联创光电(600363)退而有序，加速转型；进而有为，颠覆式创新

证券研究报告 | 公司深度报告 2024 年 06 月 06 日 增持（首次） 退而有序，加速转型；进而有为，颠覆式创新 中游制造&TMT&中小盘/机械&电子 当前股价：28.16 元 本篇报告梳理了联创光电各项业务：公司未来将重点发展新兴产业——超导和激光装备，逐步剥离部分低毛利的传统光电业务，盈利能力有望持续得到优化。我们看好公司在新产业的布局，首次覆盖，给予“增持”评级。 ❑ 联创光电现阶段正在有序剥离盈利能力较差的传统业务，并布局高温超导和激光两项先进产业。公司成立于 1999 年，深耕光电元器件产业数十年，自2019 年起逐步剥离背光源及光电线缆中的低毛利业务，大力发展高温超导装备、激光装备等业务，推动业务结构优化升级，盈利能力逐步提升。公司 2023年实现营收 32.4 亿元，同比下降 2.24%；归母净利润 3.4 亿元，同比增长26.89%。 ❑ 高温超导装备业务：公司高温超导磁体技术领先，商业化应用稳步推进。公司拥有全系列高温超导磁体技术，自主研制的兆瓦级高温超导感应加热装置于 2023 年 4 月在中铝东轻成功投运，标志着高温超导商业化应用取得突破性进展，是我国超导行业的核心玩家之一。截至 2023 年 12 月，公司已累计交付 10 台高温超导感应加热设备，在手订单超 60 台。此外，公司高温超导设备还向单晶硅生长炉、可控核聚变等领域横向拓展，预计 2024-2025 年硅单晶生长炉升级改造项目对公司高温超导磁体需求约 300 台；国内第一座聚变-裂变混合实验堆项目工程总投资预计超 200 亿元，联创光电是其高温超导磁体供应商，有望进一步巩固公司在高温超导磁体技术领域的优势地位。 ❑ 激光装备业务：产研深度融合，实现反无人机激光系统的全产业链布局。反无人机是激光器增速较快的下游之一，公司联合科研院所，以激光反无人机系统的研发为核心，形成了包括泵浦源、激光器以及整机的全产业链产品矩阵，并陆续实现了中高端泵浦源和激光器的研发和交付。公司激光装备业务订单饱满，产能处于满负荷生产状态，此外，激光反制系统出口申请已于 24年 1 月获批，出口订单有望加速释放。2023 年激光系列产品实现营收 1.66亿元。 ❑ 智能控制器业务：优化下游结构和产品结构。公司智能控制器业务发轫于家电，持续向汽车电子和工业控制等领域拓展，2023 年该板块实现营收 19.79亿元，营收占比约 61%。产能端，公司在翔安工业园区布局车规级高端光耦合器、工业级新能源汽车智能控制器和高效电机变频驱动智能控制器生产线，若满产，产值或达 30 亿元。在此基础上，公司积极布局高端光耦，目前已开发 DIP4、DIP8 MOS 系列对射式平台，车规级光 MOS 继电器等产品，并同多家新能源行业龙头企业展开合作。2021 年我国光耦市场规模为 40 亿元，其中高端光耦市场或达 10 亿元以上，而本土企业市占率不足 3%，国产替代空间广阔。 ❑ 给予“增持”投资评级。公司是我国高温超导行业的领先企业，与下游合作稳步推进，商业化应用渗透到感应加热、单晶硅生长炉和可控核聚变等多个领域，打开长期成长空间；此外，公司的激光装备业务需求稳步增长，智能控制器持续拓品类拓下游。随着其他低毛利业务逐步剥离，公司的盈利能力 基础数据 总股本（百万股） 455 已上市流通股（百万股） 455 总市值（十亿元） 12.8 流通市值（十亿元） 12.8 每股净资产（MRQ） 9.0 ROE（TTM） 8.5 资产负债率 38.6% 主要股东 江西省电子集团有限公司 主要股东持股比例 20.81% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -7 -15 -13 相对表现 -7 -21 -6 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《可控核聚变专题报告：聚变-裂变混合堆，并非一个神话》2024-01-04 2、《托卡马克的发展史全梳理：未来产业系列研究，可控核聚变专题报告（二）》2024-01-24 胡小禹 S1090522050002 huxiaoyu1@cmschina.com.cn 鄢凡 S1090511060002 yanfan@cmschina.com.cn 王超 S1090514080007 wangchao18@cmschina.com.cn 宋盈盈 S1090520080001 songyingying@cmschina.com.cn 朱艺晴 研究助理 zhuyiqing@cmschina.com.cn 方嘉敏 研究助理 fangjiamin@cmschina.com.cn -40-30-20-100102030Jun/23Sep/23Jan/24May/24(%)联创光电沪深300联创光电（600363.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 有望持续提升。我们预计公司 24-26 年收入为 35.12、39.37、43.81 亿元，同比增长 8%、12%、11%，归母净利润为 5.01、6.35、7.29 亿元，同比增长 48%、27%、15%，对应 PE 为 25.6、20.2、17.6 倍，首次覆盖，给予“增持”投资评级。 ❑ 风险提示：转型和管理风险、低毛利资产剥离进度不及预期、高温超导业务不及预期 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 3314 3240 3512 3937 4381 同比增长 -8% -2% 8% 12% 11% 营业利润(百万元) 314 424 602 759 875 同比增长 10% 35% 42% 26% 15% 归母净利润(百万元) 267 339 501 635 729 同比增长 15% 27% 48% 27% 15% 每股收益(元) 0.59 0.75 1.10 1.40 1.60 PE 47.9 37.8 25.6 20.2 17.6 PB 3.5 3.2 2.9 2.5 2.2 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 3 公司深度报告 正文目录 一、 公司发展历史：进而有为，退而有序，加速转型 .................................... 6 1、 剥离背光源及线缆等低毛利传统业务，打造激光+超导两大新兴成长点 .... 6 2、 产品结构优化，盈利水平稳步提升 .......................................................... 8 二、 进而有为之超导：行业方兴未艾，迎来规模商业化 ...............................10 1、 超导技术商业化应用潜力巨大 ................................................................10 2、 可控核聚变技术层面取得突破，0-1 进程加速 .........................................13 3、 公司高温超导磁体技术领先，下游合作稳步推进 ....