谷歌A(GOOGL.US)广告和云加速增长，持续探索AI应用

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2024 年 05 月 08 日 谷歌-A（GOOGL） 广告和云加速增长，持续探索 AI 应用 谷歌 2024Q1 收入利润超预期，加大资本开支投入。Alphabet 2024Q1 营收 805亿美元，yoy+15%，超市场预期。分业务看，谷歌服务、谷歌云、Other Bets 分别为 704、96、5 亿美元，yoy+14%/28%/72%。净利润为 237 亿美元，yoy+57%，超市场预期。 2024Q1 公司资本支出为 120 亿美元，公司预计全年几个季度资本支出将保持在类似水平或更高，即预计全年至少 480 亿美元投入，yoy+49%。 谷歌广告：加速恢复。2024Q1 谷歌广告收入 617 亿美元，yoy+13%。其中，谷歌搜索及其他收入 462 亿美元、yoy+14%，YouTube 广告收入为 81 亿美元、yoy+21%，谷歌 Network 收入为 74 亿美元，yoy-1%。 谷歌云：加速增长，盈利改善。2024Q1 谷歌云收入 95.7 亿美元，同比增长28%，增速环比提速，我们预计主要受谷歌云 AI 贡献增加及 Workspace 强劲增长带动。分部经营利润 9 亿美元、yoy+371%，分部经营利润率 9.40%、yoy+6.8pct。 AI 大时代下，软硬件全面探索。1）对话领域，Gemini全面提升、且与谷歌生态其他应用展现出极强的协作性。Google One 的付费订阅用户已突破 1 亿大关，Q1 还推出包含 Gemini Advanced 的的新 AI Premium 计划。2）在搜索领域，谷歌算法卓越、市占率位列第一，集成了 AI 功能的生成式搜索（SGE）可以实现连续多轮对话、实时搜索。谷歌已将生成式 AI 功能应用于数十亿次查询中。3）广告领域，谷歌将 Gemini 融入 Performance Max，广告主发布优秀广告可能性达 63%，优秀广告转化率提升 6%，同成本下广告转换平均增加 5%。4）云计算领域，谷歌持续推进大模型迭代，发布 Gemini 1.5 Pro、Gemma 开源模型及Imagine 视觉模型等。我们预计有望推动谷歌云业务的增长，包括 IaaS 业务（AI算力）、MaaS 业务（大模型 API 调用、二次开发等）、SaaS 办公套件等的增长 。 5 ） 在 办 公 领 域 ， 谷 歌将 大 模 型 能 力 Gemini for Workspace 整 合 进Workspace 办公套件。6）硬件方面，谷歌定制 TPU 芯片已迭代第五代、为下一代人工智能项目提供支持。谷歌在手机、平板等消费电子领域引入 AI 功能，如将 Gemini Nano 集成到其最新的 Pixel 手机中。 首次分红派息，加强股东回报。分红方面，本次财报谷歌宣布将向股东派发每股0.20 美元的现金股息，此为谷歌首次分红。此外，回购方面，谷歌将追加回购700 亿美元的 A 类和 C 类股票。 投资建议：我们预计 2024-2026 年公司收入分别为 3448/3800/4193 亿美元，同比增长 12%/10%/10%；2024-2026 年净利润分别为 934/1059/1164 亿美元，同比增长 27%/13%/10%。我们认为公司合理市值为 2.33 万亿美元（188 美元/股），对应 25x 2024 年 P/E，维持“增持”评级。 风险提示：技术变现或业务发展不及预期的风险，监管风险，行业增长不及预期的风险，盈利能力改善不及预期的风险。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万美元) 282,836 307,394 344,824 380,017 419,278 增长率 YoY(%) 9.8 8.7 12.2 10.2 10.3 归母净利润(百万美元) 59,972 73,795 93,372 105,918 116,402 归母净利润率(%) -21.1 23.0 26.5 13.4 9.9 EPS(美元/最新摊薄) 4.8 5.9 7.5 8.5 9.4 净资产收益率(%) 23.4 26.0 29.6 29.4 28.1 P/S(倍) 7.4 6.8 6.1 5.5 5.0 P/E(倍) 34.8 28.3 22.4 19.7 18.0 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 注：股价为 5 月 6 日 收盘价 增持（维持） 股票信息 行业 海外 5 月 6 日 收盘价(美元 ) 168.1 总市值(亿美元 ) 20,900 总股本(百万股) 12,433 其中自由流通股(%) 95.91 股价走势 作者 分析师 夏君 执业证书编号：S0680519100004 邮箱：xiajun@gszq.com 分析师 朱若菲 执业证书编号：S0680522030003 邮箱：zhuruofei@gszq.com 相关研究 1、《谷歌-A（GOOGL.O）：把握 Alpha，Bet on AI》2024-02-19 -10%0%10%20%30%40%50%60%70%2023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-05纳斯达克指数谷歌(ALPHABET)-A 2024 年 05 月 08 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万美元） 利润表（百万美元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 164795 171530 167707 218350 236736 营业收入 282836 307394 344824 380017 419278 现金及现金等价物 21879 24048 27170 82627 104880 营业成本 126203 133332 146165 159819 174917 有价证券 91883 86868 72987 61640 49025 毛利润 156633 174062 198658 220199 244360 应收账款 40258 47964 51652 60242 65541 研发费用 39500 45427 51503 55102 62892 存货 0 0 3248 1191 4639 销售费用 26567 27917 27350 29685 32249 其他流动资产 10775 12650 12650 12650 12650 管理费用 15724 16425 12956 14278 15753 非流动资产 200469 230862 252232 275003 299383 其他经营性损益 0 0 0 0 0 固定资产 112668