有道(DAO.US)1季度盈利改善大幅超预期；AI订阅单季度收入5000万元

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 公司更新 教育 2024 年 5 月 24 日 有道 (DAO US)1 季度盈利改善大幅超预期；AI 订阅单季度收入 5000 万元2024 年1 季度业绩：收入增速和利润改善好于预期。总收入同比增20%至14 亿元（人民币，下同），超过我们/彭博市场预期 3%/4%，主要因广告业务超预期，学习服务/智能硬件/广告收入-2%/-15%/+126%。毛利率因学习服务占比下降而有所波动，同比降 3 个百分点至 49%，其中学习服务/智能硬件/广告毛利率-1/-7/+5 个百分点。营销费用收缩，占收比同比降 16 个百分点，来自学习服务及硬件营销开支下降。调整后净利润 2200 万，对比我们/彭博市场预期亏损4600 万/5500 万元，公司通过调整业务健康度，盈利能力大幅改善。1 季度要点：1）学习服务中，数字内容服务收入同比增 11%，毛利率维持70%+。有道领世续报率达 70%+，创新高，同比增 10 个百分点。2）广告收入保持高增速，占收比达 35%。2）智能硬件同比降幅较上个季度收窄30 个百分点。有道词典笔 A6 Pro（1 季度）和 S6 Pro（4 月）推出后均成为京东和抖音词典笔销量第一，作为高性价比产品扩大客户群。3）AI 订阅服务销售额约5000万元，同比增140%+，主要来自有道词典、有道翻译、Hi Echo 及国际 app。6 月小 P 老师 AI 家教 app 将上线。展望：预计 2 季度因季节性因素收入增速下降，亏损额为全年最高水平。预计 2 季度收入同比增 2%，其中学习服务/智能硬件/广告收入分别同比-9%/-15%/+40%。学习服务收入下降主要因成人教育的收缩、非核心业务战略投入缩减，预计高中业务保持 20%+增长。预计智能硬件收入因平价产品销量占比提升而下降，公司预计在暑期上线中高端产品，有望拉动产品 ASP 恢复。预计 2024 年公司收入增 12%，其中学习服务增 5%（高中 25-30%），广告增 51%。估值：因非核心业务战略收缩，我们下调 2024 年收入 2%，维持全年盈亏平衡的预期。目标价从 5.1 美元下调至 5.0 美元，其中高中业务 15 倍 2024年市盈率不变，维持买入。资料来源：公司资料, 交银国际预测 ^净利润和每股盈利基于 Non-GAAP 基础 1 年股价表现资料来源: FactSet 资料来源: FactSet 收盘价目标价潜在涨幅美元 3.55美元 5.00↓+40.8%财务数据一览年结12月31日202220232024E2025E2026E收入 (百万人民币)5,0135,3896,0536,9067,825同比增长 (%)24.87.512.314.113.3净利润 (百万人民币)(640)(475)2175333每股盈利 (人民币)(5.18)(3.92)0.021.472.80同比增长 (%)-20.1-24.3-100.57,438.190.1前EPS预测值 (人民币)0.021.472.80调整幅度 (%)1.30.00.1市盈率 (倍)NANA1,315.017.49.2每股账面净值 (人民币)(12.47)(17.87)(18.43)(17.23)(14.54)市账率 (倍)(2.06)(1.44)(1.40)(1.49)(1.77)个股评级买入5/239/231/245/24-40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%DAO USMSCI中国指数股份资料52周高位 (美元)5.4552周低位 (美元)3.08市值 (百万美元)109.34日均成交量 (百万)0.12年初至今变化 (%)(9.90)200天平均价 (美元)3.89孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8048谷馨瑜, CPAconnie.gu@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8045赵丽, CFAzhao.li@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8054蔡涵hanna.cai@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-80412024 年 5 月 24 日有道 (DAO US) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2图表 1: 2024 年 1 季度有道损益表人民币，百万元1Q234Q231Q24环比(%)同比(%) 交银预测差异 (%)评论净收入1,163 1,481 1,392 -6 20 1,354 3 彭博一致预期1,345 学习服务732 784 718 -8 -2 746 -4 智能硬件213 222 181 -19 -15 194 -6 低回报率渠道清理持续广告218 474 493 4 126 414 19 技术升级带来转化效率提升　成本(561)(742)(710)-4 27 (677)5 毛利润602 739 682 -8 13 676 1 毛利润率(%)52504950学习服务占比下降毛利率有所波动　运营费用(798)(663)(652)-2 -18 (722)-10 营销推广(565)(441)(455)3 -19 (488)-7 学习服务及硬件推广费用下降研发开支(183)(168)(147)-13 -20 (179)-18 人员数量缩减一般开支(50)(53)(49)-7 0 (55)-10 占收比(%)　营销推广-49-30-3316-36研发开支-16-11-11-13一般开支-4-4-4-4　运营利润(196)76 30 -61 -115 (46)-166 税前利润(203)57 13 -76 -107 (55)-125 净利润(204)56 12 -78 -106 (53)-124 　调整后运营利润(185)79 38 -52 -120 (39)-198 调整后运营利润率(%)-1653-3调整后净利润(194)69 20 -71 -110 (46)-144 彭博一致预期(55)调整后净利润率(%)-89154-11　调整后摊薄每股收益（人民币）(1.59)0.58 0.17 -70 -111 (0.38)-145 资料来源：公司资料，彭博，交银国际预测2024 年 5 月 24 日有道 (DAO US) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 3图表 2: 2024 年 2 季度有道损益表预测人民币，百万元2Q231Q242Q24E20232024E2025E2026E净收入1,207 1,392 1,235 5,389 6,053 6,906 7,825 彭博一致预期1,380 6,128 6,956 7,931 学习服务681 718 621