苹果公司(AAPL.US)iPhone15降价迎接竞争，长期增长看硬件创新

苹果公司（AAPL） 更新报告 买入 2024 年 5 月 24 日 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 盈利摘要 股价表现 来源: 公司资料, 第一上海预测 来源: 彭博 截至9月30日止财政年度FY2022FY2023FY2024EFY2025EFY2026E总营业收入（美元百万元）394,328383,285389,082412,246435,473变动7.79%-2.80%1.51%5.95%5.63%净利润99,80396,995102,829109,988117,099摊薄每股盈利（美元）6.26.26.77.38.0变动8.55%0.10%8.64%9.71%9.08%基于190.9美元的市盈率（估）31.031.028.526.023.8每股派息（美元）0.90.91.01.01.1股息现价比0.47%0.50%0.52%0.54%0.57%050100150200250韩啸宇 +852-25222101 Peter.han@firstshanghai.com.hk 李倩 +852-25321539 Chuck.li@firstshanghai.com.hk 主要数据 行业 TMT 股价 190.90 美元 目标价 220.00 美元 （+15.24%） 股票代码 AAPL 总股本 153.24 亿股 市值 29273 亿美元 52 周高/低 199.13 美 元 /163.83美元 每股账面值 4.84 美元 主要股东 Vanguard Group 8.6% Blackrock 6.8% Berkshire Hathaway 5.2% State Street Corp 3.8% iPhone15 降价迎接竞争，长期增长看硬件创新  财务摘要：本季度公司总收入为 908 亿美元，同比下降4.3%，高于一致预期的 903 亿美元。2022 年第四季度公司iPhone 收入受中国供应链的疫情影响有所递延，因此 2023年一季度基数较高导致本季度 iPhone 收入下滑明显。产品收入为 669 亿美元，同比下降 9.5%；服务收入为 239 亿美元，同比增长 14.2%。毛利为 424 亿美元，毛利率为 46.6%。公司的净利润为 236 亿美元，同比下降 2.2%，高于彭博一致预期的 232 亿美元。摊薄每股盈利为 1.52 美元，高于彭博一致预期的 1.50 美元。本季度公司董事会授权了额外的 1100 亿美元的回购计划，同时季度股息将提升至 0.25 美元。公司预计FY24Q3 的整体收入将以同比低个位数增长。  iPhone15 销量表现较差：本季度 iPhone 业务收入为 460 亿美元，同比下降 10.5%。ASP 为 917 美元，同比下降 13 美元。iPhone 出现量价齐跌的情况，一方面是由于去年的基数效应产生的 50 亿美元影响，另一方面是手机市场整体竞争加剧，对 iPhone 需求产生影响。  AI 正在成为苹果长期故事的重要部分：我们认为，苹果在2024WWDC 大会上的发布会成为公司股价走势重要的节点。如果不能在 iOS 中植入较为有竞争力的大模型 AI 应用，包括Siri 与 AI 的增强功能，AI 编辑照片及视频功能及 iMessage相关的 AI 生成功能等，可能引发市场的担忧。苹果作为唯一一家掌握硬件层，中间层，操作系统层与应用层的公司，在AI 技术与产品的融合方面有望成为其新增长点。  目标价 220.00 美元，买入评级：我们采用 DCF 模型对公司进行估值。考虑到近期美国接近进入降息周期，下调 WACC 至8%。由于公司的付费订阅用户数量持续增长，消费电子市场回暖，新型 AI 相关设备逐步出现，费用率控制得当，我们预计公司的收入及利润率将获得持续提升。预测公司未来三年收入 CAGR 为 4.3%，对应 EPS CAGR 为 9.1%。我们维持公司的永续增长率 3%，求得合理股价为 220.00 美元，相比较当前股价有 15.24%的上涨空间，上调至买入评级。 第一上海证券有限公司 2024 年 5 月 - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 FY2024Q2 业绩摘要 收入同比下降 4.3%，高于预期 毛利率为 46.6% 净利润同比下降 2.2%，高于预期 授权 1100 亿股票回购计划 公司预计下一季度的收入同比低个位数增长 本季度公司总收入为 908 亿美元，同比下降 4.3%，高于彭博一致预期的 903 亿美元。2022 年第四季度公司 iPhone 收入受中国供应链的疫情影响有所递延，因此2023年一季度基数较高导致本季度 iPhone 收入下滑明显。产品收入为669亿美元，同比下降 9.5%；服务收入为 239 亿美元，同比增长 14.2%。 本季度公司的毛利为 424 亿美元，毛利率为 46.6%，环比增长 70 个基点，同比增长230 个基点。其中产品毛利率为 36.6%，服务毛利率为 74.6%。毛利率的上升主要是由于服务业务收入增长带来的结构性变化，但被硬件季节性销售下滑所部分抵消。 本季度公司的净利润为 236 亿美元，同比下降 2.2%，高于彭博一致预期的 232 亿美元。摊薄每股盈利为 1.52 美元，高于彭博一致预期的 1.50 美元，去年同期为 1.52美元。 本季度，公司的现金及可交易证券结余为 1620 亿美元，净现金为 580 亿美元。公司共向股东返还超过 270 亿美元，包括 235 亿美元的股票回购及 37 亿美元的股息。本季度公司董事会授权了额外的 1100 亿美元的回购计划，同时季度股息将提升至0.25 美元。 公司预计 FY24Q3 的整体收入将以同比低个位数增长，iPad 收入实现双位数同比增长。公司 Q3 的毛利率将在 45.5%-46.5%之间，经营支出为 143-145 亿美元，税率约为 16%。 图表 1：FY2021Q4-FY2024Q1 收入及增速（百万美元） 资料来源：公司披露，第一上海整理 按产品划分，iPhone、iPad、Mac、服务、可穿戴设备及配件本季度的收入分别为460、56、75、239、79 亿美元。iPhone 收入占比为 50.6%，去年同期为 54.1%。 按区域划分，公司在美洲、大中华、欧洲、日本及亚太其他地区本季度的收入分别为 373、164、241、63、67 亿美元。公司在大中华区的业务受到华为出货及整体市场情况影响下滑 8.1%，但好于一致预期的 152 亿美元。 苹果印度 iPhone 出货量目前占比约 6%，未来参考中国市场达到 15%左右计算，同时印度整体市场销量增长，我们预计印度市场将能贡献 200 亿美元以上的硬件销售增量。 11%9%2%8%-5.5%-2.5%-1.4%-0.7%2.1%-4.3%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2