光伏设备行业点评报告：白银价格持续上涨，看好降银新技术0BB-HJT产业化加速

证券研究报告·行业点评报告·光伏设备 东吴证券研究所 1 / 7 请务必阅读正文之后的免责声明部分 光伏设备行业点评报告 白 银 价 格 持 续 上 涨 ， 看 好 降 银 新 技 术0BB&HJT 产业化加速 2024 年 05 月 22 日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 研究助理 李文意 执业证书：S0600122080043 liwenyi@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《新能源行业 2023 年&2024Q1 报告总结：光伏主链降价承压，大储及辅材分化龙头韧性强》 2024-05-13 《风光储 2-3 月月报：产业链价格博弈，出口数据明显恢复》 2024-04-02 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 供需关系&避险情绪等多重因素影响，白银价格快速上涨：受地缘政治紧张增加的避险情绪、美联储降息预期及光伏组件排产增加带来的供需紧张等因素影响，白银价格近期快速攀升，2024 年初价格约为 6000 元/KG，截至 2024 年 5 月 20 日已经突破 8200 元/KG。世界白银协会数据显示，2023 年全球白银需求总量为 35551 吨，2023 年全球白银缺口为4400 吨左右；2024 年在矿产银产量复苏的带动下，全球白银总供应量预计约 31700 余吨，白银总需求预计约 36700 余吨，供需缺口约 5000吨左右。从需求结构来看，白银需求主要分为工业制造、珠宝首饰银器、实物投资三部分，其中工业用银是最大的白银需求构成，占总需求的比重超过 50%，工业用银主要分为银浆、镀银、银合金、银触点等，涉及领域包括光伏、新能源汽车、电力、半导体等，其中光伏用银占比最高约 30%，近年来光伏行业快速发展，组件年出货量由 2020 年的不到100GW 提升至 2023 年的 500GW+，尤其是 N 型 TOPCon、HJT 技术银耗量明显提升&出货占比快速增加，使得白银供求趋于紧张。 ◼ 白银价格持续上涨，利好降银新技术 0BB&HJT 产业化：我们考虑了白银价格从 6000 元/KG 上升至 12000 元/KG 时，对不同浆料的售价影响，关键变量为银含量与加工费，a.银含量：高温银浆、低温银浆银含量均为 90%，50%银包铜银含量为 50%，30%银包铜银含量为 30%；b.加工费：高温银浆为 600 元/KG，低温银浆为 900 元/KG，50%银包铜为 1200元/KG,30%银包铜为 1500 元/KG。（1）0BB：我们测算得到白银价格每上涨 1000 元，0BB 可多节约 2-4 厘/W。从不同技术路线来看，HJT 在20BB 下的浆料耗量约 10mg/W，应用 0BB 后可降低至 6-7mg/W，节省3-4mg/W，综合考虑纯银浆料或银包铜浆料，我们测算得到若白银价格由 6000 元/KG 涨价至 12000 元/KG,0BB 成本节约可由 0.01-0.02 元/W放大至 0.02-0.04 元/W。（2）HJT：我们测算得到白银价格每上涨 1000元，HJT 通过应用 0BB+30%银包铜技术，可多节约 7-8 厘/W。与 TOPCon技术不同，HJT 的低温优势使其能够使用银包铜浆料，而 TOPCon 只能应用纯银浆料。目前 HJT 的 50%银包铜已基本实现产业化，2024 年 30%银包铜有望导入批量量产，我们测算得到若白银价格由 6000 元/KG 涨价至 12000 元/KG,HJT 通过应用 0BB+30%银包铜，成本节约可由 0.04元/W 放大至 0.09 元/W。 ◼ HJT 产业化临近，降本增效加速进行：成本端，HJT 非硅成本中 0BB+银包铜的应用已使得 HJT 具备浆料优势，目前设备投资额约为 3-4 亿元/GW,与 TOPCon 的 1.5-1.7 亿元/GW 相比较高，我们认为未来随着设备零部件国产化+迈为推出 1GW 大产能设备，有望进一步降低成本；效率端，华晟最新量产效率已达 26%，210 组件功率约为 710-720W，我们认为 2024 年随着新技术的导入，有望达到 740W。我们认为技术创新是开启光伏行业新一轮周期的核心驱动力，HJT 作为新技术有望迎来大规模产业化。复盘光伏行业的每一轮周期，核心驱动力都是技术迭代——技术成熟后盈利能力好，驱动行业进入大规模扩产阶段，随着产能集中落地，行业出现产能过剩&盈利能力下降，行业进入产能出清阶段，倒逼新技术的突破，实现降本增效，打开新的一轮周期。随着 TOPCon 竞争日益加剧，盈利逐步恶化、产能加剧出清，行业亟需新一轮技术周期，HJT 有望迎来规模扩产。 ◼ 投资建议：重点推荐 0BB 串焊机龙头奥特维、HJT 龙头迈为股份。 ◼ 风险提示：下游扩产不及预期，技术推广不及预期。 -46%-41%-36%-31%-26%-21%-16%-11%-6%-1%4%2023/5/222023/9/202024/1/192024/5/19光伏设备沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业点评报告 东吴证券研究所 2 / 7 1. 供需关系&避险情绪等多重因素影响，白银价格快速上涨 受地缘政治紧张增加的避险情绪、美联储降息预期及光伏组件排产增加带来的供需紧张等因素影响，白银价格近期快速攀升，2024 年初价格约为 6000 元/KG，截至 2024年 5 月 20 日已经突破 8200 元/KG。世界白银协会数据显示，2023 年全球白银需求总量为 35551 吨，2023 年全球白银缺口为 4400 吨左右；2024 年在矿产银产量复苏的带动下，全球白银总供应量预计约 31700 余吨，白银总需求预计约 36700 余吨，供需缺口约5000 吨左右。从需求结构来看，白银需求主要分为工业制造、珠宝首饰银器、实物投资三部分，其中工业用银是最大的白银需求构成，占总需求的比重超过 50%，工业用银主要分为银浆、镀银、银合金、银触点等，涉及领域包括光伏、新能源汽车、电力、半导体等，其中光伏用银占比最高约 30%，近年来光伏行业快速发展，组件年出货量由 2020年的不到 100GW 提升至 2023 年的 500GW+，尤其是 N 型 TOPCon、HJT 技术银耗量明显提升&出货占比快速增加，使得白银供求趋于紧张。 图1：白银价格快速上涨，截至 2024 年 5 月 20 日已突破 8200 元/KG 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图2：工业用银是最大的白银需求构成，占总需求的比重接近 50% 图3：光伏用银为工业用银大头，占比最高约 30% 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业点评报告 东吴证券研究所 3 / 7 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2. 白银价格持续上涨，利好降银新技术 0BB&HJT 产业化 我们考虑了白银价格从 6000 元/KG 上升至 12000 元/KG 时，对不同浆料的售价影