中广核电力(1816.HK)长期成长确定性强，分红稳健股息回报高

上市公司 公司研究/公司报告 证券研究报告 公用事业 2025 年 08 月 04 日 中广核电力 (01816) —— 长期成长确定性强 分红稳健股息回报高 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点： ⚫ 中广核电力是中国广核集团核能发电的唯一运营平台，近年盈利稳定成长。中广核电力成立于 2014 年 3 月，分别于 2014 年 12 月及 2019 年 8 月在香港联交所主板及深交所两地上市。公司控股股东为中广核集团，截至 2024 年底 A 股及港股持股比例合计为 58.89%。随着装机容量稳步增长，公司发电量规模整体逐步提升，带动公司营收及利润规模稳步扩张。2019-2024 年间，公司营业收入 CAGR 达 7.4%。归母净利润 CAGR 为 2.7%。 ⚫ 核电是有助于实现双碳目标的重要能源，目前我国核电处于加速发展期。核电具有清洁、稳定、低碳的优势，可作为我国电力“双碳”转型的重要基荷电源，对于能源保供具有重要意义。2019 年全国核电重启审批，2019、2020、2021 年分别核准 4、4、5 台核电机组，2022 年起核电核准加速，2022-2024 年每年核准 10、10、11 台机组。2025 年 4 月，国常会一次性核准 10 台机组，延续了近年来核电机组双位数核准常态化节奏，保障我国核电长期发展空间。 ⚫ 公司进入核电机组密集建设投产期，电量有望稳定成长。截至 2025 年 6 月，公司管理 20台在建机组（包含控股股东委托管理 8 台机组），总容量约 24.23GW，较当前 31.80GW的在运装机规模约有 76%的增量空间。从具体投产节奏来看， 2025-2030 年公司将陆续投产 1、2、2、1、1、1 台机组。同时两广地区 2025 年中长期电价出现较大幅度下降，长期有望反弹。随着在建核电机组密集投产，公司将迎来新一轮快速成长期。量价无虞，公司盈利规模将逐步迈上新台阶。 ⚫ 降费融资并举，充裕现金流支撑资本开支与分红。随着我国国内利率水平持续下降，公司近年财务费用规模呈稳定下降趋势。公司在建及核准机组规模庞大，资本开支密集周期中节约财务费用可持续增厚公司业绩。此外公司积极拓展融资渠道，近期发行 A 股可转换公司债券，募资 49 亿元支持广东陆丰核电站 5、6 号机组项目建设。多措并举，公司现金流相对充裕，经营性现金流情况良好具备支撑持续分红与项目扩张的能力。2024 年公司实现经营性现金流净额 380 亿元，同比增长 14.8%，可完全覆盖公司投资性开支及分红。近年来公司每股派息额度整体呈增长趋势，从 2016 年的 0.0578 港元/股稳步提升至 2024 年的0.1032 港元/股，分红比例连续六年高于 40%。逐步增强的派息力度将保障股东的股息回报，加强对市场的吸引力。 ⚫ 首次覆盖，给予“买入”评级。公司核电装机规模扩张，财务降费延续。我们预测公司2025-2027 年 EPS 分别为 0.21、0.23、0.24 元/股。当前股价对应 PE 分别为 13、12、11倍。对比 A 股核电上市企业，中广核 H 股估值具有显著提升空间。以 2024 年每股分红计算，公司股息率为 3.50%。随着港股市场流动率提升，我们认为公司 A/H 溢价率将降低，保守估计给予公司 25 年 EPS 16 倍 PE，公司 H 股合理市值为 1866 亿港元，对应 25.2%的上升空间。首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示：核电建设进度不及预期、项目建设周期波动、上网电价波动。 市场数据： 2025 年 08 月 04 日 收盘价（港币） 2.95 恒生中国企业指数 8893.48 52 周最高/最低（港币） 3.57/2.31 H 股市值（亿港币） 1,489.71 流通 H 股（百万股） 11,163.63 汇率（人民币/港币） 1.0995 一年内股价与基准指数对比走势： 资料来源：Bloomberg - 证券分析师 王璐 A0230516080007 wanglu@swsresearch.com 朱赫 A0230524070002 zhuhe@swsresearch.com 联系人 朱赫 (8621)23297818× zhuhe@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 82,549 86,804 87,245 89,744 93,139 同比增长率（%） 0 5 1 3 4 归母净利润（百万元） 10,725 10,814 10,753 11,606 12,336 同比增长率（%） 8 1 -1 8 6 每股收益（元/股） 0.21 0.21 0.21 0.23 0.24 净资产收益率（%） . . . . . 市盈率 12.6 12.8 12.8 11.7 11.2 市净率 0.3 0.3 0.3 0.2 0.2 注：“每股收益”为归属于母公司所有者的净利润除以总股本 -27%23%73%08/0509/0510/0511/0512/0501/0502/0503/0504/0505/0506/0507/05HSCEI中广核电力 公司报告 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共16页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 公司核电装机规模扩张，财务降费延续。我们预测公司 2025-2027 年 EPS 分别为0.21、0.23、0.24 元/股。当前股价对应 2025-2027 年 PE 分别为 13、12、11 倍。港股核电上市公司较少，对比 A 股核电上市企业，中广核 H 股估值具有显著提升空间。以 2024 年每股分红计算，公司股息率为 3.50%。随着港股市场流动率提升，我们认为公司 A/H 溢价率将降低，保守估计给予公司 25 年 EPS 16 倍 PE，公司 H 股合理市值为 1866 亿港元，对应 25.2%的上升空间。首次覆盖，给予“买入”评级。 关键假设点 关键假设：1）装机容量：根据公司在建核电机组的投产节奏，我们预计截至公司2025-2027 年装机容量（含管理在运装机）分别为 3292/3524/3764 万千瓦。2）上网电量：考虑公司核电机组利用小时数保持高位稳定，我们预计 2025-2027 年公司核电机组发电量机上网电量随装机规模增加而提升，预计 2025-2027 年公司上网电量（含管理在运装机）分别为 2348、2439、2555 亿千瓦时。 3）上网电价：我们预计 2025-2027年公司核电机组上网电价为 0.401、0.3994、0.3987 元/千瓦时。 有别于大众的认识 市场普遍担忧核电周期长、回报慢，进入资本开支密集周期现金流压力较高。我们认为公司经营性现金流较为充沛，可兼具分红和再投资能力。在降本周期下，公司 财务费用持续压降，同时公司积极拓展融资渠道，通过发行可转债等方式进一步降低公司财务压力。长期来看公司随着更多机组投产，公司经营性现金流将持续走高