淮河能源(600575)淮南矿业旗下能源平台，煤电运联营

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 淮河能源 (600575 CH) 淮南矿业旗下能源平台，煤电运联营 华泰研究 首次覆盖 投资评级(首评): 买入 目标价(人民币): 4.30 2024 年 5 月 22 日│中国内地 发电 盈利稳定+高分红，背靠淮南矿业，发展潜力大 公司是淮南矿业旗下“煤电+铁路”平台，充分受益于安徽省经济发展与用能需求高速增长。2023 年公司分红率 55%，我们认为未来有望保持稳定甚至不排除提升可能性，因为上市公司资本开支有限，所有新电厂均由集团建设后注入（有同业竞争承诺）；2023 年潘集电厂投产当年就完成了资产注入，标的估值 2023 年 PB1.0x。我们预测 2024-26 年归母净利 10/11/12 亿，上市公司 2024/25 年 P/B 1.2/1.1x。可比煤电一体化公司 2024/25 PB 均值1.6/1.5x，考虑公司 ROE 略低于可比公司，给予 2024 年目标 PB1.5x，首次覆盖目标价 4.3 元，给予“买入”评级。 “煤电+铁路”盈利能力稳健，安徽小“神华” 上市公司历经多次资产重组，现在为淮南矿业集团的能源平台，主营业务覆盖物流贸易、电力、煤炭销售以及铁路运输等，2023 年毛利贡献分别为8%/33%/28%/24%。截至 2023 年，公司全资拥有 3 家资源综合利用坑口电厂，与上海电力合资 2 家电厂及配套煤矿，加上新注入的潘集电厂，公司权益装机 3.6GW，煤电联营优势显著（燃料采购来自上市公司或集团旗下煤矿）。此外，公司承担了集团煤炭的铁路运输业务，运输货源主要来自集团淮南矿区所产煤矿；参股了安徽省龙头港口运营商。2023 年，公司归母净利润中“煤电”与“物流”的占比分别为 56%/44%。 母公司淮南矿业是安徽煤炭电力龙头，资产注入模式类似“长江电力” 截止 2022 年淮南矿业是安徽煤炭产能、电力权益装机最大的企业，煤炭核定产能 7790 万吨/年，电力装机 4365 万千瓦、权益 2145 万千瓦。截至 2023年底，公司控股及参股电厂装机 491 万千瓦、权益 357 万千瓦。集团 2016年公开承诺，此后建设的与上市公司类似业务的项目，在解决合规性要求并正式运营起 30 日内向上市公司发出通知收购。2019/2022 年上市公司曾两次发布预案拟反向吸收合并母公司所有资产，但均因矿业出让权等事宜短期无法解决而终止。截止 2024 年 5 月，集团在建权益装机 4GW，是上市公司的 1.14 倍，按照承诺投产后有望注入上市公司。 安徽用电需求旺盛，省内煤炭/火电集中度高，看好公司发展潜力 安徽用电量 16-23 年 CAGR 达 9%，2024 年 1-3 月同比增速 15%，位居全国第三。根据省能源局测算，2024 年安徽最大用电负荷 6530 万千瓦，同比增长超 16%，2022-24 年是全国电力供需最严峻的省份之一。安徽煤炭/火电集中度高，公司控股股东淮南矿业煤炭产能和火电权益装机均位列全省第一（省内火电 CR3 达 53%），为淮河能源的长期发展提供了良好的基础。 风险提示：安徽和华东电力需求不及预期，煤价波动，资产注入风险。 研究员 王玮嘉 SAC No. S0570517050002 SFC No. BEB090 wangweijia@htsc.com +(86) 21 2897 2079 研究员 李雅琳 SAC No. S0570523050003 SFC No. BTC420 liyalin018092@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 黄波 SAC No. S0570519090003 SFC No. BQR122 huangbo@htsc.com +(86) 755 8249 3570 研究员 胡知 SAC No. S0570523120002 huzhi019072@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 4.30 收盘价 (人民币 截至 5 月 22 日) 3.45 市值 (人民币百万) 13,408 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 92.24 52 周价格范围 (人民币) 2.21-3.49 BVPS (人民币) 2.91 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 25,357 27,333 28,130 28,824 29,279 +/-% 11.33 7.79 2.91 2.47 1.58 归属母公司净利润 (人民币百万) 347.00 839.62 994.37 1,100 1,155 +/-% (20.50) 141.97 18.43 10.64 5.02 EPS (人民币，最新摊薄) 0.09 0.22 0.26 0.28 0.30 ROE (%) 3.46 7.95 8.91 9.40 9.43 PE (倍) 38.64 15.97 13.48 12.19 11.60 PB (倍) 1.31 1.23 1.17 1.12 1.07 EV EBITDA (倍) 8.89 8.72 7.80 7.17 6.77 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (20)(6)82135May-23Sep-23Jan-24May-24(%)淮河能源沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 淮河能源 (600575 CH) 正文目录 投资概要 ....................................................................................................................................................................... 4 核心逻辑................................................................................................................................................................ 4 有别于市场的观点 ................................................................................................................................................. 4 股价复盘：优质资产并购驱动股价上升 .........................................................................................