美团W(3690.HK)FY24Q1业绩点评：新业务超预期减亏，到家、到店有望打通协同

请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究 海外公司（中国香港） 证券研究报告 [Table_Industry] 社会服务 美团-W(3690) [Table_Invest] 评级： 增持 [Table_CurPrice] 当前价格:(港元) 110.40 [Table_Date] 2024.06.08 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间(港元) 62.55-146.30 当前股本(百万股) 6,235 当前市值(百万港元) 688,350 [Table_Report] 相关报告 新业务超预期减亏，到家、到店有望打通协同 ——美团 FY24Q1 业绩点评 [table_Authors] 秦和平(分析师) 李奇(分析师) 0755-23976666 0755-23976888 qinheping027734@gtjas.com liqi028295@gtjas.com 登记编号 S0880523110003 S0880523060001 本报告导读： 到家业务单量超预期增长，市场担忧的到店业务竞争已趋缓，利润企稳回升；到家+到店业务协同，加固美团护城河。 投资要点： [Table_Summary] 盈利预测及投资建议：我们调整美团 FY2024E/FY2025E/FY2026E 营业收入分别为 3,277/3,841/4,371 亿元（人民币，下同，前值为3,261/3,835/4,413 亿元)，FY2024E/FY2025E/FY2026E 经调整净利润分别为 373/507/664 亿元（前值为 296/460/618 亿元)。给予美团（3690.HK）目标价 141.2 HKD，维持“增持”评级。 到家业务单量超预期增长。Q1 即时配送交易笔数同比+28%至 54.6 亿笔，超预期的 52.6 亿笔，我们预计由外卖、闪购单量均超预期增长推动，弥补 AOV 同比下滑影响。外卖方面，推出品牌卫星店助力连锁餐饮品牌精细化运营；闪购方面，Q1 日均订单量达 840 万单。海外业务取得进展，Q1 香港 KeeTa 的订单量市占率已达 44%，位列第一。 到店业务竞争趋缓，与到家业务形成协同效应。Q1 核心本地商业收入同比+27%至 546 亿元（人民币，下同），超预期的 507 亿元，其中广告收入同比+33%，增速快于配送收入的 25%及佣金收入的 27%，我们判断系到店业务回暖。Q1 美团经营利润率环比大幅改善 6 pct 至8.5%，我们判断主要系到店业务竞争边际趋缓，投入有所克制，带动利润企稳修复。Q1 销售及营销费用环比-17%至 139 亿元，销售及营销费用率环比-4 pct 至 19%，亦可验证到店业务竞争趋缓、投入克制。Q1 美团整合到店和到家事业群，设立核心本地商业板块，我们认为此举将强化到家+到店业务协同效应，实现流量互补、强化客户粘性、加强占领客户心智。“神会员”体系亦做相应调整，以往只覆盖外卖业务的神会员将开始逐步扩展到到店业务，进一步打通到家和到店业务。 新业务减亏进度超预期，美团优选加速优化。Q1新业务收入同比+19%至 187 亿元（人民币，下同），经营亏损 27.6 亿元，经营利润率-14.8%，同比减亏 45%，大幅超预期的亏损 32 亿元。我们判断主要系优选通过提高加价率、降低履约成本、提高营销效率实现大幅减亏，同时小象超市、单车、充电宝等新业务进入盈亏平衡点或已经实现规模化盈利。小象超市逆势扩张，Q1 新开无锡、东莞等城市，持续布局华东、华南。 风险提示：主营业务竞争风险；消费复苏不及预期风险；新业务改善进度不及预期风险。 [Table_Finance] 财务摘要（百万人民币） 2020A 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 114,795 179,128 219,955 276,745 327,714 384,118 437,128 (+/-)% 18% 56% 23% 26% 18% 17% 14% 经营利润 4,415 (23,127) (5,820) 13,415 29,871 51,920 65,025 (+/-)% 61% - 75% - 123% 74% 25% 经调整净利润 3,121 (15,572) 2,827 23,253 37,306 50,704 66,443 (+/-)% -33% - - 722% 60% 36% 31% 经调整 PE 205 - 226 28 17 13 10 -49%-36%-22%-9%5%18%2023/62023/72023/82023/92023/102023/112023/122024/12024/22024/32024/42024/52024/652周内股价走势图美团-W恒生指数 4542659美团-W(3690) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 8 目录 1. 业绩总览：单量超预期增长，利润全面修复 .......................................... 3 2. 分业务业绩：到店业务竞争趋缓，新业务大幅减亏 .............................. 3 3. 投资建议：美团核心运营指标业绩拆分预测 .......................................... 4 4. 风险提示 ...................................................................................................... 6 美团-W(3690) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 8 1. 业绩总览：单量超预期增长，利润全面修复 图1：Q1 营收同比+25%至 732.8 亿元 图2：核心本地商业/新业务收入分别同比+27%/+19% 数据来源：公司公告, 国泰君安证券研究 数据来源：公司公告, 国泰君安证券研究 图3：即时配送交易笔数同比+28%至 54.7 亿单 图4：经营利润同比+45%至 52 亿元，经营利润率环比提升 4.7 pct 至 7.1% 数据来源：公司公告, 国泰君安证券研究 数据来源：公司公告, 国泰君安证券研究 图5：销售及营销费用率环比降低 4 pct 至 19%，带动费用率同比/环比改善 1 pct/5 pct 图6：经调整净利润同比+36%至 74.9 亿元，净利润率环比+4 pct 至 10% 数据来源：公司公告, 国泰君安证券研究 数据来源：公司公告, 国泰君安证券研究 2. 分业务业绩：到店业务竞争趋缓，新业务大幅减亏 0%20%40%60%80%100%120%140%0100002000030000400005000060000700008000090000营收(Revenue)(RM