长久物流(603569)整车物流运输领先企业，反内卷推动公司盈利改善-申万宏源

上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 交通运输 2025 年 08 月 05 日 长久物流 (603569) ——整车物流运输领先企业，反内卷推动公司盈利改善 报告原因：首次覆盖 增持（首次评级） 投资要点： ⚫ 公路汽车运输行业在"反内卷"背景下，正从价格竞争转向高质量发展，治超政策加速行业出清，合规企业将获得更大市场份额和定价权。2025 年 7 月，交通运输部、公安部、工信部联合印发《车辆运输车专项治理行动方案》，标志着新一轮治超行动正式启动。以 16-18年治超政策为例，治超政策对长久物流的运价有显著提升作用，且公司将获得更多的市场份额及定价权。18 年相比 15 年长久物流整车运输业务平均运价上涨 27%，毛利润增长36%，归母净利润增长 32%。另外，公司 2017-2018 年已采购 2456 辆中置轴车辆运输车，2025 年这些车辆的折旧陆续到期，折旧成本下降，叠加合规运力稀缺带来的运价上行，预计自有运输车的盈利弹性将显著提升。 ⚫ 自动驾驶技术不仅是改进传统干线物流运营效能的关键举措，更是革新行业运行逻辑的关键契机。公路货运主导国内物流货运市场，成本效率安全等问题制约传统公路货运市场，因此无人驾驶成为优化传统干线物流运营效率的重要抓手：在成本层面，自动驾驶不断优化人力与能源消耗；运营层面，它提升资产使用效率与运输速率；安全层面，其构建起智能化的风险防范机制。通过这种多维度的价值重塑，正激发出庞大的商业潜能，促使公路货运行业朝着智能化、高效化方向加速迈进。 ⚫ 长久物流为专业的全国性汽车物流服务商，覆盖整车运输、国际物流、新能源服务的全链条服务体系。整车运输方面，中国汽车产销稳中有增，公司运力规模大，运输网络布局广泛，国内整车物流业务预计将提供稳定增长的收入及利润；国际物流方面，汽车出口需求呈现强劲态势，新能源汽车构成核心增长驱动力，公司在国际海运方面运力扩张，先后购入 3 艘滚装船，同时公司与格罗唯视达成深度战略合作，设立了子公司久格航运，充分发挥双方的协同效应；新能源业务方面，长久物流务围绕储能产品、危化品物流服务及“光储充检放”一体化三大方向展开，其中动力电池厂商、退役动力电池需求方均为公司客户，凭借公司渠道，能够获得相应的退役动力电池，且公司控股股东长久集团在汽车领域布局广泛，其旗下丰富的 4S 店资源亦能为公司提供动力电池回收业务，同时回收的动力电池能够应用到公司的储能业务中，发挥新能源业务的协同优势。 ⚫ 首次覆盖，给予“增持”评级。我们预计公司 2025E-2027E 归母净利润分别为 0.88/1.29/1.53亿元，同比分别增长 10.84%/46.67%/18.12%，对应 PE 分别为 55x/38x/32x。由于内卷导致净利润率较低，PE 估值参考性较低，反内卷如果落地利润率提升空间巨大。因此我们用 PS 估值对标地面货运行业，美股 JB 亨特、XPO 主营业务均为地面货运业务，25 年可比公司平均估值为 1.44x，与可比公司相比，长久物流 PS 处于较低水平，给予“增持”评级。 ⚫ 风险提示：运价波动风险；汽车产销量不及预期风险；行业竞争加剧风险；新业务进展不及预期风险。 市场数据： 2025 年 08 月 05 日 收盘价（元） 8.05 一年内最高/最低（元） 9.67/5.96 市净率 1.6 股息率%（分红/股价） 0.62 流通 A 股市值（百万元） 4,858 上证指数/深证成指 3,617.60/11,106.96 注：“股息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2025 年 03 月 31 日 每股净资产（元） 4.94 资产负债率% 45.00 总股本/流通 A 股（百万） 604/604 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 - 证券分析师 范晨轩 A0230525070003 fancx@swsresearch.com 闫海 A0230519010004 yanhai@swsresearch.com 严天鹏 A0230524090004 yantp@swsresearch.com 联系人 范晨轩 (8621)23297818× fancx@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2024 2025Q1 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 4,175 1,157 4,896 5,711 6,587 同比增长率（%） 10.3 28.2 17.3 16.7 15.3 归母净利润（百万元） 80 4 88 129 153 同比增长率（%） 13.1 -73.3 10.8 46.7 18.1 每股收益（元/股） 0.13 0.01 0.15 0.21 0.25 毛利率（%） . . . . . ROE（%） 2.7 0.1 2.9 4.1 4.6 市盈率 61 55 38 32 注： “净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 08-0509-0510-0511-0512-0501-0502-0503-0504-0505-0506-0507-0508-05-50%0%50%(收益率)长久物流沪深300指数 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共25页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 首次覆盖，给予“增持”评级。我们预计公司 2025E-2027E 归母净利润分别为0.88/1.29/1.53 亿元，同比分别增长 10.84%/46.67%/18.12%，对应 PE 分别为55x/38x/32x。由于内卷导致净利润率较低，PE 估值参考性较低，反内卷如果落地利润率提升空间巨大。因此我们用 PS 估值对标地面货运行业，美股 JB 亨特、XPO 主营业务均为地面货运业务，25 年可比公司平均估值为 1.44x，与可比公司相比，长久物流PS 处于较低水平，给予“增持”评级。 关键假设点 整车业务：我国汽车产销稳步增长，反内卷政策下公司运输量及单车收入有望增长，同时公司运输量为全国前列，规模优势显著，预计公司 25-27 年整车业务将继续平稳增长，预计 25-27 年公司整车物流运输量将继续保持增长，同时单车收入及毛利率有小幅提升趋势。基于以上假设，我们预计公司整车业务 25-27 年收入分别为 24.52/26.02/27.60 亿元，同比分别增长 4.94%/6.08%/6.09%。 国际业务：随着中国汽车出口的增加，公司国际业务增速高于国内业务，同时汽车船运价坚挺，预计公司国际业务将保持高增，预计公司国际业务 25-27 年收入分别为 19.41/23.68/27.70 亿元，同比分别增长 30%/22%17%。 新能源业务：在政策推动新型储能发展的背景下，公司依托已构建的工商业储能、家庭储能、移动储能及“光储充检放”一体化产品矩阵，形成从储能产品研发、生产到销售的完整产业链闭环，预计新能源业务将持续增长，预计 25-27 年公司新能源业务收入分别为 2.76/4.97/7.9