海外仓行业点评：景气度延续，后续行业租金成本抬升加速集中度提升

行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 轻工制造 2024 年 06 月 27 日 景气度延续，后续行业租金成本抬升加速集中度提升 看好 ——海外仓行业点评 证券分析师 屠亦婷 A0230512080003 tuyt@swsresearch.com 研究支持 张文静 A0230122100001 zhangwj@swsresearch.com 联系人 张文静 (8621)23297818× zhangwj@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 6 月上旬，商务部等 9 部门发布《关于拓展跨境电商出口推进海外仓建设的意见》，肯定了跨境电商+海外仓模式已经成为我国外贸发展的有生力量，也是国际贸易发展的重要趋势。意见从积极培育跨境电商经营主体、加大金融支持力度、加强相关基础设施和物流体系建设、优化监管与服务、积极开展标准规则建设与国际合作五大方面指导跨境电商海外仓高质量发展。 ⚫ 全球中大件线上化率提升持续催化海外仓需求。根据美国商务部普查局数据，美国电商零售额占整体零售额比重自 2014 年的 6.4%提升至 2023 年的 15.3%，其中 2020 年疫情加速电商化率提升。家具家居品类具备大件、非标、低频耐用，注重体验感，线上化进展相对更慢；跨境电商 B2C 模式对比传统线下多层分销模式，减少批发和分销环节，提升终端产品价格竞争力，高通胀背景下线上有望承接更多需求。 ⚫ 终端竞争加剧，行业租金成本抬升加速集中度提升，利好具备订单规模优势和租金成本优势的玩家。2020 年来电商海外仓玩家陡然增加，根据跨境眼数据，2019-2022 年期间，美国、英国、德国海外仓数量增长了 173%、130%、162%，其中主要以第三方海外仓为主。从海外仓盈利模式看，收入主要是仓租、订单操作、尾程配送，盈利来源包括仓库租金差、尾程快递费率价差（最主要盈利来源）、附加服务收费等。行业充分竞争情况下，海外仓企业的核心竞争力主要来自：1）订单规模：订单规模越大，对尾程配送的快递服务商的议价能力越强，价格竞争力越强；2）租金成本：当前海外仓玩家以租赁仓库为主，租赁合同一般为 5-7 年的长协，逐步面临长协续约问题，仓储用地涨价背景下，后续行业租金成本会陡然抬升，而率先布局自有土地建设海外仓的企业，如乐歌股份，能持续强化成本优势，加速提升市占率。 ⚫ 推荐【乐歌股份】，海外仓持续景气，盈利规模效应强化。跨境电商分享全球升降桌渗透率提升红利；品牌、具备自然引流能力，跨境电商利润率随独立站占比提升优化： ⚫ 1）海外仓：租金初步上涨期前瞻布局锁定仓租成本，当竞对租赁和购买仓库时，公司通过自建仓库进一步维持成本优势。2023 年底以来竞对涨价边际挤出大客户到公司，匹配仓库面积扩张，运营优化提供收入弹性，收入持续高增；2024 年仓库仍以租赁为主，经营利润率同比维稳，尾程快递费率价差让利客户获得收入增长，2025 年及之后自建仓库陆续投入运营，通过降低仓租成本提供利润率弹性。 ⚫ 2）跨境电商：短期看，24Q2 收入增速有望延续，主要系基数走低＋新品类放量＋独立站 525 促销；未来几年仍有扩品类、扩市场逻辑支撑增长。盈利端，品牌力凸显带来盈利拐点；独立站毛利率更高，品牌效应的发挥能摊薄广告费用率，UE 模型更优，随独立站收入占比上行，跨境电商利润率持续优化。 ⚫ 风险提示： 海外中大件需求不及预期，海外仓行业竞争加剧等。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共3页 简单金融 成就梦想 表 1：海外仓行业重点公司估值表 资料来源：Wind，申万宏源研究；注：乐歌股份由于存在大额非经收益，采用经营性净利润口径 股价总市值2024/06/27(亿元)23A23AYoY24E24EYoY25E25EYoY23A24E25E轻工消费乐歌股份15.31482.52142%3.4738%4.8740%191410行业公司归母净利润(亿元)PE 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共3页 简单金融 成就梦想 信息披露 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 与公司有关的信息披露 本公司隶属于申万宏源证券有限公司。本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的，还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。客户可通过 compliance@swsresearch.com 索取有关披露资料或登录 www.swsresearch.com 信息披露栏目查询从业人员资质情况、静默期安排及其他有关的信息披露。 机构销售团队联系人 华东组 茅炯 021-33388488 maojiong@swhysc.com 银行团队 李庆 021-33388245 liqing3@swhysc.com 华北组 肖霞 010-66500628 xiaoxia@swhysc.com 华南组 李昇 0755-82990609 lisheng5@swhysc.com 华东创新团队 朱晓艺 021-33388860 zhuxiaoyi@swhysc.com 华北创新团队 潘烨明 15201910123 panyeming@swhysc.com 股票投资评级说明 证券的投资评级： 以报告日后的 6 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 买入（Buy） ：相对强于市场表现 20％以上； 增持（Outperform） ：相对强于市场表现 5％～20％； 中性（Neutral） ：相对市场表现在－5％～＋5％之间波动； 减持（Underperform） ：相对弱于市场表现 5％以下。 行业的投资评级： 以报告日后的 6 个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 看好（Overweight） ：行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） ：行业与整体市场表现基本持平； 看淡 (Underweight） ：行业弱于整体市场表现。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。申银万国使用自己的行业分类体系，如果您对我们的行业分类有兴趣，可以向我们的销售员索取。 本报告采用的基准指数 ：沪深 300 指数 法律声明 本报告由上