交通运输行业重大事项点评-交运顺周期方向的投资线索：低位-弹性

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 交通运输 2024 年 05 月 18 日 交通运输行业重大事项点评 推荐 （维持） 交运顺周期方向的投资线索：低位&弹性  事件：本周地产利好政策催化市场对顺周期方向的关注度。传统交运顺周期板块包括航空、航运、大宗供应链、危化品物流、大件快运、快递等。进一步结合市场表现，我们建议从两个关键词入手：低位、弹性。低位是指年初以来涨幅跑输交运板块（申万交运指数上涨 10%）、两年累计跌幅超过 10%（交运指数下跌 7%），以及 PB 破净（截止 5/17，破净个股 29 个，占比 23%）；弹性是指公司所处行业的商业模式、公司经营效率、业绩在经济复苏周期下能体现明显的加成效应。  我们认为从商业模式维度看，如下几类具备顺周期强弹性。  1、重资产投入行业：成本结构相对刚性、需求一旦启动，会推升价格上行，从而带来利润较大弹性。典型如航空、航运、危化品物流等。 1）航空：“供需—>价格”逻辑在 23Q3 的暑运旺季中有所展现。行业的中期供给逻辑仍清晰且牢靠，但由于需求仍处于恢复周期中，呈现行业季节性变得更为明显的迹象，即淡旺季的波峰波谷差距拉大，旺季出现阶段性的紧供需，推高价格和航司利润表现；而淡季鉴于当前需求尚处恢复期，价格易回落，在航油成本较以往明显增加的情况下，利润压力较大。但也正因此，一旦经济周期企稳并向上启动，公商务需求提升，会再次强化航空业表现。我们近期新发华夏航空跟踪报告，详细分析其一季度业绩超预期的背后因素，我们认为是可持续的经营拐点。其一，民航局支线补贴政策调整，我们预期作为支线市场龙头公司，公司或持续受益于此。其二、观察经营端，公司航班量持续恢复。公司处于低位，两年累计跌幅较大，具备困境反转-向上弹性逻辑。此外看好，成本管控强、固定成本拖累小的民营航司春秋航空、吉祥航空。关注大航弹性。 2）危化品物流具有市场空间大、准入壁垒高的特征，需求一旦回暖，弹性可观。我们尤其看好化学品船与石化仓储领域，商业模式清晰，龙头集中度可提升。重点推荐兴通股份、宏川智慧。  2、高周转商业模式：通过物流、资金流的快速周转，带来收入增长，提升资金使用效率，推升 ROE 表现。典型如大宗供应链企业，具备高周转&高 ROE&低净利率的财务特征。2023 年因客户需求走弱，头部企业资产周转率有所下降，也是利润承压的因素之一。如果顺周期需求启动，无论对公司经营品类（黑色、有色、农业等）的货量与价格有帮助，也会通过提升有效周转，带来经营弹性。我们重点推荐厦门国贸、厦门象屿。  3、消费行为的顺周期属性。经济上行预期会提升居民收入预期，从而刺激消费行为。我们重点推荐顺丰控股，公司在高端时效快递领域内占据强壁垒优势，同时具备全矩阵综合物流服务的能力，经济顺周期启动预期会有效拉升公司收入增速，同时基于公司固定资产规模明显领先于同行，利用率的提升也会带来净利率的上行。对于电商快递，我们此前强调龙头性价比凸显，尽管近期股价有所上行，但从 2023 年以来，仍处于跌幅较大。在中通发布一季报后，我们认为市场更加接受行业业务量需求超预期+价格竞争缓和的背景下，或有效推动利润端改善。结合所处位置，我们建议重点关注韵达股份，公司 4 月业务量增速超过 30%，再次领跑行业，随着业务量恢复，会有望继续推动单票成本、费用的下降从而带来业绩释放空间。同时，继续看好行业龙头中通快递、圆通、关注申通继续优化力度。此外，类似逻辑下，还包括大件快运德邦股份。  风险提示：经济出现下滑、价格竞争超出预期。 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 执业编号：S0360523070001 证券分析师：黄文鹤 电话：010-63214633 邮箱：huangwenhe@hcyjs.com 执业编号：S0360523070004 证券分析师：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080001 联系人：李清影 邮箱：liqingying@hcyjs.com 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 121 0.02 总市值(亿元) 31,170.63 3.46 流通市值(亿元) 26,858.78 3.79 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 4.9% 7.6% -3.2% 相对表现 1.7% 4.5% 3.9% 相关研究报告 《航空行业 2024 年 4 月数据点评：民航整体旅客周转量平稳恢复，春秋 4 月客座率 90.7%领跑》 2024-05-17 《交通运输行业周报（(20240506-20240512）：聚焦：集运运价超预期上涨，重视航运板块投资机会》 2024-05-13 -20%-13%-5%2%23/0523/0723/1023/1224/0324/052023-05-18~2024-05-17交通运输沪深300华创证券研究所 交通运输行业重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 附注： 1、破净 申万交运指数 125 个成分股，破净达到 29 个，占比 23%，其中公路、铁路、港口达到19 个，占破净比重的 66%，但在红利资产背景下，上述子行业整体跑赢交运指数。因此从破净低位顺周期品种看，我们重点推荐厦门国贸（0.83 倍 PB），且公司 23 年每股分红0.5 元，占归母净利 57.6%，对应股息率约 6.2%。 2、涨跌幅维度看 1）今年以来 行业性跑输交运板块的是出行链标的：除春秋航空、上海机场、深圳机场小幅跑赢板块外，其他均明显跑输。 下跌较多的是危化品物流：除了密尔克卫、盛航股份外，均下跌。 2）2023 年以来 跌幅明显的是出行链+危化品物流+快递。除京沪高铁外，悉数下跌， 华夏航空、永泰运、密尔克卫跌幅超 40%； 兴通股份、上海机场、韵达股份、顺丰控股、白云机场、中国国航跌幅超 30%。 此外大件快运德邦、大宗供应链厦门象屿跌幅超过 20%。 图表 1 交运低位&弹性顺周期品种一览（截至 5 月 17 日） 资料来源：Wind，华创证券预测 模式特征行业公司市值PB亿元今年以来2023年以来2024E2025E2024E2025E华夏航空91-0.6%-49%2.9691610吉祥航空2764.0%-23%3.318261511春秋航空55412.9%-12%3.433401714兴通股份45-2.3%-38%2.0341412宏川智慧69-22.4%-21%2.7441916厦门国贸17916.5%23%0.8252876厦门象屿1679.5%-23%1.1192397顺丰控股1,858-4.5%-33%2.1931142016韵达股份26823.9%-35%1.423281210快运德邦股份16410.3%-23%2.1111