食品饮料行业白酒春节前渠道跟踪系列报告二：行业动销符合预期，茅台景气领先

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 2026 年 02 月 11 日 推荐（维持） 白酒春节前渠道跟踪系列报告二 消费品/食品饮料 本篇报告重点汇总近期河南、四川、安徽、江苏多地白酒渠道跟踪情况，行业春节前动销下滑幅度符合预期，前期压抑需求阶段性回补，品牌间分化不断加剧，茅台量、价皆超预期；五粮液动销地区间分化，四川等地区由于去年控货因素而明显加快；老窖高度国窖多地区出现下滑、低度仍有一定需求；汾酒青20、玻汾仍具良性。 ❑ 春节前行业动销下滑幅度符合预期，茅台景气领先。总结 26 年春节前各地调研反馈，行业整体动销仍有双位数下滑但符合预期，紧邻春节需求稳步提升，企业不再施压，包袱逐步出清，行业信心仍待进一步修复。当前行业整体回款发货进度慢于去年同期，酒厂不再强制要求执行开门红任务，渠道压力释放，仅茅台、五粮液发货进度快于去年；动销角度，头部集中效应明显，名酒以价换量，各个价位的第一品牌市占率仍在提升，茅台、五粮液、汾酒表现优于行业，其他品牌出现不同程度下滑，次高端价位受到挤压严重。库存角度，当前经销商库存持续去化，金额低于去年同期水平，但考虑到动销放缓，库存天数下降不明显。终端店库存出清较为彻底，茅台阶段性缺货有补货需求；批价角度，茅台批价触底回升至 1600-1700 元区间，预计春节期间可维持，五粮液批价探底，但整体具备支撑，其他次高端、地产酒批价整体略降。 1）分产品看，茅台量、价皆超预期，传统渠道按月发货，渠道基本无库存，动销双位数增长，终端备货积极性提升，i 茅台渠道打开增量消费需求，预计1 月净增量 2000 吨以上。五粮液各地动销分化，预计销量同比基本持平微增，四川、安徽等地流速加快。老窖高度国窖多地区动销出现 20%以上下滑，低度仍有一定需求。汾酒动销青 20 略降、玻汾有增长，渠道利润有所收窄。地产酒今世缘双位数下滑好于行业，洋河动销下滑 15-20%、迎驾洞藏动销下滑大个位数、古井大个位数到双位数下滑，古 20 承压，古 8、16 稳健。 2）分场景看，政商务宴请消费仍被抑制，商务宴请以小局为主，中高端餐饮表现萧条，礼赠部分回补，大众消费量有支撑。i 茅台持续激发大众需求，前期茅台批价下行有效转化对于平价正品有需求的真实消费群体，大众消费占比提升至 20%。 3）后续展望，春节期间动销有进一步提升空间，茅台供不应求状况 Q1 有望延续，对价格形成支撑。行业整体量价并未见底，紧密观察五粮液、汾酒的底部放量及经销商信心改善（需要厂家出台政策如减量、增加补贴）。 ❑ 机构持仓已处于历史低位，当前位置重点酒企具备安全边际。通过深度梳理白酒 25Q4 重仓持股数据，25Q4 白酒板块主动基金重仓持股比例再度回落0.5pct 至 3.5%，以超配比例统计，25Q4 白酒板块超配比例仅为 1.0%（相较于 25Q3 的 1.2%继续下降），已低于 13Q1-Q2 水平，逐步接近 13Q3-Q4 水位。且 25Q4 重点赛道基金经理筹码继续快速出清，广大白酒持仓逐步趋稳。考虑到短期春节前一周重点品牌动销有望加速，茅台供给偏紧、价格延续上行态势对于板块情绪形成支撑，中长期行业机构持仓已至历史低位，即使报表侧 26 年出现一定下滑，头部茅五泸估值、股息皆具安全边际，且随着周期底部多重负面制约因素逐步消退，有望带来板块业绩与估值的双重上修。 行业规模 占比% 股票家数（只） 142 2.7 总市值（十亿元） 4851.2 4.3 流通市值（十亿元） 4629.3 4.5 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 2.3 4.5 20.3 相对表现 3.1 -10.4 -0.9 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《食品饮料行业周报（2.8）—茅台景气领先，大众品继续推荐顺周期》2026-02-09 2、《食品饮料行业周报（2.1）—茅台批价底部验证，大众品推荐顺周期》2026-02-02 3、《白酒春节前渠道跟踪报告—茅台表现 超预 期， 底部 信号 明确》2026-01-30 陈书慧 S1090523010003 chenshuhui@cmschina.com.cn 刘成 S1090523070012 liucheng5@cmschina.com.cn 朱彦霖 研究助理 zhuyanlin@cmschina.com.cn -100102030Feb/25Jun/25Sep/25Jan/26(%)食品饮料沪深300行业动销符合预期，茅台景气领先 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 ❑ 投资建议：行业动销符合预期，茅台景气领先。当前春节前行业动销下滑幅度符合预期，茅台景气领先，继续关注春节前最后一周各品牌动销情况。当前股价位置继续首推贵州茅台；现价重点关注山西汾酒、五粮液（动销表现优于行业，量同比基本保持良好水平，估值具备修复空间），继续关注弹性标的迎驾贡酒、泸州老窖。 ❑ 风险提示：后续动销不及预期、价格表现不及预期、竞争加剧风险、成本上升风险、渠道调研数据不能反映整体情况。 重点公司主要财务指标 公司简称 公司代码 市值 24EPS 25EPS 25PE PB 投资评级 贵州茅台 600519.SH 1884.4 68.86 71.54 21.0 7.3 强烈推荐 五粮液 000858.SZ 413.4 8.21 6.24 17.1 2.9 强烈推荐 山西汾酒 600809.SH 207.7 10.04 10.05 17.0 5.4 强烈推荐 泸州老窖 000568.SZ 174.0 9.15 7.73 15.3 3.5 强烈推荐 古井贡酒 000596.SZ 67.8 10.44 7.46 17.2 2.7 强烈推荐 迎驾贡酒 603198.SH 32.7 3.24 2.42 16.9 3.2 增持 资料来源：公司数据、招商证券（备注：市值单位为十亿元） 敬请阅读末页的重要说明 3 行业深度报告 正文目录 一、 白酒春节前各地区情况反馈：行业双位数下滑符合预期，茅台景气领先.. 5 1、 分价格带及消费场景情况 ............................................................................ 5 2、 分区域动销情况 ........................................................................................... 5 二、 核心公司跟踪情况 ..................................................................................... 8 三、 白酒板块 25Q4 持仓分析 ......................................................................... 10 1、 行业机构持仓总览：重仓环比小幅下滑，白酒延续减配，食品持仓稳定 .