非银行金融行业2024年中期投资策略：行稳致远，进而有为

孙 婷（非银行金融行业首席分析师） SAC号码：S0850515040002 2024年6月15日 行稳致远，进而有为 ——非银行金融行业2024年中期投资策略 证券研究报告 （优于大市，维持） 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1. 保险：短期波动不改长期向好趋势 1.1 2023年及2024Q1经营回顾：投资收益、新单保费冰火两重天 1.2 行业中长期展望：产品服务创新+渠道转型升级赋能长期增长 1.3 低利率环境下，资负并举防范“利差损”风险 1.4 投资策略：板块估值与公募持仓低位，攻守兼备 2. 券商：严监管夯实基础，建设世界一流投行 风险提示：1）长端利率持续趋势性下行，2）权益市场大幅下跌，3）新单保费增长不达预期。 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：Wind，海通证券研究所  2024年以来，保险股价大幅震荡，整体显著跑赢大盘主要指数。  2024年以来股票市场先跌后升，截止6月13日，万得全A、沪深300指数分别-5.3%、+2.8%。受经济预期、长端利率、当期业绩及宏观政策等多重因素影响，保险指数涨跌互现，累计上涨5.0%，显著跑赢大盘。  个股涨跌幅明显分化。截至6月13日，中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险、中国人保分别+7.8%、+2.5%、+18.2%、-0.2%、+5.6% 图：2024年初以来保险指数明显跑赢大盘 图：中国太保股价表现好于同业 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%2023-122024-012024-022024-032024-042024-05中国人寿 中国平安 中国太保 新华保险 中国人保 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%2023-122024-012024-022024-032024-042024-05万得全A 沪深300指数 保险Ⅱ指数 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明  随着国寿自2024年起正式实施新会计准则，上市险企已全面进入新准则时代。国寿、平安、太保、新华、人保一季度归母净利润分别同比-9.3%、-4.3%、+1.1%、-28.6%、-23.5%，我们认为主要是由于资本市场波动导致的投资收益下滑所致。  上市险企Q1末净资产合计较年初+8.7%，其中国寿增速最高达46.6%，主要受会计准则变动以及综合收益总额共同影响；而新华则较年初-10.5%，是唯一出现下滑的上市险企，主要是由于利率下行导致的保险合同金融变动负向影响。 表： 2023年及24Q1保险公司的归母净利润（亿元） 1.1.1 24Q124Q1上市险企归母净利润合计同比下滑上市险企归母净利润合计同比下滑9.29.2% 资料来源：上市保险公司财报，海通证券研究所 注：上表中中国人寿数据采用新会计准则口径 2022 2023 同比 2023Q1 2024Q1 同比 中国人寿 666.8 461.8 -30.7% 227.7 206.4 -9.3% 中国平安 1110.1 856.7 -22.8% 383.5 367.1 -4.3% 中国太保 373.8 272.6 -27.1% 116.3 117.6 1.1% 新华保险 215.0 87.1 -59.5% 69.2 49.4 -28.6% 中国人保 253.7 227.7 -10.2% 117.2 89.6 -23.5% 合计 2619.4 1905.9 -27.2% 913.9 830.2 -9.2% 1.1.1 1.1.1 新单保费：新单保费：24Q124Q1出现短期结构调整出现短期结构调整 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：上市险企财报，海通证券研究所。 备注：国寿为首年期交数据，平安为个人业务新单数据，太保、新华为个险新单期缴数据，人保为寿险长险新单期缴数据图：24Q1上市险企首年期交保费及其增速  24Q1上市险企新单保费出现短期结构调整。 从新单保费来看，国寿（首年期交）、平安（个人业务新单）、太保（个险新单期缴）、新华（个险首年期缴）、人保（寿险长险首年期缴）24Q1分别同比+4.7%、-4.8%、+25.4%、+23.0%、-4.9%。 我们认为，部分公司新单下滑主要是由于银保“报行合一”下趸交业务缩量影响，但是预计个险长期期交业务仍然向好。 图：2019-2024Q1上市险企新单保费增速 71478 47476 8443 4139 13054 74825 45212 10585 5093 12417 4.7% -4.8% 25.4% 23.0% -4.9% -50%-30%-10%10%30%50%70%90%01000020000300004000050000600007000080000中国人寿 中国平安 中国太保 新华保险 中国人保 2023Q1（百万元，左轴） 2024Q1（百万元，左轴） 同比（%，右轴） -40.0%-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%201920202021202220232024Q1中国人寿 中国平安 中国太保 新华保险 人保寿险 5 产品热销 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：金监总局，中国平安历年年报，海通证券研究所。 图：中国平安规模保费分险种结构  以增额终身寿为代表的长期储蓄险热销，基本以传统型产品为主。 从行业规模保费结构来看，近三年寿险保费收入占比持续提升，万能险则持续下降，而健康险保费则处于相对稳定的状态。 2023年以来行业新单保费增长基本上以增额终身寿险和普通年金险为核心，我们认为主要是由于利率下行和其他资产收益率下降背景下，投资者风险偏好降低，具有“保本保息”特点的传统型长期储蓄险可以更好地满足投资者保值增值的需求，因此获得市场的追捧，但与此同时也带来了对保险公司利差损风险的担忧。 图：人身险行业规模保费分险种结构 66% 63% 54% 50% 65% 58% 57% 59% 58% 61% 63% 8% 9% 10% 12% 13% 15% 18% 20% 21% 22% 21% 22% 23% 31% 34% 18% 22% 22% 17% 16% 14% 14% 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023寿险 意外伤害险 健康险 万能险 投连险 38.6% 39.4% 36.4% 29.3% 21.5% 14.7% 12.9% 10.4% 24.8% 20.8% 19.5% 16.7% 17.0% 15.9% 15.6% 19.2% 13.7% 16.6% 17.6% 19.5% 19.6% 20.4% 22.3% 27.2% 11.8% 13.9% 15.8% 17.5% 19.3% 20.7% 20.9% 18.2% 3.4% 1.7% 2.7% 9.1% 13.7% 19.9% 20.4% 18.3% 0%10%20%30