京东物流(2618.HK)1季度业绩好于预期，外部一体化增速恢复仍在爬坡阶段

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 公司更新 互联网 2024 年 5 月 17 日 京东物流 (2618 HK)1 季度业绩好于预期，外部一体化增速恢复仍在爬坡阶段 2024 年 1 季度业绩：收入 421 亿元（人民币，下同），同比增 15%，高于我们/彭博市场预期 4%。外部收入占收比 69%，同环比基本持平，内单增速 15%，高于我们此前预期的 8%。客户结构调整和规模效应推动毛利率同比提升 3 个百分点至 7.7%。调整后净利润/利润率 6.6 亿元/1.6%，上市以来首次在 1 季度实现盈利，得益于业务结构持续优化及运营效率提升，利润大幅超出我们预期的 6900 万元。业绩要点：1）内单加速增长，同比增 15%，对比去年 4 季度 11%的增速进一步提升，得益于京东零售业务增长及下调包邮门槛拉动业务量。2）外部一体化收入增 5%，客户数 5.6 万名，同比恢复正增长至 2%，单客户平均收入增 3%（去年 4 季度+15%），增速有所放缓，主要因新增大客户初期合作阶段贡献相对较低产生稀释。3）其他收入增 18%，主要受快递快运业务量增加带动，次晨达等时效件服务聚焦，直播电商合作持续推进。展望及估值：管理层维持全年收入高个位数增长、调整后净利润率 1.7%-2%的指引。我们微调收入预测，基于 1 季度利润超预期，上调 2024 年调整后净利润 8%，预计调整后净利润率 2.2%，我们认为公司通过精细化运营、规模效应，净利润率有望好于指引上限。外部一体化业务收入增长仍然滞后于其他分部业务，新客 ARPU 提升仍需时间，因此我们维持公司应按照行业平均水平估值的看法，基于 2024 年 15 倍市盈率，目标价从 9.5港元上调至 10.1 港元，维持中性评级。资料来源：公司资料, 交银国际预测 ^净利润和每股盈利基于 Non-GAAP 基础 1 年股价表现资料来源: FactSet 资料来源: FactSet 收盘价目标价潜在涨幅港元 9.80港元 10.10↑+3.1%财务数据一览年结12月31日202220232024E2025E2026E收入 (百万人民币)137,402166,625181,444194,219207,983同比增长 (%)31.221.38.97.07.1净利润 (百万人民币)8662,7613,9304,9225,559每股盈利 (人民币)0.140.440.620.770.87同比增长 (%)-158.4205.041.224.312.1前EPS预测值 (人民币)0.580.730.83调整幅度 (%)7.85.84.4市盈率 (倍)62.920.614.611.710.5每股账面净值 (人民币)7.767.688.339.6310.95市账率 (倍)1.171.181.090.940.83个股评级中性↓5/239/231/245/24-50%-40%-30%-20%-10%0%10%2618 HKMSCI中国指数股份资料52周高位 (港元)13.5852周低位 (港元)6.80市值 (百万港元)64,867.96日均成交量 (百万)17.94年初至今变化 (%)0.20200天平均价 (港元)8.53孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8048谷馨瑜, CPAconnie.gu@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8045赵丽, CFAzhao.li@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8054蔡涵hanna.cai@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-80412024 年 5 月 17 日京东物流 (2618 HK) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2图表 1: 2024 年 1 季度业绩概要年结 12 月 31 日 (百万元人民币)1Q234Q231Q24环比 (%)同比 (%)交银国际预期差别 (%)点评总收入36,728 47,201 42,137 -111540,467 4京东集团11,213 14,373 12,883 -101512,110 6 内单加速增长，京东零售业务增长及下调包邮门槛拉动业务量外部收入25,516 32,828 29,255 -111528,357 3-外部一体化供应链客户7,238 8,640 7,619 -1257,600 0 客户数同比恢复正增长-其他外部客户18,278 24,188 21,636 -111820,757 4外部客户收入占比 (%)69706970　收入成本(35,093)(42,848)(38,906)-911(37,816)3　毛利1,636 4,353 3,231 -26982,651 22毛利率（%）4.59.27.76.6客户结构调整和规模效应下毛利润率提升　3营销费用(1,142)(1,291)(1,412)924(1,227)15 费用增长因产品推广及相关人员增加研发费用(904)(880)(862)-2-5(921)-6行政费用(891)(869)(870)0-2(746)17　占收入比重（%）　营销费用3.12.73.33.0研发费用2.51.92.02.3行政费用2.41.82.11.8　运营费用(2,937)(3,040)(3,144)37(2,894)9运营利润 (1,301)1,313 88 -93-107(243)-136　调整后运营利润(1,050)1,456 283 -81-12769 311调整后运营利润率（%）-2.93.10.70.2　调整后净利润(712)1,804 663 -63-19369 862 超预期得益于业务结构优化及运营效率提升调整后净利润率（%）-1.93.81.60.2资料来源: 公司资料，交银国际预测2024 年 5 月 17 日京东物流 (2618 HK) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 3图表 2: 2024 年 2 季度预测 年结 12 月 31 日 (百万元人民币)2Q231Q242Q24E环比 (%)同比 (%)20232024E2025E2026E总收入41,033 42,137 45,011 7 10 166,625 181,444 194,219 207,983 京东集团12,652 12,883 13,411 4 6 50,063 54,588 57,318 60,184 外部收入28,381 29,255 31,600 8 11 116,561 126,856 136,901 147,800 -外部一体化供应链客户7,750 7,619 8,138 7 5 31,407 32,996 35,636 38,487 -其他外部客户2