万国数据(9698.HK)1季度业绩大致符合預期，规模稳步扩大

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 公司更新 数据中心 2024 年 5 月 24 日 万国数据 (9698 HK)1 季度业绩大致符合預期，规模稳步扩大1季度业绩大致符合预期，维持稳定增长，全年指引不变。2024年1季度，公司实现收入约 26.27 亿元（人民币，下同），同比增加 9.1%；经调整EBITDA 为 11.83 亿元，同比增加 4.7%，约为我们 2024 年财年预测（46.48亿元）的 25.5%，大致符合预期。公司维持全年业绩指引不变，预计全年收入在 113.4 亿元至 117.6 亿元之间，同比增速在 13.9-18.1%；预计调整后EBITDA 在 49.50 亿元至 51.50 亿元之间，同比增速在 7.0-11.4%。业务规模稳步扩大，扩张速度有所放缓。截至 1 季度末，公司的运营面积为 583,229 平方米，环比增加 1.9%，签约率为 92.5%，与上季度持平；在建面积为 172,537 平方米，同比减少 12.4%，预签约率同比持平；使用面积为 436,875 平方米，环比增长 4.3%。2024 年 1 季度公司新增的使用面积创三年新高，达到 36,891 平方米，主要包括中国廊坊数据中心新增的使用面积 17,072 平方米，和 NTP2 与 NTP3 这两个位于马来西亚柔佛的国际数据中心新增的使用面积 18,127 平方米。国际业务持续推进，资金支持充足。公司国际业务已经扩展到以新加坡-柔佛州-巴淡岛为核心的东南亚地区、中国香港和日本这三个全球重要的数据中心市场。截至1季度末，公司国际业务已获得182MW容量的预定，其中约 40%来自全球领先客户。此外，公司于 2024 年 5 月 13 日公布对旗下负责国际数据中心资产和运营的全资子公司 DigitalLand Holdings Limited与多家机构私募股权投资者签订的 A 系列可转换优先股权认购协议进行了修订，将发行规模由5.87亿美元增加到6.72亿美元。该股权融资将为公司国际业务的持续扩容提供充足的资金支持。维持买入评级，目标价 11.28 元。我们预测公司 2024-26 年营业收入分别为 113.57/128.69/142.43 亿元，期间 CAGR 为 12%，公司 2024-26 年经调整 EBITDA 分别为 46.48/51.25/57.58 亿元，CAGR 为 11%。考虑到公司在海外市场的拓展潜力，1 季度业绩大致符合预期，我们仍给予 8.2 倍的EV/EBITDA，对应目标价 11.28 港元，维持买入评级。风险提示：1）行业增速放缓导致数据中心上架率不及预期；2）新数据中心建设慢于预期；3）成本意外上涨； 4）客户行为模式发生改变。资料来源：公司资料，交银国际预测 1 年股价表现资料来源: FactSet 资料来源: FactSet 收盘价目标价潜在涨幅港元 7.89港元 11.28+43.0%财务数据一览年结12月31日202220232024E2025E2026E收入 (百万人民币)9,3269,95711,35712,86914,243同比增长 (%)19.36.814.113.310.7净利润 (百万人民币)(1,459)(2,449)(1,104)(1,055)(981)每股盈利 (人民币)(1.03)(2.96)(0.79)(0.76)(0.70)同比增长 (%)14.0186.9-73.3-4.2-6.7市盈率 (倍)NANANANANA每股账面净值 (人民币)15.7212.8712.1211.4010.73市账率 (倍)0.470.570.600.640.68个股评级买入5/239/231/245/24-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%9698 HK恒生指数股份资料52周高位 (港元)13.1252周低位 (港元)5.11市值 (百万港元)11,926.45日均成交量 (百万)6.45年初至今变化 (%)(12.91)200天平均价 (港元)7.71谢骐聪, CFA, FRMphilip.tse@bocomgroup.com(852) 3766 1815诸葛乐懿Gloria.Zhuge@bocomgroup.com(852) 3766 18452024 年 5 月 24 日万国数据 (9698 HK) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2图表 1: 万国数据 2024 财年 1 季度业绩概览(人民币千元)1Q234Q231Q24同比 (%)环比 (%)财务概况服务收入2,408,4492,556,4902,627,3679.1%2.8%设备销售收入50900(100.0%)N.A. 总收入2,408,9582,556,4902,627,3679.1%2.8%销售成本(1,917,271)(2,124,173)(2,053,693)7.1%(3.3%)非现金项目767,689838,605794,4063.5%(5.3%)经调整毛利润1,259,3761,270,9221,368,0808.6%7.6%经调整毛利率52.30%49.70%52.10%(0.2 ppts)2.4 pptsSG&A(337,122)(357 ,085)-354,4435.1%(0.7%)非现金项目188,965187,429168,070(11.1%)(10.3%)外汇变动收益（损失）及其它，净值18,81831,3661,707(90.9%)(94.6%)经调整 EBITDA1,130,0371,132,6321,183,4144.7%4.5%经调整 EBITDA 率46.90%44.30%45.00%(1.9 ppts)0.7 ppts运营更新已获客户签约及预签约总面积633,611670,975668,0125.43%(0.4%)运营面积518,517572,555583,22912.48%(1.9%)运营面积签约率93.90%92.80%92.50%(140bps)(30bps)在建面积196,858182,746172,537(12.35%)(5.59%)在建面积预签约率74.40%76.40%74.40%-(200bps)已利用运营面积376,632418,748436,87516.00%4.33%运营面积利用率72.60%73.10%74.90%230bps180bps2024 年指引（人民币百万元）2023 年2024 年指引隐含 YoY总收入9,956.511,340 – 11,760+13.9% – +18.1%经调整 EBITDA4,624.14,950 – 5,150+7.0% – +11.4%资本支出6,325.66,500+2.8%资料来源：公司资料、交银国际2024 年 5 月 24 日万国数据 (9698 HK) 下载本公司之研究报告，可从彭博信