石油化工行业周报第445期：油价100美元／桶，“三桶油”受益几何？

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2026 年 4 月 6 日 行业研究 油价 100 美元/桶，“三桶油”受益几何？ ——石油化工行业周报第 445 期（20260330—20260405） 石油化工 地缘冲突重塑原油供需格局，预计 26 年布油价格中枢为 85 美元/桶。近期美伊冲突持续，伊朗维持对霍尔木兹海峡的封锁，截断中东能源出口，原油供给端受到大幅度冲击，驱动油价持续高位震荡。霍尔木兹海峡关闭导致中东各国储罐加速填满、产量被迫压缩。截至 3 月 26 日，沙特、伊拉克、科威特和阿联酋的供应合计减少约 800 万桶/日，而当前全球真正可动用闲置产能仅 150万-200 万桶/日。考虑到油田长期关闭会永久影响油田生产能力，即使短期内宣布停火，供应也难以迅速恢复。出口通道受限、持续的油藏损害、以及美洲供应增量远低于中东产量退出规模，将导致供应缺口长期存在。长期来看，本次地缘冲突已重塑全球原油供需格局，对油气供应链造成大幅扰动，我们预计2026 年全年布伦特油价中枢为 85 美元/桶，油价有望维持高位。 中国石油：上游业务占比较大，受益于高油价带来的上游弹性。中国石油业务分为上下游两部分，但上游业务占比较高，且拥有独立的天然气销售业务。随着国内天然气需求向好，销售环节市场化改革加速，公司天然气业务对利润的贡献逐渐增加，成为公司业务中重要的独立板块。作为上下游一体化公司，中国石油在低油价时，炼化和天然气业务为公司利润的下降提供一定的缓冲，在高油价时，公司上游业务受益于油价上行。根据我们的测算，若布油价格中枢从 70 美元/桶上涨至 85 美元/桶，公司石油开采业务经营利润有望增厚约400 亿元；若油价中枢从 85 美元/桶上涨至 100 美元/桶，公司石油开采业务经营利润有望增厚约 280 亿元。 中国石化：油价上涨上游经营利润增长，炼化业务受损。相较中国石油、中国海油，中国石化的业务分为上游油气开采和下游炼化、销售两部分，且下游业务占比较高。作为炼化业务为主的公司，中国石化的盈利能力与油价呈现倒V 字关系。当油价位于 70-85 美元/桶之间时，公司盈利能力基本稳定；油价高于 85 美元/桶时，公司炼化业务成本端承压，盈利能力将受损。若布油价格中枢从 70 美元/桶上涨至 85 美元/桶，公司油气开采业务经营利润有望增厚约110 亿元；若油价中枢从 85 美元/桶上涨至 100 美元/桶，公司石油开采业务经营利润有望增厚约 45 亿元。 中国海油：油价与盈利能力呈显著正相关关系，高油价时边际收益递减。中国海油计划 2026 年油气当量产量为 780-800 百万桶油当量，考虑到公司过去几年产量目标完成较好，我们预计 26 年公司油气当量产量为 800 百万桶油当量，根据公司历史油气生产占比，假设原油占油气当量产量的 78%，天然气占 22%，以此为公司盈利测算的基础。作为纯上游标的，中国海油的盈利能力与油价呈现强相关关系。若布油价格中枢从 70 美元/桶上涨至 85 美元/桶，公司归母净利润有望增厚约 315 亿元；若油价中枢从 85 美元/桶上涨至 100美元/桶，公司归母净利润有望增厚约 240 亿元。高油价下，石油特别收益金使公司在油价持续上行中的边际利润增量递减。 投资建议：“三桶油”及油服经营质量明显改善，业绩有望穿越周期，当前美伊冲突影响全球能源供应链安全，保障国内能源安全，强化关键材料自主可控重要性凸显，建议关注：（1）中国石油（A+H）、中国石化（A+H）、中国海油（A+H）；（2）油服工程行业，中海油服、海油工程、海油发展、石化油服、中油工程、博迈科等。 风险分析：上游资本开支增速不及预期、原油和天然气价格大幅波动。 增持（维持） 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 分析师：蔡嘉豪 执业证书编号：S0930523070003 021-52523800 caijiahao@ebscn.com 分析师：王礼沫 执业证书编号：S0930524040002 010-56513142 wanglimo@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 石油化工 目 录 1、 油价 100 美元/桶，“三桶油”受益几何？ .......................................................................... 3 2、 原油行业数据库 .............................................................................................................. 10 2.1 国际原油及天然气期货价格 ................................................................................................................. 10 2.2 中国原油期货价格及持仓 ..................................................................................................................... 11 2.3 原油及石油制品库存情况 ..................................................................................................................... 11 2.4 石油需求情况 ....................................................................................................................................... 13 2.5 石油供给情况 ....................................................................................................................................... 14 2.6 炼油及石化产品情况 ....................................................................................................