京东物流(2618.HK)业务增长向好带动盈利持续提升

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 京东物流 (2618 HK) 港股通 业务增长向好带动盈利持续提升 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 12.00 2024 年 5 月 18 日│中国香港 仓储物流 1Q24 盈利同比扭亏为盈，业务增长向好推动盈利持续提升 京东物流公布 1Q24 业绩：1）总收入同比增长 14.7%至 421.4 亿元；2）毛利率同比提升 3.2pct 至 7.7%；3）归母净利/Non-IFRS 利润为 2.4 亿/6.6亿元，同比扭亏为盈（1Q23：-9.9 亿/-7.1 亿元）。盈利提升主因公司内外部业务收入增长向好，叠加随业务规模拓展带来规模效益释放。1Q24 来自京东集团业务收入同比增长 14.9%至 128.8 亿元；来自外部客户收入同比增长 14.7%至 292.5 亿元；外部供应链客户数量和单客平均收入同比分别增长2.4%/2.8%，业务发展势头向好，盈利能力持续提升。我们维持净利预测和目标价 12.0 港币（基于 0.4x 2024E PS），维持“买入”评级。 外部业务收入规模持续增长，客户数量/单客平均收入同比保持增长 1Q24 外部业务收入同比增长 14.7%至 292.5 亿元，占总收入的 69.4%（1Q23：69.5%，占比小幅下降主因来自京东集团收入增速回升）；来自京东集团的收入为 128.8 亿元，同比增长 14.9%，占总收入的 30.6%（1Q23： 30.5%）。外部一体化供应链客户数量同比增长 2.4%至 55,760；单客平均收入同比增长 2.8%。外部客户数量和单客平均收入维持上行趋势，表现出公司的一体化供应链方案以及高质量服务受到市场和客户认可，具备竞争优势。我们认为京东物流外部业务将保持增长态势，逐步发挥规模效益，摊薄成本，实现盈利端的持续增长。 毛利同比显著增长，1Q24 Non-IFRS 利润率提升至 1.6% 成本端，公司营业成本同比增长 10.9%至 389.1 亿元，与收入增速规模相吻合，增长主因随着业务规模的扩大，员工数量增长、外包服务增多、仓库及分拣中心的规模扩张以及车辆折旧费用增加。盈利端，1Q24 盈利水平同比显著提升。1Q24 毛利润大幅增长至 32.3 亿元（1Q23：16.4 亿元）；毛利率 7.7%（1Q23：4.5%）。Non-IFRS 利润率 1.6%（上年同期亏损）。实现扭亏为盈主因：1）业务规模的扩大带来规模效应，单位成本下降推升盈利；2）优化业务及网络结构，降本增效。 仓储网络覆盖全国，看好公司海外端扩展 截至 3 月 31 日，公司的仓储网络几乎覆盖了全国的所有地区，公司运营1,600 多个自营仓库和 2,000 多个第三方云仓，总仓储管理面积超过 3,200万平方米。海外业务方面，公司持续助力中国品牌一站式出海，为出海企业提供一体化供应链物流服务，涉及海外市场门店的仓储和配送服务。我们看好京东海外业务的持续拓展，通过打造海外增长曲线增厚中长期利润。 风险提示：1）收入增长低于我们的预期；2）成本高于我们的预期；3）竞争激烈；4）政策风险。 研究员 林珊 SAC No. S0570520080001 SFC No. BIR018 linshan@htsc.com +(86) 21 2897 2209 研究员 沈晓峰 SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 shenxiaofeng@htsc.com +(86) 21 2897 2088 基本数据 目标价 (港币) 12.00 收盘价 (港币 截至 5 月 17 日) 10.22 市值 (港币百万) 67,648 6 个月平均日成交额 (港币百万) 58.84 52 周价格范围 (港币) 6.61-13.68 BVPS (人民币) 7.29 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 137,402 166,625 182,125 198,124 214,966 +/-% 31.24 21.27 9.30 8.78 8.50 归属母公司净利润 (人民币百万) (1,397) 616.00 1,205 2,283 3,153 +/-% NA NA 95.62 89.46 38.11 EPS (人民币，最新摊薄) (0.23) 0.10 0.18 0.34 0.48 ROE (%) NA NA 2.44 4.42 5.75 PE (倍) (38.95) 90.86 49.78 26.27 19.02 PB (倍) 1.17 1.16 1.22 1.16 1.09 EV EBITDA (倍) 7.66 6.29 5.33 4.83 4.32 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (47)(34)(20)(7)7May-23Sep-23Jan-24May-24(%)京东物流恒生指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 京东物流 (2618 HK) 图表1： 京东物流：核心财务数据和指标 （人民币百万） 2020 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 73,375 104,693 137,402 166,625 182,125 198,124 214,966 同比增速（%） 47.2 42.7 31.2 21.3 9.3 8.8 8.5 京东集团 39,517 45,593 48,261 50,063 53,468 56,997 60,587 同比增速（%） 27.4 15.4 5.9 3.7 6.8 6.6 6.3 占营业收入比重（%） 53.9 43.5 35.1 30.0 29.4 28.8 28.2 外部客户 33,857 59,100 89,141 116,561 128,658 141,128 154,379 同比增速（%） 79.7 74.6 50.8 30.8 10.4 9.7 9.4 占营业收入比重（%） 46.1 56.5 64.9 70.0 70.6 71.2 71.8 营业成本 (67,081) (98,909) (127,302) (153,942) (166,972) (180,740) (195,244) 毛利率（%） 8.6 5.5 7.4 7.6 8.3 8.8 9.2 EBIT 利润率（%） 1.0 (2.8) (0.2) 0.5 1.2 1.8 2.2 归母净利润 (4,134) (15,842) (1,397) 616 1,205 2,283 3,153 Non-IFRS 利润 1,795 (1,226) 866 2,761 3,319 4,653 5,838 Non-IFRS