海缆行业点评：海风建设提速在即，线缆环节拐点已现！

行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 通信 2024 年 06 月 27 日 海风建设提速在即，线缆环节拐点已现！ 看好 —— 海缆行业点评 证券分析师 李国盛 A0230521080003 ligs@swsresearch.com 刘菁菁 A0230522080003 liujj@swsresearch.com 研究支持 陈力扬 A0230124040003 chenly@swsresearch.com 联系人 李国盛 (8621)23297818× ligs@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 事件：24 年以来海风订单进度不断，海缆景气度持续回升。进入 24 年后海缆行业呈明显改善趋势，各地外部性影响逐渐消退后，进入二季度江苏、广东、海南等地招投标及建设均有较大进度，包括 6 月 25 日江苏国信大丰 850MW 海上风电项目海缆及海工中标结果公示、广东阳江帆石一、二总计 2GW 海上风电项目招中标、海南申能 CZ2、大唐 CZ3 建设加速等等。 ⚫ 在 24 年年中时间点，结合规划进展、政策支持、订单进度、出海空间等等因素，我们认为 24 至 25 年海风投建加速节奏下，线缆环节有望迎来大规模建设，海缆行业已处于景气度向上的边际拐点，行业复苏进行时；近期集中进展已初步验证景气度回升逻辑，后续招标及建设将为有效催化剂。同时，考虑到低估值下综合属地资源+产品力+边际改善，中天科技、东方电缆等海缆头部公司基本面稳固，反转逻辑坚实，建议持续关注。 ⚫ （一）行业：24-25 年需求动能充足，政策催化建设。海缆行业整体呈强预期性。21 年起各省陆续推出“十四五”海上风电建设规划，并网容量总计接近 60GW。回顾“十四五”前三年， 21 年各地抢装潮下国内年度海风新增装机 16.9 GW；22-23 年受部分外部性因素影响，招投标及项目进度不及预期，国内年度海风新增装机分别仅为 5.1GW及 6.3GW。结合“十四五”规划，24 及 25 年海风仍需并网约 30GW，需求动能充足。政策方面，5 月 23 日，国家发展改革委发布《2024-2025 年节能降碳行动方案》，政策指引下海上风电建设有望在 24-25 年持续加速。 ⚫ （二）格局：属地资源优势+高规格产品积累，强者恒强趋势难易。海缆生产供应节奏与不同地区的项目招标相关，与风电场所在地区资源紧密结合。基于本地产能以及项目经验积累，头部厂商已积累大量属地资源，挑战者难以闯入。此外 500kV 高压海缆乃至柔性直流海缆等高规格产品头部厂商均已实现较深产品积累，且此类产品毛利相对更高，结合行业内供应服务的路径依赖，更早供应高规格产品的厂商亦将实现更高利润与更多产能需求的正循环。因此，我们认为现有竞争格局相对稳定可持续。 ⚫ （三）出海：强规划&弱产能下欧洲存在供需缺口，国内企业具备切入机会。欧洲各地不断提高海上风电规划目标。2023 年 4 月，德、法、英等 9 个欧洲国家计划 2030 年装机容量达 120GW；而据 GWEC 数据，截止 2023 年欧洲总装机容量为 34GW，意味着 2030 年前至少平均 10GW 每年的建设速度。而欧洲本土普睿斯曼等公司产能饱和，对应建设速度存在供需缺口。国内中天科技等主要海缆公司一方面具备深远海所需柔直等技术储备；另一方面在德国、波兰等地已有相关订单，得到海外运营商验证，强规划下存在较大切入机会。 ⚫ 相关标的：中天科技、东方电缆等。 ⚫ 风险提示：海上风电建设推进不及预期；海缆市场竞争加剧。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共3页 简单金融 成就梦想 表 1：海缆行业部分重点上市公司估值表 证券代码 证券简称 2024/6/26 Wind 一致预期净利润（亿元） PE 收盘价(元) 总市值（亿元） 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 600522.SH 中天科技 15.32 522.86 38.37 46.31 52.62 13.6 11.3 9.9 603606.SH 东方电缆 48.16 331.20 13.49 18.68 22.27 24.6 17.7 14.9 002498.SZ 汉缆股份 3.34 111.11 8.39 9.12 9.81 13.2 12.2 11.3 600973.SH 宝胜股份 3.62 49.64 3.98 5.54 6.88 12.5 9.0 7.2 605222.SH 起帆电缆 15.25 63.77 5.63 7.09 8.23 11.3 9.0 7.7 资料来源：Wind，申万宏源研究 注：业绩预测值取自 wind 一致预期。 风险提示： 1）海上风电建设推进不达预期。 海风建设受各方因素影响大，例如政策框架、地方补贴、审批进度、建设周期、外部宏观经济影响等。若国内风电建设低预期，则核心海缆海工厂商业绩增长可能会受到影响。 2）海缆市场竞争加剧。 随着海上风电“平价上网”进程加快，海缆作为海上风电产业链的重要环节，降本增效压力或将逐步增大。若无法基于属地优势创造高规格产品先发优势，则存在价格压力与市场份额下降风险。 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共3页 简单金融 成就梦想 信息披露 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 与公司有关的信息披露 本公司隶属于申万宏源证券有限公司。本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的，还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。客户可通过 compliance@swsresearch.com 索取有关披露资料或登录 www.swsresearch.com 信息披露栏目查询从业人员资质情况、静默期安排及其他有关的信息披露。 机构销售团队联系人 华东组 茅炯 021-33388488 maojiong@swhysc.com 银行团队 李庆 021-33388245 liqing3@swhysc.com 华北组 肖霞 010-66500628 xiaoxia@swhysc.com 华南组 李昇 0755-82990609 lisheng5@swhysc.com 华东创新团队 朱晓艺 021-33388860 zhuxiaoyi@swhysc.com 华北创新团队 潘烨明 15201910123 panyeming@swhysc.com 股票投资评级说明 证券的投资评级： 以