中远海控(601919)集运高景气，产业重构重塑全球航线

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 中远海控 (1919 HK/601919 CH) 集运高景气，产业重构重塑全球航线 华泰研究 更新报告 1919 HK 601919 CH 投资评级： 买入(维持) 买入(维持) 目标价： 港币：19.80 人民币：21.30 研究员 林珊 SAC No. S0570520080001 SFC No. BIR018 linshan@htsc.com +(86) 21 2897 2209 研究员 沈晓峰 SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 shenxiaofeng@htsc.com +(86) 21 2897 2088 基本数据 (港币/人民币) 1919 HK 601919 CH 目标价 19.80 21.30 收盘价 (截至 6 月 17 日) 13.20 15.02 市值 (百万) 210,679 239,727 6 个月平均日成交额 (百万) 303.18 1,545 52 周价格范围 6.82-15.14 9.30-17.18 BVPS 12.71 12.71 股价走势图 资料来源：Wind 2024 年 6 月 18 日│中国内地/中国香港 水路运输 出口强劲+红海绕行，运价上行；产业重构，吨海里需求增长推升盈利中枢 今年以来，受出口需求强劲和红海绕行影响，集装箱运价大幅上行，市场高景气；展望下半年，我们预计红海绕行或将持续且航线调整导致中转港货量增加，5 月以来港口拥堵逐步出现；需求方面，三季度将迎来欧美传统旺季，货量环比将上行，运价环比有望进一步上涨。中长期看，预计 23-26 年新交船增加，但产业重构导致运力部署发生结构性变化，新兴市场新增运力显著增加，吨海里需求增长有望推升行业盈利中枢。考虑运价上行，我们上调24/25/26 年净利预测至 586 亿/164 亿/245 亿元（前值：246 亿/161 亿/233亿元）；基于 1.2x/1.4x 24E PB（公司历史三年 PB 均值加 1.5/1.0 个标准差；估值溢价主因当前行业高景气；24E BPS 15.22 元），上调 H/A 股目标价至19.8 港币/21.3 元（前值：11.5 港币/13.6 元），重申“买入”。 红海绕行预计推升 24 年吨海里需求增长 12.8% vs 24 年供给增长 9.8% 1）23 年以来，伴随新船交付，船舶运力大幅增加；但红海绕行导致亚洲至欧洲航线运输时间增加约 1/3，从而推升吨海里需求。根据 Clarksons 预测，受红海绕行影响，24 年全球集运需求（吨海里）预计同比增长 12.8% vs 船舶供给增长 9.8%，当前市场需求增长高于供给增长，运力紧缺，从而推升运价大幅上涨。2）租船市场，由于欧洲/地中海的部分港口被取消直接挂靠，从而改用中转接驳方式，中小船需求活跃，租金价格大幅上行。3）港口拥堵方面，由于中转港货量增加，5 月以来亚洲/欧洲港口出现拥堵情况。 产业重构和贸易重塑，新兴市场新增运力显著增加 23 年以来，尽管大量新船交付，但受益于产业重构和贸易重塑，新增运力被大量投放至新兴市场，欧美市场新增供给压力较小。分航线看，1Q24 美线/亚洲区域内/中东/南美货量相比 1Q19 增长 28.1%/9.9%/36.4%/35.4%，高于供给增长 11.9%/2.7%/36.2%/33.3%，从而推动运价中枢抬升；欧线货量增长 2.6% vs 供给增长 8.4%，但因红海绕行，供给被消化。 现金流强劲，估值和股息率吸引，重申“买入” 我们预计公司 24 年归母净利 586 亿元，基于欧线/跨太平洋航线运价均值同比增长 50%。截至 1Q24，公司拥有现金 1,744 亿元（扣除有息负债，净现金 1,286 亿元）；我们预计到 24 年末，公司现金将进一步增厚至 2,021 亿元 vs 当前 H/A 股市值分别为 2,107 亿港币/2,397 亿元，现金占比市值比重为104%/84%，估值低估。我们的目标价 19.8 港币/21.3 元对应 24 年股息率为 10%/9%（假设分红率为 50%）。 风险提示：1）全球经济衰退；2）地缘政治风险；3）运价低于预期；4）有效供给高于预期；5）竞争格局恶化。 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 391,058 175,448 252,645 186,957 203,783 +/-% 17.19 (55.14) 44.00 (26.00) 9.00 归属母公司净利润 (人民币百万) 109,595 23,860 58,636 16,446 24,505 +/-% 22.73 (78.23) 145.75 (71.95) 49.00 EPS (人民币，最新摊薄) 6.87 1.49 3.67 1.03 1.54 ROE (%) 65.73 12.04 26.72 6.96 10.29 PE (倍) 2.19 10.05 4.09 14.58 9.78 PB (倍) 1.20 1.22 0.99 1.04 0.97 EV EBITDA (倍) 0.58 3.16 1.51 3.34 3.42 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (20)0204060Jun-23Oct-23Feb-24Jun-24(%)中远海控沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 中远海控 (1919 HK/601919 CH) 出口需求强劲叠加地缘扰动，集运市场高景气 红海绕行推升 24 年吨海里需求增长 12.8%，船舶供给紧缺，运价大幅上行 今年以来，受出口需求强劲和红海绕行影响，集装箱海运价格大幅上行，集运市场高景气。根据上海航运交易所数据，年初至今（1.1-6.14）上海出口集装箱运价指数（SCFI）/中国出口集装箱运价指数（CCFI）/东南亚集装箱运价指数（SEAFI）均值同比增长 123%/29%/118%（其中，CCFI 同比涨幅较小主因包含长协价格影响）；分航线看，上海至欧洲/地中海/美西/美东运价均值同比大幅上涨 193%/118%/214%/130%；新兴市场方面，上海至南美/中东/南非/西非运价均值同比增长 133%/75%/23%/9%。 图表1： 集装箱运价指数（SCFI,CCFI） 图表2： 东南亚集装箱运价指数（SEAFI） 资料来源：上海航运交易所，华泰研究 资料来源：上海航运交易所，华泰研究 图表3： 美西：集装箱运价 图表4： 欧洲：集装箱运价 资料来源：上海航运交易所，华泰研究 资料来源：上海航运交易所，华泰研究 图表5： 东南亚：集装箱运价指数（SEAFI） 图表6： 新兴市场：集装箱运价 资料来源：上海航运交易所，华泰研究 资料来源：上海航运交易所，华泰研究 01,0002,0003,0004,0005,0006,000201920202021202220232024