哔哩哔哩(BILI.US)广告增长超预期，3季度运营利润层面盈利预期不变

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 公司更新 互联网 2024 年 5 月 24 日 哔哩哔哩 (BILI US)广告增长超预期，3 季度运营利润层面盈利预期不变1 季度亏损收窄好于预期。哔哩哔哩 2024 年 1 季度收入为 57 亿元人民币（下同），同比增 12%，环比降 11%，符合预期。调整后归母净亏损为4.4 亿元，同/环比收窄 57%/21%，对比我们/市场预期的 5 亿元，主要受益于收入结构改善带动毛利率提升（同/环比+6/2 百分点）以及运营费用率优化（同环比-6/4 个百分点）。广告收入超预期。1 季度广告收入超我们预期 5%，同比增 31%，其中效果广告同比增 50%+，主要受益于：1）流量提升，DAU 同比+9%，日人均时长增至 105 分钟，创新高。2）自然/商业流量混排，以及动态搜索等场景拓展提升广告库存，广告系统打通，强化投放效率。3）强化垂直行业解决方案，游戏/数码家电/平台电商维持高双位数增长。另外，交易场景持续支撑广告收入增长，1 季度，观看交易内容的用户 3720 万，同比翻倍。直播及充电付费拉动增值服务（VAS）1 季度收入增 17%，更多创作者推出付费内容，通过包月充电获得收入，带动相应收入同比+47%。展望：管理层维持2024年3季度实现经调整运营利润层面扭亏为盈指引，对比1季度为5亿元亏损收窄，预计4亿元/1亿元来自毛利扩张/费用优化。我们预计2 季度，广告收入将继续受益于投放系统/算法完善、电商平台合作深化维持高速增长（+26%）。游戏收入环比-6%，但随《三国：谋定天下》/《炽焰天穹》6 月 13 日/3 季度公测，下半年可见性或增强。估值：考虑广告收入增长超预期，我们微幅上调 2024 年/2025 年收入预期，并将估值调整至2025年，基于280亿元收入预期，可比文娱公司平均1.8 倍 2025 年市销率，上调目标价至 17 美元/132 港元（原为 13 美元/101港元（9626 HK）。公司维持差异化内容社区定位，产品优化及 AI 赋能效果逐步显现，有望进一步提升商业化变现潜力，看好广告、直播及充电付费稳健增长趋势，维持买入。风险：新游表现不及预期；用户增长不及预期。资料来源：公司资料, 交银国际预测 ^净利润和每股盈利基于 Non-GAAP 基础 1 年股价表现资料来源: FactSet 资料来源: FactSet 收盘价目标价潜在涨幅美元 13.74美元 17.00↑+23.7%财务数据一览年结12月31日202220232024E2025E2026E收入 (百万人民币)21,89922,52825,41728,02530,188同比增长 (%)13.02.912.810.37.7净利润 (百万人民币)(6,692)(3,425)(492)1,0992,569每股盈利 (人民币)(16.95)(8.29)(1.19)2.616.04同比增长 (%)18.3-51.1-85.7-319.5131.8前EPS预测值 (人民币)(0.79)2.156.15调整幅度 (%)50.921.0-1.7市盈率 (倍)NANANA38.216.5每股账面净值 (人民币)38.6034.8538.5345.2055.50市账率 (倍)2.582.862.582.201.79个股评级买入5/239/231/245/24-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%BILI USMSCI中国指数股份资料52周高位 (美元)19.0752周低位 (美元)8.94市值 (百万美元)4,395.56日均成交量 (百万)14.35年初至今变化 (%)12.90200天平均价 (美元)11.85赵丽, CFAzhao.li@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8054谷馨瑜, CPAconnie.gu@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8045孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8048蔡涵hanna.cai@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-80412024 年 5 月 24 日哔哩哔哩 (BILI US) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2图表 1: 1 季度，日人均时长创新高资料来源：公司资料, 交银国际图表 2: 1 季度，总用户时长同比增 19%资料来源：公司资料, 交银国际图表 3: 1 季度，日均观看数量同比增 22%资料来源：公司资料, 交银国际图表 4: 1 季度大会员 2,190 万资料来源：公司资料, 交银国际图表 5: 1 季度，月付费用户达 2900 万 资料来源：公司资料, 交银国际17217219720222323726727229430633332631532434133634251515354606372727984909394971031001028779817582818882958996969694100951050204060801001200501001502002503003504001Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q24MAU (左，百万)DAU (左，百万)日均使用时长 (右， 分钟)402 363 397 373 444 462584 545679 676798 820 810 825946 87597822%19%7%19%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%02004006008001,0001,2001Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q24总用户时长 (十亿分钟)YoY011223344501,0002,0003,0004,0005,0006,0001Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q24日均vv (左，百万)单视频观看时长(右，分钟)11 11 13 15 16 17 18 20 20 21 21 21 20 20 21 22 226% 6% 6%7% 7% 7% 7%7% 7% 7% 6% 7% 6% 6% 6% 7% 6%0%2%4%6%8%05101520251Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q24大会员(左，百万)大会员渗透率 (右)6689 13 13 15 18 21 21 24 25 27 28 29 28 296% 6% 6% 7%8% 8% 8%9% 9% 9