海格通信(002465)横向覆盖军用通信+北斗+卫星，国防信息化领军者多点开花

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 海格通信 002465.SZ ⚫ 公司是特种行业无线通信+北斗导航龙头，以无线通信业务起家，现覆盖“无线通信、北斗导航、航空航天、数智生态”四大领域，在无线通信实现全频段覆盖、综合实力强，全产业链布局北斗导航装备，在特殊机构市场是北斗三号芯片型号最多&品类最齐全单位之一；此外是少数布局卫星通信的领先者。 ⚫ 从中长期维度，军用通信支出占比有望持续提升，公司作为横向覆盖无线通信、北斗、卫星通信，综合实力强的行业龙头将充分受益。军用通信是我军少数有代差的领域，军事通信革命是深化军事信息革命的第二阶段，联合作战引领新一轮放量，未来军用通信的技术趋势为综合化、无人化、宽带化。公司将充分受益于军用通信投入的提升，并作为综合性的龙头企业受益于未来综合化、多模化的进程。 ⚫ 短期来看，北斗、无线通信、卫星通信相继迎来采购周期或新的增长空间，公司有望实现快速成长。 ⚫ 1、北斗业务：① 军：北斗三代拐点已至。军用市场，目前正处在从北二到北三的换代期，北三大规模换装将贯穿未来几年，相关需求将出现大幅增长，公司作为全产业链布局龙头也有望实现高速增长。② 民：“北斗+5G”的应用先行者，携手中国移动推动北斗在大众领域的应用。 ⚫ 2、无线通信业务：军用无线通信龙头，有望充分受益于终端更新换代。公司为短波和超短波电台核心供应商，配套领域全覆盖，有望受益于终端更新换代。 ⚫ 3、卫星通信：短期高轨消费级已开启，长期低轨卫星互联网蓄势待发。① 短期看高轨：短期高轨卫星直连功能或将成为高端智能手机和汽车的“标配”，公司是天通终端及芯片核心供应商。② 长期看低轨：未来随着低轨卫星互联网加速建设，低轨卫星终端市场同样广阔，根据中国卫星应用大会数据，专用卫星通信终端市场空间超 500 亿，公司率先布局、深度参与，将获得新的增长亮点。 ⚫ 我们预计公司 2024-2026 年 EPS 分别为 0.34、0.43、0.54 元。参考 2024 年可比公司调整后平均估值 36 倍，对应目标价 12.24 元，首次给予“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期；军品采购价格下降风险；产能投放不及预期；卫星互联网产业发展不及预期；行业竞争加剧风险；毛利率不及预期风险；假设条件变化影响测算结果 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 5,616 6,449 7,813 9,459 11,351 同比增长(%) 2.6% 14.8% 21.1% 21.1% 20.0% 营业利润(百万元) 720 710 897 1,129 1,420 同比增长(%) -4.0% -1.3% 26.4% 25.8% 25.8% 归属母公司净利润(百万元) 668 703 847 1,065 1,337 同比增长(%) 2.2% 5.2% 20.4% 25.8% 25.5% 每股收益（元） 0.27 0.28 0.34 0.43 0.54 毛利率(%) 35.0% 32.6% 34.2% 35.4% 36.5% 净利率(%) 11.9% 10.9% 10.8% 11.3% 11.8% 净资产收益率(%) 6.4% 6.0% 6.7% 8.4% 9.9% 市盈率 38.3 36.4 30.2 24.0 19.1 市净率 2.4 2.0 2.1 2.0 1.8 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2024年06月27日） 10.3 元 目标价格 12.24 元 52 周最高价/最低价 13.81/8.45 元 总股本/流通 A 股（万股） 248,183/243,173 A 股市值（百万元） 25,563 国家/地区 中国 行业 国防军工 报告发布日期 2024 年 06 月 28 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现% 0 -1.91 3.13 2.93 相对表现% 1.4 3.08 4.52 13.11 沪深 300% -1.4 -4.99 -1.39 -10.18 罗楠 021-63325888*4036 luonan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518100001 冯函 021-63325888*2900 fenghan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070002 宁小涵 ningxiaohan@orientsec.com.cn 横向覆盖军用通信+北斗+卫星，国防信息化领军者多点开花 买入 （首次） 海格通信首次报告 —— 横向覆盖军用通信+北斗+卫星，国防信息化领军者多点开花 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 1、海格通信：军用无线通信+北斗龙头，多领域布局发展 ............................. 5 1.1 无线通信业务起家，覆盖“无线通信、北斗导航、航空航天、数智生态”四大领域 ......... 5 1.2 营收业绩稳健增长，高研发投入夯实发展基础 ............................................................. 8 2、北斗： 军品拐点已至，民品广阔市场开启 ................................................ 9 2.1 军用放量在即，民用“北斗+5G”市场开启..................................................................... 9 2.1.1 军用市场 11 2.1.2 民用市场 14 2.2 北斗终端综合实力领先，“特种+消费级”齐发力 .......................................................... 16 3、无线通信：军用无线通信龙头，充分受益于终端更新换代 ...................... 18 4、卫星通信：短期看高轨，长期看低轨 ...................................................... 20 4.1 高轨终端芯片市场开启，卫星互联网蓄势待发 ........................................................... 20 4.2 天通终端及芯片核心供应商，卫星互联网终端体制技术制定者 .................................. 22 5、无人系统：公司在无人通信市场优势明显，未来发展空间广阔 ............... 24 6、定增项目布局前瞻产业，引入优质产业投