青木股份(301110)深耕代运营的一站式综合服务商，品牌孵化有望贡献增量

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2024 年 07 月 02 日 青木股份（301110.SZ） 深耕代运营的一站式综合服务商，品牌孵化有望贡献增量 公司：深耕代运营服务，构建全面电商服务生态。公司自 2011 年确立代运营业务方向后，长期深耕电商代运营业务，2017 年以来拓展渠道分销、品牌数字营销等服务业务，目前已构建全面电商服务生态，面向全球客户提供一站式综合电商服务。合作品牌涵盖大服饰、大健康、宠物食品、美妆个护等产品类目，在大服饰领域优势明显。公司股权结构稳健，业务创始人持股比例稳定。 电商代运营：电商运营业务稳步增长，具备竞争优势。1）线上零售渗透率提升+品牌需求众多，行业稳健增长。当前零售线上化程度提升，2023 年网络零售渗透率达 27.6%。品类红利向线上迁移，在品牌方大量进入电商行业的背景下，电商代运营服务承接线上化需求，行业规模稳健增长，至 2022年规模达 13.7 万亿元。代运营行业参与者众多，集中度较为分散，大部分服务商瞄准不同品类错位竞争。2）公司深化服务体系，具备多维度优势。公司具备广泛优质的品牌客户基础，同时打造完备的服务生态体系，横向布局多平台联动，纵向扩充业务类型与服务范围；打造多个 IT 系统，构建完善的数据化体系，进一步赋能运营服务。3）代运营服务基础上衍生服务获良性增长。 品牌孵化业务：重点布局宠物+健康，贡献第二增长曲线。1）目标行业空间大+增速快，大健康、宠物食品、美妆个护行业长坡厚雪。大健康行业空间广阔，细分子行业如保健品等领域受益于政策及公众健康意识觉醒，将保持快速增长态势。宠物食品及美妆个护行业贝塔强势，高速增长有望延续。2）品牌孵化业务聚焦迭代，有望贡献增量。品牌孵化业务瞄准海外新兴品牌潜力，聚焦宠物食品及大健康领域品牌客户，推动合资运营品牌项目增加落地，未来有望贡献第二增长曲线。 投资建议：公司面向全球品牌提供一站式综合电商服务，深耕代运营服务，已构建全面的电商服务生态体系，在大服饰等领域拥有广泛且优质的品牌客户基础。未来公司将持续在大服饰领域拓展头部品牌客户，稳定代运营服务基本盘；加大力度投入品牌孵化业务，重点布局大健康/宠物食品板块，打造第二增长曲线；同时逐步提升数据化服务水平与技术服务能力，伴随消费环境回暖，公司业绩也有望进一步释放。我们预计公司 2024-2026 年将实现营业收入 12.61/15.54/18.01 亿元，归母净利润 1.49/2.06/2.54 亿元，EPS分别为 1.61/2.22/2.73 元/股，对应当前估值为 18.4/13.3/10.8 倍 PE。 风险提示：电商流量增速放缓，代运营服务成本增加；品牌方收回线上代运营授权，代运营服务项目减少；代运营行业竞争加剧；合作品牌收回代理权。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 847 967 1,261 1,554 1,801 增长率 yoy（%） -3.7 14.3 30.3 23.3 15.9 归母净利润（百万元） 66 52 149 206 254 增长率 yoy（%） -55.4 -20.9 187.0 38.1 23.1 EPS 最新摊薄（元/股） 0.71 0.56 1.61 2.22 2.73 净资产收益率（%） 4.9 3.1 9.5 11.8 12.9 P/E（倍） 41.7 52.8 18.4 13.3 10.8 P/B（倍） 2.0 1.9 1.8 1.6 1.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2024 年 6 月 28 日收盘价 买入（首次） 股票信息 行业 互联网电商 6 月 28 日收盘价(元) 29.53 总市值(百万元) 2,749.40 总股本(百万股) 93.11 其中自由流通股(%) 52.75 30 日日均成交量(百万股) 1.07 股价走势 作者 分析师 杜玥莹 执业证书编号：S0680520080008 邮箱：duyueying@gszq.com 相关研究 -64%-48%-32%-16%0%16%2023-062023-102024-022024-06青木股份沪深300 2024 年 07 月 02 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1468 1357 1426 1570 1735 营业收入 847 967 1261 1554 1801 现金 719 502 408 512 548 营业成本 502 562 658 793 898 应收票据及应收账款 155 227 270 343 367 营业税金及附加 2 3 4 4 5 其他应收款 19 18 31 29 40 营业费用 122 172 224.3 275.8 318.7 预付账款 30 37 50 57 67 管理费用 117 137 173.6 213.7 247.3 存货 145 90 185 146 229 研发费用 47 54 69.3 86.0 100.0 其他流动资产 401 483 483 483 483 财务费用 -7 -9 -6.9 -8.5 -9.8 非流动资产 136 227 252 278 308 资产减值损失 -4 -20 0 0 0 长期投资 10 27 51 78 103 其他收益 9 3 6 6 5 固定资产 13 11 15 15 13 公允价值变动收益 1 1 1 1 1 无形资产 0 49 54 61 69 投资净收益 12 22 17 20 18 其他非流动资产 113 140 132 124 123 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 1604 1583 1679 1848 2043 营业利润 81 46 162 216 266 流动负债 148 144 134 146 152 营业外收入 1 0 0 0 0 短期借款 18 0 0 0 0 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 34 31 45 46 57 利润总额 81 46 162 217 266 其他流动负债 96 113 89 100 95 所得税 12 3 17 18 25 非流动负债 33 16 16 16 16 净利润 69 44 146 199 241 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 3 -8 -4 -7 -13 其他非流动负债 33 16 16 16 16 归属母公司净利润 65.9 52.1 149.5 206.4 254.0 负债合计 181 160 150 162 168 EBITDA 83 51 180 238 285 少数股东权益 16 5 1 -7 -19 EPS（元/股） 0.71 0.56 1.61 2