依托重庆汽车产业，打造公铁联运物流先锋

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2024 年 05 月 10 日 证 券研究报告•2024 年 一季报点评 当前价： 28.38 元 三 羊 马（001317） 交 通运输 目标价： ——元（6 个月） 依托重庆汽车产业，打造公铁联运物流先锋 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：胡光怿 执业证号：S1250522070002 电话：021-58352190 邮箱：hgyyf@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 0.80 流通 A 股(亿股) 0.29 52 周内股价区间(元) 21.38-43.13 总市值(亿元) 22.72 总资产(亿元) 16.50 每股净资产(元) 10.18 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：三羊马公布 2023 年年报及 2024 年一季报。2023 年，公司实现营业总收入 9.80亿元，同比增长 21.8%；归母净利润 2011.6万元，同比增长 29.0%；扣非净利润 1603.3 万元，同比增长 97.1%；公司基本每股收益为 0.25 元。  公铁联运区域龙头，打造全国性现代综合物流企业。三羊马是一家位于直辖市重庆的物流企业，汽车整车综合物流服务是公司第一大业务，2023年营收贡献超过 80%，非汽车商品综合物流服务则为第二大业务，营收贡献超过 10%。而毛利方面，汽车整车综合物流服务贡献主要毛利。  下游汽车市场需求提升，汽车物流行业有望逐渐复苏。2023年汽车产销分别完成 3016.1万辆和 3009.4万辆，同比分别增长 11.6%和 12%；2023年我国汽车整车出口 491 万辆，同比增长 57.9%。随着国家促消费、稳增长政策的持续推进，促进新能源汽车产业高质量发展系列政策实施，包括延续车辆购置税免征政策、深入推进新能源汽车及基础设施建设下乡等措施的持续发力，将会进一步激发市场活力和消费潜能。  整车领域专业性构筑竞争护城河。三羊马依托铁路运输的规模化和集约化效应，形成了同批次大批量车辆集中进入物流生产作业的特点，拥有对整车物流全过程生产管理工作的大规模调度和操作能力。公司以汽车主机厂所在地为枢纽，构建了覆盖全国各地的交通运输网，尤其在西南、西北等地区细分市场上具有较强的竞争优势。三羊马与多家知名汽车主机厂建立了长期合作关系，这些稳固的下游客户资源构成了公司重要的行业壁垒。  汽车行业回稳复苏，公司业务规模和盈利能力增强。公司营业收入和毛利润主要来自于汽车整车综合物流服务业务。2023年，随着外部环境改善、各地汽车行业刺激政策出台等，公司收入有所增长；同时，随着作业单价提高，部分对冲了因柴油价格上涨等造成的不利影响，毛利率企稳回升。  盈利预测与投资建议：预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 2579.8、3190、3612.2 万元。我们认为，汽车行业稳定健康发展将带动汽车物流行业持续稳定向好，三羊马作为汽车物流领域的专业公司有望充分收益，建议关注。  风险提示：全球经济和国内宏观经济衰退、外购成本上涨、对中铁特货存在重大依赖、客户相对集中等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 980.27 1147.59 1306.23 1442.70 增长率 21.82% 17.07% 13.82% 10.45% 归属母公司净利润（百万元） 20.12 25.80 31.90 36.12 增长率 27.41% 28.25% 23.65% 13.24% 每股收益 EPS（元） 0.25 0.32 0.40 0.45 净资产收益率 ROE 2.33% 3.04% 3.63% 3.96% PE 114 89 72 63 PB 2.67 2.71 2.62 2.52 数据来源：Wind，西南证券 -39%-26%-14%-1%11%24%23/523/723/923/1124/124/324/5三羊马 沪深300 三 羊马（001317） 2024 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 公铁联运区域龙头，打造全国性现代综合物流企业 ......................................................................................................................... 1 2 下游汽车市场需求提升，汽车物流行业有望逐渐复苏..................................................................................................................... 4 2.1 稳增长、促销费政策出台，助力汽车市场销量走出低谷 ......................................................................................................... 4 2.2 随着公路合规整治，多式联运成为汽车物流主要运输方式 .................................................................................................... 7 2.3 行业整合推进，众多中小型运输企业将逐步被淘汰.................................................................................................................. 7 3 整车领域专业性构筑竞争护城河............................................................................................................................................................. 9 3.1 多式联运满足个性化需求................................................................................................................................................................... 9 3.2 以重庆为枢纽构建全国性物流网络 .............................................