紫光国微(002049)强芯强国之特种模块／芯片系列报告之七：特种集成电路领军企业，多维布局迈入景气新周期-申万宏源

上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 电子 2025 年 08 月 06 日 紫光国微 (002049) ——强芯强国之特种模块/芯片系列报告之七：特种集成电路领军企业，多维布局迈入景气新周期 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点： ⚫ 公司为集成电路领军企业，应用领域完成多维布局。公司背靠新紫光集团，多阶段发展拓展下游应用，打造成为国内集成电路器件领军企业。控股股东新紫光集团股权结构稳定，多维度赋能业务发展。当前公司多领域布局 IC 应用，已形成了特种集成电路、智能安全芯片、石英晶体频率器件等多类产品，下游覆盖多个应用领域。公司 2020-2022 年归母净利润保持稳健增长，受行业需求及产品价格波动影响，2023 及 2024 年公司归母净利润均同比下滑，业绩短期承压，预期伴随盈利能力企稳，公司利润有望恢复高增。 ⚫ 国防信息化提速带动需求释放，特种集成电路市场持续扩大。我国国防预算持续稳健增长，行业景气度维持高位。 FPGA 为国防信息化硬件载体，航空航天及无人装备需求加速释放，带动其配套需求相应增加。1）在航空领域，紫光国微深度参与并持续拓展市场版图，特种及民航均有应用，产品已配套 C919 进行商业飞行应用；2）在航天领域，计算机为精确制导与卫星通信的关键支撑，如弹载计算机保障导弹的稳定性和精确度，星载 FPGA 用于实现调制解调、信号编解码等功能；3）无人系统：通过高吞吐量硬件优化架构，FPGA 可满足无人机航拍影像低功耗高时效三维重建的需求，驱动高精度飞控与感知。公司持续加大特种产品研发投入，特种集成电路产品涵盖七大系列，产品谱系齐全，且新品陆续定型，处于行业领军地位。 ⚫ 民用芯片多元布局提速，业绩增长稳健可持续。1）智能安全芯片：近年来中国智能卡芯片市场持续扩张，电信 SIM 卡与金融 IC 卡成为推动增长的核心动力，eSIM 方案加速传统 IC业务转型打造新需求，下游市场空间广阔；2）通用 FPGA：全球 FPGA 市场加速扩容，我国国产进程持续深化，通信基站、AI 等高速传输需求场景，以及机器人市场对灵活可重构硬件需求拉动民用 FPGA 配套需求增加；3）公司领先布局车规级芯片，岳阳晶振预计试投产后强化整车电子配套能力，汽车电子业务有望构造公司民品新增长曲线。 ⚫ 首次覆盖并给予“买入”评级。公司作为特种集成电路领域领军企业，持续前瞻性布局，加大研发投入与技术储备，特种业务随下游需求好转边际改善，叠加汽车电子及 eSIM 卡渗透率提升，有望打开公司长期成长空间。我们预计公司 2025-2027E 年的归母净利润分别为 15.8/21.3/29.3 亿元，2025-2027E 年 PE 分别为 40/30/21 倍。选取相关代表性公司复旦微电（高可靠 FPGA）、臻镭科技（特种射频芯片）、成都华微（特种 FPGA 及 ADDA）进行对比，2025-2027E 年行业平均 PE 分别为 85/56/42 倍，公司 2025 年 PE 低于行业平均水平。考虑到下游特种需求景气度回升叠加民品市场持续推进，公司未来业绩有望快速增长，因此首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示：特种配套应用需求不及预期，民品市场拓展进度不及预期，盈利能力波动风险。 公司于 2025 年 7 月 31 日收到河北证监局警示函，文中对相关情况进行了说明，公司回复本次收到警示函不会影响公司的正常生产经营管理活动，并会继续严格按照法律、法规、规章和规范性文件的规定，规范运作和履行信息披露义务。本次警示函涉及问题属于常规范畴，对公司主业发展不会产生重大影响，特此提示。 市场数据： 2025 年 08 月 05 日 收盘价（元） 73.98 一年内最高/最低（元） 78.18/43.81 市净率 5.1 股息率%（分红/股价） 0.28 流通 A 股市值（百万元） 62,840 上证指数/深证成指 3,617.60/11,106.96 注：“股息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2025 年 03 月 31 日 每股净资产（元） 14.52 资产负债率% 27.11 总股本/流通 A 股（百万） 850/849 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： - 证券分析师 韩强 A0230518060003 hanqiang@swsresearch.com 杨海晏 A0230518070003 yanghy@swsresearch.com 袁航 A0230521100002 yuanhang@swsresearch.com 穆少阳 A0230524070009 musy@swsresearch.com 研究支持 达邵炜 A0230124030001 dasw@swsresearch.com 联系人 穆少阳 (8621)23297818× musy@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2024 2025Q1 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 5,511 1,026 7,027 9,148 12,144 同比增长率（%） -27.3 -10.1 27.5 30.2 32.8 归母净利润（百万元） 1,179 119 1,578 2,125 2,934 同比增长率（%） -53.4 -61.1 33.8 34.7 38.1 每股收益（元/股） 1.40 0.14 1.86 2.50 3.45 毛利率（%） . . . . . ROE（%） 9.5 1.0 11.8 14.4 17.6 市盈率 53 40 30 21 注： “净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE -50%0%50%100%08-0509-0510-0511-0512-0501-0502-0503-0504-0505-0506-0507-0508-05(收益率)紫光国微沪深300指数 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共39页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 首次覆盖并给予“买入”评级。公司作为特种集成电路领域领军企业，持续前瞻性布局，加大研发投入与技术储备，特种业务随下游需求好转边际改善，叠加汽车电子及eSIM 卡渗透率提升，有望打开公司长期成长空间。我们预计公司 2025-2027E 年的归母净利润分别为 15.8/21.3/29.3 亿元，2025-2027E 年 PE 分别为 40/30/21 倍。选取相关代表性公司复旦微电（高可靠 FPGA）、臻镭科技（特种射频芯片）、成都华微（特种 FPGA 及 ADDA）进行对比，2025-2027E 年行业平均 PE 分别为 85/56/42 倍，公司 2025 年 PE 低于行业平均水平。考虑到下游特种需求景气度回升叠加民品市场持续推进，公司未来业绩有望快速增长，因此首次覆盖，给予“买入”评级。 关键假设点 （1）智能安全芯片：公司智能安全芯片主要用于 eSIM、金融 IC 卡等领域，未来传统 IC 业务向 eSIM 方案转型市