燕京啤酒(000729)调研报告：2024年投资者交流会反馈，士气旺盛，后劲充足

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 啤酒 2024 年 06 月 07 日 燕京啤酒（000729）调研报告 强推 （维持） 士气旺盛，后劲充足 ——2024 年投资者交流会反馈 目标价：18 元 当前价：9.38 元 事项：  6 月 6 日，燕京啤酒举行 2024 年投资者交流会，董事长耿总、党委副书记以及供应链、生产中心、品牌打造、技术中心相关领导均出席会议，就改革进度、经营策略、未来方向等话题进行交流。 评论：  整体观感：内部士气高涨，改革动作深化。线下交流会以公司内部宣传片开场，各分子公司及部门一一呈现改革成效，直观体现 U8 强劲增长、经营全面改善之下，公司内部士气高涨。而后管理层就市场关心的问题进行交流，整体感受与一年前相比，经营痛点理解更深刻、打法策略更清晰，未来重点聚焦“卓越管理体系、市场建设、数智化供应链”三件大事，改革决心坚定、态度务实。  近期情况：产品势能强、团队冲劲足，销量逆势表现强劲。在行业基数偏高、消费弱复苏环境下，春节后至今啤酒行业销量表现偏疲软。但交流反馈，燕京预计 1-5 月总量同增中低个位数，U8 保持 30%左右逆势强劲增长，主要原因一是 U8 放量势能形成，二是销售团队冲劲与任务意识明显提升，不找借口、全力争取达成目标，5 月任务完成率仍有 100.8%。  市场：U8 策略更加清晰，基座产品巩固升级。去年交流主要反馈，U8 百万吨目标明确、信心充足，而今年在去年全年 U8 已突破 50 万吨的背景下，从三个维度更详细拆解市场策略：分地区看，基础性市场持续巩固并升级（北京、河北、内蒙），加大成长性市场建设力度（东三省、四川、山东已有较亮眼贡献），加快弱势区域开拓进度（华中、华东、华南）。场景拓展上，24H2 将推出 296ml 小瓶布局夜场，并规划全国统一 U8 拉罐销售政策、强化流通铺货建设。产品维度，研发中心已开始储备 U8 系列新品，蓄力更长周期增长。此外，第二优先级系基座产品新清爽&鲜啤 2022 的全国化替换升级，以巩固基本盘并提升生产效率；高端则持续培育 V10、S12、狮王等丰富矩阵。  管理：卓越管理与数智化建设起航，长期提效潜力十足。经过去几年摸索，公司基本梳理出一套系统性科学管理方式，以提升产品质量和效率。初步成果上，当前产品一致性指标达到 98%、超越行业均值 90%，同时 22-24 年间同一条包装线生产效率提升 9.4%。而 24 年成本端，受益于行业原料成本下行、燕京自身采购优化（从全年固定价格模式到动态定价机制）、数智化赋能（首套数字化 智 能 采 购 平台 落 地 ），公 司 预 计 麦 芽 /玻 瓶 /铝罐 采 购 成 本 分别 下降15%/6%/6%，表现亮眼。当下卓越管理与数智化建设起航，设备更换升级等需要一定成本前置投入，而其对绩效提升的助力才方起步、长期潜力十足。  团队：优化机制提升活力，人才储备稳步强化。编制改革上，通过顶层机制设计（相关费用第 1-3 年子公司承担比例 0%/50%/100%）促进分子公司加快改革步伐。管理上，落实超值创造、超额分享的薪酬机制，与能上能下的用人机制，形成争先氛围。培育上，初步建立起 1600 人规模的人才库，对外放开政策吸引人才、对内捋清成长路径，并通过燕京商学院、十百千人才工程、线上燕京讲堂、挂职锻炼等项目持续加强人才培养，为中长期经营提质打下基础。  投资建议：销售强劲，改革积极，后发潜力充足，维持“强推”评级。行业需求偏弱背景下，燕京近期销售依旧强劲，大单品放量逻辑再次印证。当前公司内部士气高涨、改革积极推进，具备 alpha 属性，短期旺季有望催化，中长期盈利可看翻倍空间。维持 24-26 年 EPS 预测 0.32/0.44/0.55 元，对应 P/E 估值29/21/17 倍。一年目标价 13 元，对应 24/25E PE 分别 40/30X；看好公司中长期盈利提升潜力，维持中期目标市值 510 亿元、目标价 18 元与“强推”评级。  风险提示：U8 推广不及预期，中高端市场竞争加剧，改革初期盈利波动性或较大。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 14,213 15,178 16,182 17,054 同比增速(%) 7.7% 6.8% 6.6% 5.4% 归母净利润(百万) 645 909 1,230 1,538 同比增速(%) 83.0% 41.0% 35.4% 25.0% 每股盈利(元) 0.23 0.32 0.44 0.55 市盈率(倍) 41 29 21 17 市净率(倍) 1.9 1.8 1.7 1.6 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2024 年 6 月 6 日收盘价 证券分析师：欧阳予 邮箱：ouyangyu@hcyjs.com 执业编号：S0360520070001 证券分析师：范子盼 邮箱：fanzipan@hcyjs.com 执业编号：S0360520090001 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 联系人：严晓思 邮箱：yanxiaosi@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 281,853.93 已上市流通股(万股) 250,956.01 总市值(亿元) 264.38 流通市值(亿元) 235.40 资产负债率(%) 36.02 每股净资产(元) 4.95 12 个月内最高/最低价 13.21/7.78 市场表现对比图(近 12 个月) 相关研究报告 《燕京啤酒（000729）2024 年一季报点评：U8 势头强劲，扣非业绩亮眼》 2024-04-25 《燕京啤酒（000729）2023 年报点评：盈利提升亮眼，改革动能充足》 2024-04-16 《燕京啤酒（000729）2023 年三季报点评：改革优化费用，业绩超出预期》 2023-10-26 -35%-20%-5%9%23/0623/0823/1024/0124/0324/062023-06-06~2024-06-06燕京啤酒沪深300华创证券研究所 燕京啤酒（000729）调研报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 图表 1 PE-band 图表 2 PB-band 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 0510152025303540收盘价150.0X120.0X90.0X60.0X30.0X0246810121416收盘价3.0X2.5X2.0X1.5X1.0X 燕京啤酒（000729）调研报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2