固收研究报告：5年以上信用债行情火热

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 [Table_Title] 5 年以上信用债行情火热 [Table_Title2] [Table_Summary] ►5 年以上信用债一二级行情火热 6 月 11-14 日，5 年以上信用债表现亮眼。一级市场方面，长久期信用债发行额占比上升且发行情绪较高。其中，15 年期“24 鲁高速 MTN006B”（2.79%）、7 年期“24 津投 19”（3.4%）、15 年期“24 浙能源 MTN002”（2.63%）和 10 年期“24 中建 MTN002”（2.63%），全场倍数超过 4 倍。 二级市场方面，长久期品种收益率下行幅度领先，城投债 AA及以上评级 1、3、5Y 收益率下行 1bp，而 7Y 收益率下行 3-7bp，10Y 收益率下行 5-9bp。成交方面，5 年以上品种低估值成交占比较高。其中，城投主体津城建 5.84 年债券低估值23bp 以 3%成交，湖北交投 6.4 年债券低估值 9bp 以 2.52%成交，重庆涪陵国资 7 年期中票新券低估值 8bp 以 2.9%成交。产业债分主体看，陕煤化9.7 年中票低估值 7bp 以 2.92%成交，山西焦煤集团 9.85 年债券低估值 3bp 成交于 2.68%-2.7%，诚通控股 7-15 年债券多数低估值 2-3bp 成交。 从票息性价比来看，年初以来中短期票据和城投债 AAA 10Y收益率下行幅度相对较小，截至 6 月 14 日，收益率在 2.6%左右，高于同期限地方债和银行资本债，或有一定的行情空间。此外，AA+10Y 收益率在 2.7%左右，票息仍相对较高。 对于 5 年以上品种，重点关注综合、公用事业、交运和城投行业，考虑到其交易摩擦成本相对较高，适合采用两种策略，一是对最活跃且有新发债的主体，一级认购新债，持有2个月内卖掉，赚取资本利得；二是负债端比较稳定的账户持有 1 年及以上，胜率也比较高，随着持有期的拉长，长久期品种的票息和骑乘收益抵御资本损失的能力上升。 ►银行资本债交易和票息策略并行 长久期大行资本债成交活跃，依然是重要的交易品种，主选4-5 年券。此外，对于成交突然活跃的老券，或存在一定的波段操作机会，例如重庆银行 6 月以来成交明显增加，前半月成交笔数为 28 笔，此前每月成交笔数在 10 笔以下。 继续挖掘具有票息的城农商行资本债，关注有成交、绝对收益率较高或有超额收益的主体。例如，二级资本债可以关注1年以内稠州银行、1-3 年承德银行等，银行永续债可以关注 2-3 年郑州银行、1 年以内湖州银行等。 风险提示 货币政策出现超预期调整；流动性出现超预期变化；信用风险超预期。 评级及分析师信息 [Table_Author] 分析师：姜丹 邮箱：jiangdan3@hx168.com.cn SAC NO：S1120524030002 联系电话： 分析师：黄佳苗 邮箱：huangjm1@hx168.com.cn SAC NO：S1120524040001 联系电话： 研究助理：钱青静 邮箱：qianqj@hx168.com.cn SAC NO： 联系电话： 证券研究报告|固收研究报告 [Table_Date] 2024 年 06 月 17 日 证券研究报告|固收研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 正文目录 1.城投债：净融资同比下降，长久期品种占优 ........................................................ 5 1.1. 一级市场：城投债净融资同比下降，抢券火热 .................................................... 5 1.2. 二级市场：3-5 年 AA(2)、5 年以上 AA+表现领先 .................................................. 7 2. 产业债：5 年以上 AA+、3-5 年 AA 表现领先 ....................................................... 11 2.1. 一级市场：产业债 3-5 年和 5 年以上发行额占比上升 ............................................. 11 2.2. 二级市场：5 年以上 AA+、3-5 年 AA 表现领先 ................................................... 14 3. 银行资本债：关注成交突然活跃的老券 .......................................................... 16 3.1.一级市场：成都银行新发二级资本债票面利率再创新低 ............................................ 16 3.2.二级市场：低等级品种表现继续占优 ........................................................... 17 4. 风险提示 ................................................................................... 21 图表目录 图 1：长久期品种性价比图谱...................................................................... 4 图 2：6 月 1-16 日，城投债各期限加权平均发行利率均下降（%）........................................ 6 图 3：江苏、浙江、广东、福建和安徽城投债成交笔数占比由 45%降至 43%（%）............................ 9 图 4：6 月 1-16 日，产业债 3-5 年发行利率下降幅度相对较大（%）..................................... 13 表 1：6 月 11-14 日发行的 5 年以上信用债........................................................... 3 表 2：城投债分省份净融资额及同比变动（亿元） .................................................... 5 表 3：6 月 1-16 日，城投债 5 年以上发行额占比上升 .................................................. 6 表 4：城投债周度成交情况 ....................................................................... 8 表 5：城投债收益率和信用利差变动（bp，%） ................................