宏观专题研究-5月外储：稳定在3.2万亿美元上方

证券研究报告 | 宏观专题研究 | 中国宏观 http://www.stocke.com.cn 1/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观专题研究 报告日期：2024 年 06 月 07 日 5 月外储：稳定在 3.2 万亿美元上方 核心观点 2024 年 5 月我国官方外汇储备 32320.39 亿美元，环比增加 312.1 亿美元，数据稳定在 3.2 万亿美元上方，我国国际收支平衡压力相对可控。预计人民币汇率短期维持震荡，但超预期贬值的风险不大。央行对汇率问题表态坚决，若后续再面临较大贬值压力，预计将继续强化跨境资金流动的监测分析和风险防范，并可能继续加码汇率领域相关政策或预期引导措施，稳定汇率走势。对于货币政策，受短期汇率压力掣肘，预计短期降低逆回购、MLF 利率概率小，或仍有降准概率。 ❑ 外储环比增加，稳定在 3.2 万亿美元上方 5 月我国官方外汇储备 32320.39 亿美元，环比增加 312.1 亿美元，我国国际收支平衡压力相对可控。5 月数据变动基本可用估值因素解释，其一，美元指数下行，非美货币兑美元相对升值，5 月，美元指数由 4 月底的 106.3 下行 1.6%至104.6，英镑兑美元升值 2%至 1.27，欧元兑美元升值 1.7%至 1.08，我们测算 5 月非美货币汇率波动对外储规模影响约+275 亿美元。其二，主要经济体债券收益率波动较大，5 月末，5 年期美债收益率较 4 月末下行 20BP 至 4.52%，5 年期英债收益率下行 6BP 至 4.20%，5 年期德债收益率上行 17BP 至 2.69%，我们测算债券收益率波动对外储的综合影响约+60 亿美元。综合看，估值因素对外储的影响约+335 亿美元。 当前我国外储稳定于 3.2 万亿美元上方，距离其经验警戒线 3 万亿美元有一定的安全边际，但短期人民币汇率仍有一定贬值压力，我国资本市场波动性仍相对较大，我们预计汇率维持震荡，或有阶段性贬值压力，国际收支平衡仍是政策核心考量。 ❑ 5 月美元指数震荡下行，人民币兑美元汇率运行平稳 5 月美元指数震荡下行，5 月公布的 4 月美国就业表现低于预期，5 月议息会议否认年内加息预期，降息预期也相较前次会议下修。5 月人民币兑美元汇率平稳运行，月底基本持平于 4 月底的 7.24，人民币对一揽子货币略有贬值，CFETS 人民币汇率指数 5 月末收于 99.8，较 4 月底下行 0.64%。 去年 8 月以来我国工业稳增长政策驱动下，工业增加值、工业企业利润明显改善，但我们认为需要需求侧进一步匹配来持续推动经济回暖，当前我国经济需求端相对承压，物价水平仍处于相对低位，内生动力仍有修复空间。 ❑ 预计人民币汇率短期维持震荡 短期看，一方面，我国经济内生动力仍有修复空间；另一方面，美国经济较具韧性，年内美联储降息预期可能进一步回撤，美元指数可能高位震荡，使得人民币汇率短期维持震荡的概率大。但我们认为人民币汇率超预期贬值的风险不大，央行对汇率问题表态坚决，若后续再面临较大贬值压力，预计将继续强化跨境资金流动的监测分析和风险防范，并可能继续加码汇率领域相关政策或预期引导措施，稳定汇率走势。 全年看，预计下半年人民币兑美元汇率仍在 7.2 附近震荡的概率大，外储有望稳定在安全边际上方。我们认为目前国际收支平衡和汇率稳定仍是各项政策的核心考量因素，后续有赖于各项需求侧政策落地形成实物工作量，我们看好出口性价比红利对经济基本面的支撑，投资端基建也有望恢复稳健。 ❑ 预计仍有降准概率 展望未来货币政策，预计下半年金融数据与基本面的匹配度将略有提高，信贷在后续的多数月份将走势趋稳，并对社融、M2 数据形成支撑，其中，M2 增速在去年下半年渐进下行，也会对今年数据有基数的助力，预计两者下半年震荡回升。 工具方面，4 月底政治局会议提出“要灵活运用利率和存款准备金率等政策工具，加大对实体经济支持力度，降低社会综合融资成本”，我们认为利率工具使用与 分析师：李超 执业证书号：S1230520030002 lichao1@stocke.com.cn 分析师：孙欧 执业证书号：S1230520070006 sunou@stocke.com.cn 相关报告 1 《冬去春来，羽丰远翔》 2024.06.07 2 《2024 年 5 月宏观经济：基本面边际放缓，供给强于需求》 2024.06.03 3 《5 月 PMI 环比回落，供给仍强于需求》 2024.05.31 宏观专题研究 http://www.stocke.com.cn 2/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 否及时间点，核心看汇率、国际收支的走势，当前人民币汇率仍有一定贬值压力，我国国际收支平衡仍需密切关注，与降息不同，降准概率相对更大，时间点或考虑配合国债、地方政府债发行节奏。 此外，从降低实体部门融资成本的角度，LPR 有较大概率继续被引导下行，其作为银行报价，降准、降低存款挂牌利率等操作均可降低银行负债成本，进而影响其 LPR 报价，LPR 的下行将带动实际利率回落，实体部门融资成本下降改善投资、消费情绪。 ❑ 黄金储备持平前值，我们维持看好黄金观点 5 月末黄金储备 7280 万盎司，与 4 月末持平，此前连续 18 个月增持黄金储备。黄金兼具金融和商品的多重属性，有助于调节和优化国际储备组合的整体风险收益特性。我们认为当前黄金具有较高配置价值，全球地缘政治风险的不确定性将利多黄金，主要源于避险逻辑，我们继续看好黄金走势。中长期来看，利率长期下行以及美元长期趋弱的走势仍将利好金价。 ❑ 风险提示 美国财政韧性及产业逻辑驱动的经济走势或成为未来驱动美元指数走势的重要影响因素，进而使得汇率承压；若国内经济走势低于预期，使得汇率和国际收支压力升温。 宏观专题研究 http://www.stocke.com.cn 3/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图1： 5 月外汇储备环比上行 图2： 当前人民币汇率仍有一定贬值压力 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 0500001000001500002000002500003000000.05,000.010,000.015,000.020,000.025,000.030,000.035,000.040,000.045,000.02005-112006-052006-112007-052007-112008-052008-112009-052009-112010-052010-112011-052011-112012-052012-112013-052013-112014-052014-112015-052015-112016-052016-112017-052017-112018-052018-112019-052019-112020-052020-112021-052021-112022-052022-112023-052023-112024-05（亿元）（亿美元）官方储备资产:外汇储备 亿美元外汇占款（右轴）7080901001101205.96.16.36.56.76.97