DPS 有望不低于0.53/0.58/0.64 元/股，股息率有望不低于 2.5%/2.7%/3.0%。 风险提示：垃圾焚烧项目投产进度低于预期；融资趋势发生大幅度逆转；天然气价上涨超预期。 研究员 王玮嘉 SAC No. S0570517050002 SFC No. BEB090 wangweijia@htsc.com +(86) 21 2897 2079 研究员 黄波 SAC No. S0570519090003 SFC No. BQR122 huangbo@htsc.com +(86) 755 8249 3570 研究员 李雅琳 SAC No. S0570523050003 SFC No. BTC420 liyalin018092@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 胡知 SAC No. S0570523120002 huzhi019072@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 25.56 收盘价 (人民币 截至 7 月 1 日) 21.50 市值 (人民币百万) 17,530 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 113.25 52 周价格范围 (人民币) 14.88-21.50 BVPS (人民币) 15.32 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 12,875 12,541 13,023 13,391 13,623 +/-% 9.33 (2.59) 3.84 2.83 1.73 归属母公司净利润 (人民币百万) 1,146 1,430 1,741 1,814 1,983 +/-% (1.46) 24.71 21.76 4.23 9.27 EPS (人民币，最新摊薄) 1.41 1.75 2.13 2.23 2.43 ROE (%) 10.14 11.45 12.57 11.90 11.83 PE (倍) 15.29 12.26 10.07 9.66 8.84 PB (倍) 1.61 1.45 1.30 1.18 1.07 EV EBITDA (倍) 11.29 9.50 8.88 8.35 7.53 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (22)(13)(4)514Jul-23Nov-23Mar-24Jun-24(%)瀚蓝环境沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 瀚蓝环境 (600323 CH) 经营情况概览 图表1： 1Q24 公司营收同比-3.1%，归母净利同比+23% 图表2： 2023 年公司销售毛利率/净利率同比改善 资料来源：公司公告、华泰研究 资料来源：公司公告、华泰研究 图表3： 2023 年/1Q24 公司经营现金流同比大幅改善 图表4： 2023 年固废处理/能源收入同比-6.5%/-0.2% 资料来源：公司公告、华泰研究 资料来源：公司公告、华泰研究 (10)01020304050607002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00020172018201920202021202220231Q24(%)(百万元)营业收入归母净利收入yoy净利yoy0510152025303520172018201920202021202220231Q24(%)销售毛利率销售净利率(5,000)(4,000)(3,000)(2,000)(1,000)01,0002,0003,00020172018201920202021202220231Q24(百万元)经营现金流投资现金流融资现金流02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0002017201820192020202120222023(百万元)固废处理能源供水+排水其他 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 瀚蓝环境 (600323 CH) 盈利预测调整 图表5： 关键指标调整 新 旧 差异与调整 %/pp 关键指标 单位 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 营业收入 百万元 13,023 13,391 13,623 12,870 13,235 13,463 1.18 1.18 1.1