宏观动态点评：5月非农超预期，但广谱就业数据继续降温

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 宏观 5 月非农超预期，但广谱就业数据继续降温 华泰研究 研究员 易峘 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 联系人 胡李鹏，PhD SAC No. S0570122120062 hulipeng@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 齐博成 SAC No. S0570122080197 qibocheng@htsc.com +(86) 21 2897 2228 2024 年 6 月 08 日│中国内地 动态点评 5 月美国非农数据点评 5 月美国新增非农 27.2 万，高于彭博一致预期的 18 万，3-4 月累计下修 1.5万；小时工资回升 0.2pct 至 0.4%，高于彭博一致预期的 0.3%；但同时，失业率超预期回升至 4.0%；劳动参与率超预期回落 0.2pp 至 62.5%；周均工作时长持平于 34.3 小时（图表 1-图表 3）。我们认为 5 月新增非农超预期主要对 4 月偏弱数据的“正常化”，4-5 月新增非农就业平均为 21.9 万，相对一季度均值（26.7）仍有所放缓。由于家庭调查中的就业下降 40.8 万，失业率超预期上行，但家庭调查样本偏小，波动较大，故非农数据相对更可靠。新增非农就业和小时工资增速均超预期，数据公布后，美元升值 0.5%，10 年期美债收益率上升 13bp 至 4.42%，9 月及以前降息概率从 82%下降至 59%，全年累计降息幅度下降 10bp 至 39bp。 5 月新增非农就业超预期回升，其中 4 月表现偏弱的建筑业、商业服务、休闲酒店业、政府部门回升幅度在 5 月回升较为明显。商品部门 5 月新增非农就业回升至 2.5 万人：主要系建筑业贡献 2.1 万人，制造业和采矿业均上升 0.2 万人（图表 5）。服务部门新增就业较 4 月增加 4.6 万人至 20.4 万人，主要来自休闲酒店业（较 4 月上升 3.0 万人至 4.2 万人）与商业服务（较 4月上升 3.4 万人至 3.3 万人）；医疗保健业下降比较明显，其余多数服务业新增就业与 4 月比变动不大。政府部门上升 3.6 万人至 4.3 万人，相对 2024年一季度的均值（6.4 万）仍然放缓偏低，显示财政边际紧缩。 5 月小时工资环比增速回升 0.2pct 至 0.4%，高于预期，主要行业均明显回升。5 月小时工资的 3 个月折年增速从 4 月的 3.0%大幅回升至 4.0%（图表6）。具体看，商品部门小时工资环比回升 0.2pct 至 0.4%，3 个月折年增速从 4 月的 4.2%回升至 4.9%，主要系制造业贡献。服务部门小时工资回升0.2pct 至 0.4%，3 个月折年增速回升至 3.9%，仅公用事业和金融活动边际回落，其余均边际回升。 5 月非农数据大超预期缓解对美国短期增长前景的担忧，显示美国短期增长指标虽然减速、但仍有韧性；往前看，我们维持美国下半年增长向趋势回归的判断，虽有波折，但预计未来非农就业将逐步“正常化”。近期美国经济数据出现走弱迹象，4-5 月新增非农就业虽然相对一季度回落，但仍然在 20 万以上，显示美国短期增长韧性仍存，背后可能是来自美国大财政、AI 间接提振以及移民的贡献。考虑到近期就业市场数据显示劳动市场失衡已经明显缓解：4 月岗位空缺与失业人数之比 124%（图表 8），与 2019 年水平一致，预计 5 月小时工资增速回升或不可持续。往前看，预计美国增长预计将从 2023年下半年以来的高于趋势增长向趋势增长回归（参见《美国：增长通胀“正常化”，降息悬念犹存》，2024/6/3），新增非农就业预计将逐步回落。 非农之外，广谱数据显示，就业市场再平衡仍在推进。5 月“强非农”基本排除 7 月降息概率，但广谱经济和就业数据显示，联储仍希望并可能在 9-11月降息——关注下周通胀数据和 6 月 FOMC。4 月岗位空缺、离职率以及 5月首申人数显示就业市场仍在降温，再平衡仍在推进。此外，如此前所述，5 月非农超预期可能是 4 月偏弱数据的“正常化”，且居民兼职就业占比回升可能导致非农数据偏高（企业调查认岗不认人）。除了就业数据外，4 月居民消费以及 5 月 ISM 制造业 PMI 均明显不及预期，广谱经济数据也显示美国增长动能有所走弱（《联储期待的增长放缓趋势出现了吗？》，2024/5/20）。往前看，下周美国 CPI 数据值得密切关注，如果美国基本面边际减弱带动通胀显著下行，9-11 月开启降息周期概率仍高于 50%。 风险提示：高利率下美国金融风险暴露；美联储加息晚于预期。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宏观研究 图表1： 5 月非农数据一览 图表2： 3-4 月累计下修 1.5 万人 资料来源：Haver，华泰研究 资料来源：Haver，华泰研究 图表3： 周均工作时长有所回升 图表4： 5 月新增非农超预期主要对 4 月偏弱数据的“正常化” 资料来源：Haver，华泰研究 资料来源：Haver，华泰研究 图表5： 5 月非农新增就业和薪资情况 资料来源：Haver，华泰研究 3101652723151750501001502002503003502023/052023/072023/092023/112024/012024/032024/05千人新增非农就业修正前34.333.033.534.034.535.035.52006200820102012201420162018202020222024小时非农人员每周平均工作时长千人百分点百分点202405 202404 Change 202405 202404 Change(pct)202405202404Change(pct)非农新增就业272165107 私人部门229158714.1%4.0%0.10.4%0.2%0.2 商品250255.1%5.1%-0.0 0.4%0.2%0.1 采矿业-4-624.1%5.2%-1.1 -0.1%1.1%-1.2 建筑业210215.0%5.1%-0.2 0.2%0.5%-0.3 制造业8625.1%5.0%0.10.5%0.1%0.4 耐用品-22-45.8%5.8%0.00.6%0.0%0.6 非耐用品10463.6%3.3%0.40.3%0.1%0.2 服务204158463.9%3.7%0.10.4%0.2%0.2 批发业3123.5%3.1%0.40.5%0.1%0.4 零售业1323-102.7%2.2%0.50.4%0.0%0.5 运输仓储业1120-95.0%5.3%-0.3 0.2%0.1%0.0 公用事业1-122.7%2.8%-0.1 0.2