五粮液(000858)更新报告：定调稳健，路径清晰

请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究 公司更新报告 证券研究报告 [Table_Industry] 食品饮料/必需消费 五粮液(000858) [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级: 增持 [Table_Target] 目标价格： 175.00 上次预测: 192.00 [Table_CurPrice] 当前价格： 128.30 [Table_Date] 2024.07.02 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（元） 123.82-181.18 总市值（百万元） 498,010 总股本/流通A股（百万股） 3,882/3,882 流通 B 股/H 股（百万股） 0/0 [Table_Balance] 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元） 143,603 每股净资产（元） 37.00 市净率（现价） 3.5 净负债率 -78.58% [Table_PicQuote] [Table_Trend] 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -13% -18% -22% 相对指数 -8% -11% -2% [Table_Report] 相关报告 平稳增长，夯实信心 2024.04.28 改革务实，变化积极 2024.03.19 迈步提价，期待理顺 2024.01.31 渠道增利，价值回归 2023.12.19 集团增持，传递信心 2023.12.14 定调稳健，路径清晰 ——五粮液（000858.SZ）更新报告 [table_Authors] 訾猛(分析师) 李美仪(研究助理) 021-38676442 021-38038667 zimeng@gtjas.com limeiyi026738@gtjas.com 登记编号 S0880513120002 S0880122070042 本报告导读： 股东大会强调稳健增长，未来分红额有望进一步提升。当前产品策略清晰，普五控量挺价，1618、低度等贡献增量，动销整体平稳，维持 2024 年收入双位数增长目标。 投资要点： [Table_Summary] 投资建议：维持增持评级。公司股东大会强调稳健增长，普五减量后增量主要由 1618、低度等产品贡献，市场表现平稳；此外 2023 年公司分红率提升 5pct 至 60%，对应当前股息率 3.64%，未来分红或有望进一步提升。维持 2024-26 年 EPS 8.73 元、9.74 元、10.84 元，当前白酒板块呈现低现实、低预期的“双低”特征，考虑到公司实际动销和业绩增长相对稳健，参考可比公司估值给予公司 2024 年 PE 20X，下调目标价至 175 元。 定调“稳健”，回馈股东。本次股东大会曾董事长强调稳健增长，公司对于增长质量的关注度提升，与此前贵州茅台的表态一致，发挥龙头引领作用。关于分红，公司未来将稳步提高现金分红额，力求为股东提供好的回报。2023 年每股派 4.67 元（含税），对应 7 月 1 日收盘价股息率 3.64%，考虑到公司本身仍处于业绩稳步增长阶段，该股息率具有一定吸引力。 产品策略清晰，普五严格控量保价。公司持续完善业务体系，拆分产品来看，普五坚持控量，增量主要由 1618、低度、45 度、68 度、文化酒等贡献，其中 1618 等延续良好增长势头。普五系列运作方面，秉承“速度服从质量”的原则，精准识别渠道质量从而把握发货节奏继续挺价，除控量渠道外，部分区域市场和空白渠道仍可贡献一定增长。在外部环境偏弱的情况下公司严格控量保价，通过调整产品结构、开拓市场渠道、精进管理等方式积极寻求增长，整体表现平稳。 改革持续推进，2024 年双位数增长目标不变。2024 年公司持续深化改革，践行高质量发展，通过强化总部统领作用、扁平化管理流程、加强内部激励等方式提升效率，提高市场反应速度，营销方面不断推进渠道精细化运营，全年收入目标维持双位数。 风险提示：普五批价出现较大下跌、白酒需求持续低于预期、行业竞争加剧等。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 73,969 83,272 92,484 102,005 112,302 (+/-)% 11.7% 12.6% 11.1% 10.3% 10.1% 净利润（归母） 26,690 30,211 33,903 37,823 42,093 (+/-)% 14.2% 13.2% 12.2% 11.6% 11.3% 每股净收益（元） 6.88 7.78 8.73 9.74 10.84 净资产收益率(%) 23.4% 23.3% 23.3% 23.2% 23.2% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 18.66 16.48 14.69 13.17 11.83 -28%-21%-14%-6%1%8%2023-072023-112024-0352周股价走势图五粮液深证成指五粮液(000858) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 4 [Table_Forcast] 财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 92,358 115,456 124,921 141,744 160,209 营业总收入 73,969 83,272 92,484 102,005 112,302 交易性金融资产 0 0 0 0 0 营业成本 18,178 20,157 22,041 23,816 25,773 应收账款及票据 156 43 46 51 55 税金及附加 10,749 12,532 13,873 15,301 16,845 存货 15,981 17,388 18,976 20,499 22,179 销售费用 6,844 7,796 8,555 9,405 10,332 其他流动资产 29,071 14,296 23,342 25,740 28,334 管理费用 3,068 3,319 3,653 3,897 4,211 流动资产合计 137,566 147,182 167,285 188,034 210,777 研发费用 236 322 342 367 393 长期投资 1,986 2,020 2,025 2,030 2,035 EBIT 35,073 39,472 44,374 49,593 55,126 固定资产 5,313 5,190 6,200 7,171 8,110 其他收益 187 331 361 377 404 在建工程 3,773 5,623 5,431 5,274 5,144 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产及商誉 520 2,058 2,238 2,413 2,583 投资收益 93 58 92 102 90 其他非流动资产 3,654 3,359 4,262 4,287 4,342 财务费用 -2,026 -2,473 -2,