美团W(3690.HK)2024年一季报点评：利润表现持续向好，闪购发展较为迅速

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024 年 6 月 7 日 公司研究 利润表现持续向好，闪购发展较为迅速 ——美团-W（3690.HK）2024 年一季报点评 买入（维持） 公司 1Q2024 营收同比增长 25.01%，本公司股东应占溢利同比增长 59.86% 6 月 6 日，公司公布 2024 年一季报：1Q2024 实现营业收入 732.76 亿元，同比增长 25.01%，实现本公司股东应占溢利 53.69 亿元，折合成全面摊薄 EPS 为0.86 元，同比增长 59.86%，实现经调整净利润 74.88 亿元，同比增长 36.36%。 公司 1Q2024 综合毛利率上升 1.26 个百分点，期间费用率下降 1.06 个百分点 1Q2024 公司综合毛利率为 35.07%，同比上升 1.26 个百分点。 1Q2024 公司期间费用率为 29.35%，同比下降 1.06 个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为 18.95%/3.14%/0.44%/6.82%，同比分别变化+1.15/ -0.27/-0.16/-1.79 个百分点。 1Q2024 即时配送交易笔数同比增长 28.1%，优选经营亏损同环比均大幅收窄 1Q2024 公司即时配送交易笔数为 54.65 亿笔，同比增长 28.1%。1Q2024 美团餐饮外卖业务推出了品牌卫星店（商户不提供堂食，只提供外卖），拼好饭日订单量峰值创下新高，外卖年度交易用户数和交易频次均实现同比增长。闪购业务产品种类持续丰富，春节期间，许多消费者通过实时零售渠道订购年货和礼品，酒水饮料、节日礼品和日用百货等品类交易金额显著增长。截至 2024 年一季度末，公司已有约 7,000 个美团闪电仓。 到店业务于节假日期间推出了专场直播活动，直播频次进一步提高，同时美团到店积极上线低线市场的商户，包括网红店、连锁店和当地特色店。酒旅业务方面，1Q2024 国内酒店间夜量及交易金额均实现了较为强劲的同比增长，进一步巩固 了美团酒旅低星酒店的市场份额。 新业务方面，1Q2024 公司优化了美团优选的业务策略，采取了提高商品加价率、改善仓库运营效率从而降低件均履约成本、提升营销效率等措施。1Q2024 美团优选业务经营亏损环比及同比均大幅收窄。 上调盈利预测，维持“买入”评级 公司 1Q2024 业绩表现超我们此前预期，考虑到：1）外卖广告业务变现率提升；2）到店业务竞争态势趋缓；3）优选经营效率改善明显，我们上调对 2024/2025/ 2026 年公司股东应占溢利的预测 20%/8%/3%至 266.50/370.97/488.05 亿元。公司核心业务经营情况持续向好，新业务减亏节奏较快，维持 “买入”评级。 风险提示：业内竞争加剧，直播电商冲击影响超预期，新业务投入回报不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万） 219,955 276,745 325,131 374,201 427,577 营业收入增长率(%) 22.79% 25.82% 17.48% 15.09% 14.26% 公司股东应占溢利（百万） -6,686 13,856 26,650 37,097 48,805 经调整净利润（百万） 2,827 23,253 35,767 45,915 57,325 GAAP EPS（元人民币） -1.09 2.22 4.27 5.95 7.83 PE（GAAP） NA 45 24 17 13 经调整 EPS（元人民币） 0.46 3.72 5.74 7.36 9.19 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2024-06-07, 汇率按 1HKD=0.91CNY 换算；如不标注港元，元均指人民币，下同 当前价：110.40 港元 作者 分析师：唐佳睿 CFA FCPA(Aust.) ACCA CAIA FRM 执业证书编号：S0930516050001 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 分析师：田然 执业证书编号：S0930523050001 021-52523799 tianran@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 62.35 总市值(亿港元)： 6,883.50 一年最低/最高(港元)： 61.1/129.20 近 3 月换手率： 65.02% 股价相对走势 -60%-40%-20%0%20%美团恒生指数 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -3.81 16.11 -6.01 绝对 -4.42 29.27 -10.61 资料来源：Wind 相关研报 核心业务竞争格局趋稳，新业务有望明显减亏——美团-W（3690.HK）2023 年年报点评（2024-03-25） 外卖日单量峰值达 7800 万单，新业务或将专注减亏——美团-W（3690.HK）2023 年三季报点评（2023-11-29） 核心业务利润表现超预期，竞争壁垒相对稳固——美团-W（3690.HK）2023 年半年报点评（2023-08-25） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 美团-W（3690.HK） 表 1：公司 4Q2023 分业务情况 分业务 收入（千元） 收入同比增长（%） 经营利润（千元） 经营利润同比增长（%） 经营利润率（%） 经营利润率同比变动（pct) 核心本地商业 54,625,707 27.38% 9,698,847 2.69% 17.76% -4.27 新业务 18,650,177 18.55% -2,756,899 NA -14.78% 17.18 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理 表 2：公司 4Q2023 核心本地商业相关收入拆分情况 核心本地商业相关（千元） 同比增长（%） 占当期核心本地商业收入比重（%） 配送服务 21,065,057 24.61% 38.56% 佣金 20,034,039 26.68% 36.68% 在线营销服务 10,307,416 33.06% 18.87% 其他服务及销售 （包括利息收入） 3,219,195 33.13% 5.89% 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理 表 3：公司 1Q2024 净利率较上年同期上升 1.60 个百分点 营业收入 (万元） 营业收入 同比增速（%） 毛利率 （%） 毛利率同比变动 （百分点） 期间费用率（%） 净利率（%） 净利率同比变动 （百分点） 4Q2021 4952313.30 30.61 24.20 -0.74 37.54 -10.78 -4.86 1Q2022 4626875.40 25.00 23.21 3.76 35.94 -12.32 0.77 2