出口增长进一步加速且景气度上升

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 出口增长进一步加速且景气度上升 华泰研究 2024 年 6 月 07 日│中国内地 易峘 研究员 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 陈玮 研究员 SAC No. S0570524030003 chenwei023580@htsc.com +(86) 10 6321 1166 胡李鹏，PhD 联系人 SAC No. S0570122120062 hulipeng@htsc.com +(86) 10 6321 1166 2024 年 5 月贸易数据点评 海关总署公布的数据显示，2024 年 5 月美元计价出口同比增速从 4 月的 1.5%大幅上升至 7.6%，高于彭博一致预期的5.7%，但大体符合我们 6-12%的预期区间（参见《5 月宏观景气度有望继续回升》，2024/5/22）；5 月美元计价进口金额同比增速由 4 月的 8.4%回落至 1.8%，低于彭博一致预期的 4.4%。 宏观层面，5 月出口有几点值得关注，1) 4-5 月剔除价格因素后的实际出口量延续两位数高增，5 月达到 16%左右，对实际 GDP 增长贡献突出；2）5 月工业增加值可能高位攀升——5 月出口增长比 4 月的 1.5%明显加速，而 4 月工业增加值同比上升 7%；4-5 月贸易顺差合计与去年同期基本持平，净出口对二季度 GDP 贡献或保持高位；3）3 月以来出口价格指数呈回升趋势，人民币计价出口价格指数从 2 月的-7.5%上行至 5 月的-4.2%（估算值），出口环比呈“量价齐升”的趋势，出口链景气度进一步提升。 往前看，我们重申此前观点，即在周期性和结构性因素双重支撑下，今年中国出口有望维持高增长（参见《2024 下半年中国宏观展望：名义增长或将温和修复》，2024/6/3）： 1. 从周期性因素方面，全球制造业自去年四季度起进入补库周期，对中国出口形成支撑（参见《美欧 PMI 回升，制造业周期继续上行》，2024/6/7）。此外，“芯片法案”对 2023 年电子产业链贸易、尤其亚洲供应链造成一定影响，今年上半年亚洲出口增长受到低基数效应的明显提振。 2. 中国出口产品极致性价比推动下，出口和出海均结构性高增——2024 年 4 月中国、美国以 2020 年 1 月为基期、美元定价的 PPI 定基指数分别为 97、129（图表 4），价差大幅走阔。分产品看： ▪ 出口继续升级，高端制造出口维持高增长。1-5 月机电产品出口增长 4.3%，其中汽车出口同比增速高达 20.1%（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。 ▪ 跨境电商高速迭代、发展，进一步激活了相关产业链和出口需求。以深圳为例，跨境电商规模在 2023 年增长超 7成，一季度继续高增，带动深圳一季度出口同比增长达到 28%，增长贡献率达到全国半壁江山（参见《深圳出口的超强表现是怎样炼成的？》，2024/4/25）。 ▪ 中国企业如火如荼的“出海潮”亦明显抬升出口的结构性增长。产品出口之外，中国企业产能出海也在加速，5月中国对东盟等地出口增长明显更高即是佐证。估计在更为复杂的全球地缘政治环境下，出海有望在今年进一步加速（参见《从运价变化看中国制造业出海路径》，2024/5/27）。 对 5 月具体分产品和国别的贸易数据分析如下： 分产品看，5 月轻工纺织对出口转为正贡献；机电产品继续走强，其中汽车和电子链均保持较高的景气度；钢材出口“以价换量”的特征依然显著。值得注意的是，5 月除机电、轻工纺织和钢材外的产品出口增速超过整体，对出口同比增速的贡献大幅上升，达到 2.7 个百分点。具体看： ◼ 轻工纺织出口同比转正，5 月同比增速回升 9.9 个百分点至 3.4%。随着跨境电商快速发展对纺织相关产品的拉动，叠加后续同比基数的大幅回落，预计轻工纺织将继续拉动出口增长。 ◼ 电子产业链同比继续走强。集成电路和手机出口同比分别从 4 月的 17.8%、7.3%上行至 28.5%、8.1%，反映全球半导体周期仍然在持续修复，与 5 月前 20 日韩国半导体出口增速高增长一致（46%）。 ◼ 汽车及配件出口增速小幅回落，但仍处于高位。5 月汽车及配件出口增速从 4 月的 13.6%回落至 9.5%；其中，汽车出口数量同比增速从 4 月的 33.3%回落至 29.2%，隐含汽车出口价格同比下降 9.8%，降幅有所扩大。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宏观研究 ◼ 钢材出口延续“量增价跌”的趋势，但价格降幅持续收窄。钢材出口增速从 4 月的-17.6%上行至-4.9 %。从量价拆分来看，5 月钢材出口量同比增速为 15.2%，对应价格同比为-17.5%，延续了 2022 年四季度以来“以量换价”的特征，但价格同比降幅比上月收窄 11.7 个百分点。 分国别和地区看，5 月对绝大多数经济体的出口均回暖，但对发达国家的回升幅度不如东盟、拉美等发展中国家。具体看： ◼ 发达国家中，对美国和欧盟出口均改善。5 月中国对美国/欧盟出口同比增速分别回升 6.4/2.6 个百分点至3.6%/-1%。 ◼ 亚洲地区中，对东盟、中国台湾地区和日韩的出口同比均大幅提升。中国对东盟出口同比从 4 月 8.1%回升至22.5%，显示中国对发展中国家出口结构性偏强，叠加后续基数下行，对东盟出口增速有望继续走强；5 月对中国台湾地区、日本和韩国出口同比分别较 4 月回升 21.5、9.3、9.7 个百分点至 25.5%、-1.6%、3.6%，对应全球半导体产业链在低基数下回暖。 ◼ 对拉美和非洲出口回升、对俄罗斯出口降幅收窄。5 月中国对拉美和非洲出口双双回暖，同比增速分别回升16.7/8.1 个百分点至 18.9%/-7.9%，对俄罗斯出口同比为-2%。 进口方面，受基数波动的影响，5 月美元计价进口同比回落 6.6 个百分点至 1.8%。分产品看，5 月能源进口下降 12.9个百分点至-2%；机电产品进口下降 2.4 个百分点至 9.1%，其中集成电路进口上升 1.5 个百分点至 17.3%；值得注意的是，铜进口同比回升 19.4 个百分点至 29.2%，或反映国内工业生产韧性较强。 总体来看，随着全球制造业周期回暖、同比基数走低以及出口竞争力结构性提升，后续出口有望延续较高景气度。从5 月全球制造业 PMI 及新订单指数来看，全球制造业延续复苏态势，外需有望进一步回升；且后续出口基数将继续回落，有助于支撑出口同比读数。值得注意的是，出口价格指数已呈回升趋势，今年以来价格因素对出口的拖累减弱，从 5 月 PMI 原材料和出厂价格指数来看，两项价格指数均有所回升，其中出厂价格指数较 4 月回升 1.3 个百分点至50.4%，重回荣枯线上方，后续随着价格指数继续回升，出口增速有望进一步抬升。 风险提示：全球衰退压力加大；内需回升不及预期。 免责声明和披露