【宏观快评】5月进出口数据点评：五月外贸“无意外”

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 宏观快评 2024 年 06 月 08 日 对 【宏观快评】 五月外贸“无意外”——5 月进出口数据点评 5 月，以美元计价，出口同比 7.6%，好于彭博一致预期 5.7%，前值 1.5%；进口同比 1.8%，弱于彭博一致预期 4.4%，前值 8.4%。  核心观点：乍一看，5 月外贸数据似乎是出口超预期、进口不及预期，但从三个角度观察，我们认为 5 月外贸或可称为“无意外”，是前期正常趋势的延续。 1、环比季节性：5 月进出口环比基本都在历史同期均值附近。 2、出口高频：从各类高频及跟踪指标，早可窥见 5 月出口可能偏强的信号，我们在数据前瞻中也有详细论述（《“价”的十字路口——5 月经济数据前瞻》）。 3、进口两年平均：5 月的回升趋势与 3 月走势更加一致，相比之下 4 月更像是“异常脉冲”。 4、综上，整体来看，5 月出口或是对全球制造业温和回暖趋势的再确认，在此基础上，如有因明年关税担忧导致的“抢进口”，可能给今年出口带来额外上行动能。  一、五月外贸“无意外” 1、环比季节性：5 月进出口环比基本都在历史同期均值附近。从环比季节性，我们提供一个观测今年出口的“辅助坐标系”：回头看，今年前五个月，真正称得上超预期的似乎只有 1-2 月出口（环比远超历史同期均值），3-5 月环比基本都在历史同期均值附近。往后看，假设 6-12 月环比在历史同期均值附近，全年出口增速可能是 7%-8%，与我们根据全球制造业 PMI 回升推演的全年增速区间上沿基本一致（《全球制造业 PMI 回暖视角下的 2024 出口》）。 2、出口高频：从各类高频及跟踪指标，包括集装箱吞吐量、全球制造业 PMI、韩越 5 月出口等，早可窥见 5 月出口可能偏强的信号，我们在数据前瞻中也有详细论述（《“价”的十字路口——5 月经济数据前瞻》）。 3、进口两年平均：5 月的回升趋势与 3 月走势更加一致，相比之下 4 月更像是“异常脉冲”。5 月，我国进口两年平均同比为-1.8%，4 月为-0.6%，3 月为-1.96%，1 季度为-3%。5 月较 3 月两年平均增速回升了 0.16 个点，与 3 月相比 2 月的回升幅度基本持平。若后续进口两年平均增速均沿此脉络修复，则全年进口增速约为 2.5%左右。  二、出口分项数据 1、出口量价：量强价弱格局或延续。5 月，统计快讯公布量价数据的 14 种主要商品出口数量同比增速加权平均为 15.5%，前值为 13.4%；出口价格同比增速加权平均为-2.2%，前值为-0.5%。 2、出口区域：本月对新旧三大伙伴出口增速均有所改善，两年平均增速来看仍是新三大强旧三大弱。其中，细分区域来看，对东盟、拉美等新兴市场出口延续偏强，边际改善幅度领先。5 月，我国对东盟出口同比 25.5%（拉动出口3.7pp），前值 12.7%（拉动 2pp）；对拉美出口同比 19.1%（拉动出口 1.4pp），前值 3.5%（拉动出口 0.2pp）。 3、出口商品：5 月，出口商品景气链条仍在车、船、电子、劳密、家电、机械类别中。与 4 月相比，边际变化主要在于： （1）车、船增长自高位边际放缓。5 月，我国汽车包括底盘出口同比 16.5%（拉动出口 0.5pp），前值 28.9%（拉动 0.8pp）；船舶出口同比 62.2%（拉动出口 0.4pp），前值 91.3%（拉动 0.7pp）。 （2）电子链和家电增速进一步提升。①5 月，集成电路、手机、自动数据处理设备及其零部件合计拉动我国出口 1.7pp，前值为拉动 1.4pp。②5 月，家电出口同比 19.7%（拉动出口 0.5pp），前值 13.7%（拉动出口 0.4pp）。 （3）劳密与机械继续改善，幅度较为明显。①5 月，我国劳密出口同比 5.1%（拉动出口 0.9pp），前值-2%（拉动-0.3pp）。②5 月，我国通用机械设备出口同比 8.3%（拉动出口 0.2pp），前值 0.4%（拉动近似为 0）。  三、进口分项数据 1、进口区域：从亚洲主要贸易伙伴进口增速改善，包括韩国、东盟等。 2、进口商品：铜、电子链条（集成电路、自动数据处理设备及其零部件）进口仍偏强，油气、其他机电品进口增速明显回落。其中，原油受基数影响较大，而其他机电品基数变化不大（去年 4 月和 5 月进口同比分别为-10%、-10.1%），但 5 月进口增速由前值 10.9%大幅放缓至 0.8%（对我国进口拉动由 1.7pp 降至0.1pp），或是 5 月我国进口增速回落幅度大于市场预期的主要驱动因素之一。  四、贸易差额：贸易顺差同比大幅提升 5 月，以人民币计价的贸易顺差为 5864 亿元，同比 31%，4 月为-11.9%；以美元计价的贸易顺差为 826.2 亿美元，同比 26.8%，4 月为-14.9%。  风险提示：外需波动超预期  证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 证券分析师：陆银波 电话：010-66500831 邮箱：luyinbo@hcyjs.com 执业编号：S0360519100003 联系人：夏雪 邮箱：xiaxue@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创宏观】“价”的十字路口——5 月经济数据前瞻》 2024-06-02 《【华创宏观】内需走弱，外需存疑——5 月 PMI数据点评》 2024-06-01 《【华创宏观】地产政策“组合拳”密集出台——政策观察双周报第 81 期》 2024-05-28 《【华创宏观】如何理解近期海运费逆季节性大涨——从运输角度看出口》 2024-05-28 《【华创宏观】钝化的 ROE——4 月工业企业利润点评》 2024-05-27 华创证券研究所 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、五月外贸“无意外” ................................................................................................. 4 二、进出口分项数据 ......................................................................................................... 5 （一）出口 ......................................................................................................................... 5 1、出口整体：同比略超彭博一致预期，环比基本符合季节性 ............................... 5 2、出口量价：量强价弱格局或延续 ..