中国电力(2380.HK)来水偏枯导致水电亏损，新能源和火电盈利显著提升

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 16 Jun 2024 中国电力 China Power International Development (2380 HK) 来水偏枯导致水电亏损，新能源和火电盈利显著提升 Low Water Level Led to Hydropower Losses, Profits of New Energy and Thermal Power Increased Significantly [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 HK$3.83 目标价 HK$4.72 HTI ESG 3.7-2.0-3.5 E-S-G: 0-5, (Please refer to the Appendix for ESG comments) 市值 HK$47.38bn / US$6.07bn 日交易额 (3 个月均值) US$14.06mn 发行股票数目 12,370mn 自由流通股 (%) 36% 1 年股价最高最低值 HK$3.92-HK$2.68 注：现价 HK$3.83 为 2024 年 6 月 14 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 15.8% 16.8% 40.7% 绝对值（美元） 15.8% 17.0% 41.1% 相对 MSCI China 48.5% 51.0% 83.2% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-23A Dec-24E Dec-25E Dec-26E 营业收入 44,262 52,319 57,702 62,180 (+/-) 1% 17% 17% 8% 净利润 2,660 5,033 6,601 7,685 (+/-) 0% 89% 31% 16% 全面摊薄 EPS (Rmb) 0.22 0.41 0.53 0.62 毛利率 - - - - 净资产收益率 5.3% 9.1% 11.2% 12.1% 市盈率 18 9 7 6 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary) 2023 年受来水偏枯影响，业绩低于预期。2023 年，公司实现营业收入 442.62 亿元，同比增长 1.31%；公司权益持有人应占利润 30.84 亿元，同比增长 16.48%；实现归母净利润 26.6 亿元，同比增长 7.23%。业绩低于预期主要由于公司水电所在流域 2023 年呈现历史性偏枯，带来水电 8.3 亿的亏损；此外，公司新收购风光资产中少数股东占比较高，归母净利润占比降低。2023 年公司拟派息 0.132 元/股，派息比例 61%，保持高比例分红。 新能源装机和盈利显著增长。截至 2023 年 12 月 31 日，公司合并装机容量达到 45.02GW，同比提升约 42%，清洁能源占比接近 75%。其中，水电、风电和光伏分别同比新增约0.5/4.8/7.9GW。2023 年，风电业务实现净利润 31.16 亿元，同比增长 82.5%，光伏业务实现净利润 15.04 亿元，同比增长 46.9%，新能源装机增长带动盈利提升。公司计划 2024 年新增风电装机约 4.48GW，新增光伏装机约 2.5GW， 2025 年清洁能源装机占比计划达到 90%，新增装机预计为公司带来持续稳定的利润增长。 煤电下行叠加煤电联营见效，火电板块盈利大幅改善。公司通过与中煤集团的煤电联营，不断优化煤电资产，提升盈利能力。2023 年煤价总体呈下降趋势，公司煤电单位燃料成本为 285.51 元/兆瓦时，较去年同期下降 12.46%；平均供电煤耗为 298.72 克/千瓦时，较去年同期降低 1.21%。成本端的压力释放使得盈利大幅改善，全年火电板块净利润达 13.2 亿元，同比扭亏 27.1 亿元，预计 2024 年煤价仍有小幅下降空间，容量电价有助于提升盈利稳定性，火电盈利有望进一步修复。 盈利预测及投资建议：我们预计公司 2024-2026 年营收分别为 523/577/622 亿人民币，归母净利润为 50.3/66.0/76.9 亿人民币，维持目标价 HKD4.72，维持“优于大市”评级。 风险 1）新增装机低于预期；2）利用小时数低于预期；3）市场化电价低于预期。 [Table_Author] 杨斌 Bin Yang Karen He 杨一 Tim Yang bin.yang@htisec.com karen.hy.he@htisec.com tim.y.yang@htisec.com 75100125150175Price ReturnMSCI ChinaJun-23Oct-23Feb-24Volume 16 Jun 2024 2 中国电力中国电力 (2380 HK) 维持优持优于大市于大市 图 1: 财务预测 资料来源：公司数据，HTI 图 2: DCF 估值 16 Jun 2024 3 中国电力中国电力 (2380 HK) 维持优持优于大市于大市 资料来源：公司数据，HTI 4 APPENDIX 1 Summary In 2023, the company's performance was lower than expected due to the dry water. In 2023, the company achieved operating income of 44.262 billion yuan, a year-on-year increase of 1.31%; the company's equity holders' share of profit was 3.084 billion yuan, a year-on-year increase of 16.48%; and the net profit attributable to the parent company was 2.66 billion yuan, a year-on-year increase of 7.23%. The performance was lower than expected mainly because the basin where the company's hydropower is located showed a hist