全球宏观量化：全球权益的内在驱动因素

证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明01证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明全球宏观量化：全球权益的内在驱动因素2024年6月17日证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明•本报告旨在系统性地介绍全球权益市场及其内在宏观驱动因素，通过深入分析全球主要权益市场的表现、影响因素和未来趋势，理清全球权益市场的增长逻辑。对于影响权益市场的宏观变量，大致可以分为全球变量和国别变量两类：全球变量包括全球流动性、商品价格等所有国家共同面对的宏观变量；国别变量则是如经济增长、通货膨胀、货币政策等每个国家各自拥有的不同的宏观变量。•在分析全球权益市场的增长逻辑之前，我们首先需要对全球权益市场的收益进行拆分，将本币计价收益拆分为美元计价收益和汇率变动收益。进行收益拆分的原因主要是方便我们能够对不同国家之间的收益进行比较，并在分析内在驱动原因的时候避免多次计入汇率变动因素的影响。•经济增长并非通过当前状态而是通过预期影响权益市场。通货膨胀通常则是权益增长的不利影响因素。权益市场在宽松的货币政策下有着更好的表现。汇率变动与权益市场的关系由于存在多重因果关系难以直接进行合理逻辑判断。风险偏好上行阶段有着更高的权益收益。全球流动性宽松时权益市场通常会有较好表现，对于新兴市场而言这一现象更为明显。商品价格对于各国权益市场的影响方向会更多的取决于该国的贸易类型。•基于宏观趋势的全球权益配置策略在回测区间年化收益率6.9%，年化波动率14.5%，夏普比率0.47；对应等权基准的年化收益率为4.3%，年化波动率15.7%，夏普比率0.28。策略长期年化超额2.6%，风险收益比也有显著提升。•风险提示：量化模型基于历史数据，市场未来可能发生变化，策略模型有失效可能;模型采用的样本数据有限，存在样本不足以代表整体市场的风险。海外政策超预期、地缘政治发展超预期会放大经济和金融市场波动，产生较大偏差。1摘要证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明目录C O N T E N T S总结03基于宏观趋势的全球权益配置022风险提示04全球权益市场的增长逻辑如何？01证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告全球权益市场的增长逻辑如何？01.3证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明014全球权益市场的增长逻辑如何？资料来源：Wind，民生证券研究院表：宏观变量与权益市场增长逻辑宏观变量代理指标利好权益市场环境全球变量全球流动性2年期美债利率全球流动性宽松商品价格CRB商品价格指数上涨利好能源出口国，下跌利好能源进口国国别变量经济增长预期 GDP增速一致预期经济预期上行通货膨胀CPI低通胀环境货币政策2年期国债利率货币政策宽松汇率美元兑本币汇率多重因果影响下逻辑不明显风险偏好股市收益动量风险偏好上行•本报告旨在系统性地介绍全球权益市场及其内在宏观驱动因素，通过深入分析全球主要权益市场的表现、影响因素和未来趋势，理清全球权益市场的增长逻辑。对于影响权益市场的宏观变量，大致可以分为全球变量和国别变量两类：全球变量包括全球流动性、商品价格等所有国家共同面对的宏观变量；国别变量则是如经济增长、通货膨胀、货币政策等每个国家各自拥有的不同的宏观变量。值得注意的是，全球变量虽然数值方面对所有国家来说都是一样的，但是对权益市场的作用方向却可能截然相反；国别变量虽然是每个国家自身所有，但是对于权益市场的影响方向基本趋同。证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明•在分析全球权益市场的增长逻辑之前，我们首先需要对全球权益市场的收益进行拆分，将本币计价收益拆分为美元计价收益和汇率变动收益。进行收益拆分的原因主要是方便我们能够对不同国家之间的收益进行比较，并在分析内在驱动原因的时候避免多次计入汇率变动因素的影响。一个最为直观的例子是阿根廷，如果我们仅以本币计算收益并进行比较，会发现阿根廷MERV指数从2010年到2024年5月增长了近700倍，然而这一夸张的增长并不来自于其良好的经济状况，而是恶性通胀导致货币贬值的结果。如果我们以美元计价，可以发现阿根廷MERV指数从2010年到2024年5月仅有2倍左右的增长。因此分析之前将收益统一为美元计价是必要的一步。015全球权益市场的增长逻辑如何？资料来源：Wind，民生证券研究院，注：数据截至2024.5.31本币计价收益美元计价收益汇率变动收益图：阿根廷MERV指数本币和美元计价下走势表现（以2009-12-31为基期）图：权益收益拆分以剥离汇率因素影响证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明•长期来看，经济增速与股市长期表现具有较高的相关性，但更多的是来自于经济增长预期。通过统计各国主要股指未来经济增速与股市收益我们可以发现，当前季度经济的状态与股市的收益各国并没有表现出显著的相关性；但是如果我们把视角放到未来两个季度，可以看到未来经济的高速增长往往能够带来当前股指的上涨。实际应用中可以使用经济增速的预期数据来作为未来经济增速数据的替代。016全球权益市场的增长逻辑如何？资料来源：Wind，民生证券研究院➢1.1 经济增长预期与权益市场图：经济增速与股指月度平均收益统计（2000.1.1-2024.5.31）证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明•通货膨胀通常则是权益增长的不利影响因素。统计在不同通胀环境下的权益市场表现，我们可以看到低通胀环境下权益通常有着显著更好的表现。如1970年代美国经历的高通胀与经济停滞并存的滞胀时期，标普500指数在整个期间多次大幅波动，实际回报率极低，直至1980年开始全球央行加息的一致努力之下，才得以克服通胀的负面影响。2022年美国股指的较差表现同样伴随着通胀的居高不下。017全球权益市场的增长逻辑如何？➢1.2 通货膨胀与权益市场图：通货膨胀与股指月度平均收益统计（2000.1.1-2024.5.31）图：1970年代美国滞胀图：2022年美国通胀居高不下资料来源：Wind，民生证券研究院证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明•权益市场在宽松的货币政策下有着更好的表现。宽松货币政策通过降低利率、增加市场流动性、提振消费者和企业信心，从多个方面积极影响权益市场，通常会推高股票价格。统计结果显示，流动性宽松时全球权益市场的表现都相较更好，并且对于新兴市场股指以及科技成长为主的纳斯达克指数相对表现更为显著。2008年全球金融危机以及2020年后各国实施宽松的货币政策，低利率环境和大量流动性注入使企业融资成本降低，经济逐步复苏，大量资金涌入股市，最终全球股市经历了显著的上涨。图：纳斯达克指数与美国1Y国债利率018全球权益市场的增长逻辑如何？资料来源：Wind，民生证券研究院➢1.3 货币政策与权益市场图：货币政策与股指月度平均收益统计（2000.1.1-2024.5.31）图：沪深300指数与中国1Y国债利率证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明•汇率变动与权益市场的关系由于存在多重因果关系难以直接进行合理逻辑判断。一方面，本币相较美元贬值可能由经济基本面下行压力大致，本币贬值也会导致资本流出加剧，这对权益市场影响为负面；另一方面，贬值对于出口企业带来国际竞争优势，这对权益市场的影响为正面；此外，各国外汇制度的不同也会带来不同的影响结果。