苹果(AAPL.US)iPadPro搭载M4芯片，加速AI软硬件布局

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2024 年 05 月 09 日 苹果（AAPL.O） iPadPro 搭载 M4 芯片，加速 AI 软硬件布局 2024Q2 财季产品收入承压，服务稳健增长。2024Q2 财季，苹果营收 908 亿美元，yoy-4%。其中产品、服务业务的营收为 669/239 亿美元，yoy-10%/+14%。2024Q2 财季，苹果净利润为 236 亿美元，yoy-2%。 硬件：手机、iPad、可穿戴承压，但 Mac 恢复增长。产品端，1）iPhone：受竞争加剧的影响，iPhone 出现较大跌幅。FY2024Q2 财季（对应 2024Q1 自然季度）iPhone 收入 460 亿美元、yoy-10%。据 IDC，苹果 2024Q1 出货量 5010 万，yoy-9.6%，市占率为 17.3%、yoy-3.4pct。2）iPad 同样承压，FY2024Q2 财季收入为56 亿美元，yoy-17%。据 IDC，Q1 iPad 出货量 990 万台，yoy- 8.5%，市占率为32%、yoy-3.2pct。3）PC：Mac 恢复增长，FY2024Q2 财季收入为 74.5 亿美元、yoy+4%。据 IDC，Mac Q1 出货量为 480 万台，yoy+14.6%，市占率 8.1%，yoy+1pct。4）可穿戴设备、家居设备和配件的收入为 79 亿美元，yoy-10%。 发布 M4 芯片，加快 AI 软硬件布局。据 CEO 库克，苹果具备与众不同的优势，包括将硬件、软件和服务无缝集成的独特组合，突破性的苹果芯片与行业领先的神经引擎，以及对隐私保护。我们预计苹果将在端侧设备上提供生成式 AI。 1）硬件端：发布 M4 芯片，AI+硬件落地望加速。5 月 7 日，苹果发行新一代iPadPro，将搭载 M4 芯片。M4 芯片采用第二代 3nm 工艺制程，含 280 亿颗晶体管，内存带宽达 120GB/s。与 M2 芯片相比，M4 的 CPU 性能提升了 50%，GPU性能提升四倍。此外，M4 芯片配备了升级的 16 核神经引擎，专用于加速 AI 相关工作负载，每秒执行高达 38 万亿次运算，望引领当前的 AIPC 性能。 2）软件端：加快模型研究步伐。2023 年 7 月，据彭博社，苹果创建大型模型框架 Ajax 及聊天机器人服务“Apple GPT”。2023 年 10 月，苹果与哥伦比亚大学的研究人员合作发布了名为 Ferret 的开源多模态 LLM，并在 12 月更新进展。2023年 12 月，苹果展示全新生成式 AI 技术 HUGS，能够在 30 分钟内分析短视频、映射创建新的动作和角度。2024 年 3 月，苹果发布论文公布多模态大模型 MM1，提供 30 亿、70 亿、300 亿三种参数规模。此外，苹果 AI 团队在论文中展示了设备端模型 ReALM，ReALM 独特之处在于可以同时理解用户屏幕上的内容和正在进行的操作，为用户提供智能个性化的服务，其性能在基准测试中超越了 GPT-4。2024 年 4 月，苹果团队发布了开源模型 OpenELM，包含了 2.7 亿、4.5 亿、11 亿和 30 亿四个参数版本，可在端侧设备上运行。 投资建议：维持“持有”评级。我们预计公司 FY2024-2026 收入为 3852/4058/4217亿美元，yoy+1%/+5%/+4%。净利润为 1012/1063/1114 亿美元，同比增长4%/5%/5%。我们认为苹果公司合理股价为 193 美元，对应苹果 FY 2025 28x P/E，维持“持有”评级。后续，消费硬件需求的好转、以及苹果在 AI 领域的更多突破，或为驱动公司业绩及估值的重要因素。 风险提示：核心硬件（iPhone、iPad、Mac、可穿戴等）需求不及预期、Vision Pro销量不及预期、AI 推进不及预期。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万美元） 394,328 383,285 385,210 405,812 421,748 增长率 yoy（%） 7.8 -2.8 0.5 5.3 3.9 净利润（百万美元） 99,803 96,995 101,153 106,302 111,397 增长率 yoy（%） 5.4 -2.8 4.3 5.1 4.8 EPS 最新摊薄（美元/股） 6.15 6.16 6.50 6.83 7.16 净资产收益率（%） 197.0 156.1 150.3 137.0 119.8 P/E（倍） 29.7 29.6 28.0 26.7 25.5 P/S（倍） 7.2 7.4 7.3 6.9 6.7 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 注：股价为 5 月 7 日收盘价 持有（维持） 股票信息 行业 海外 5 月 7 日收盘价(美元) 182.40 总市值(百万美元) 2,820,250 总股本(百万股) 15,461.9 其中自由流通股(%) 100% 股价走势 作者 分析师 夏君 执业证书编号：S0680519100004 邮箱：xiajun@gszq.com 分析师 朱若菲 执业证书编号：S0680522030003 邮箱：zhuruofei@gszq.com 相关研究 1、《苹果（AAPL.O）：AI+硬件龙头，AVP 开启“空间计算”时代》2024-02-19 -10%0%10%20%30%40%2023/5/12023/7/12023/9/12023/11/12024/1/12024/3/12024/5/1纳斯达克指数苹果 2024 年 05 月 09 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万美元） 利润表（百万美元） 会计年度 FY2022A FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 会计年度 FY2022A FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 流动资产 135405 143566 167735 206953 239114 营业收入 394328 383285 385210 405812 421748 现金 23646 29965 55638 87074 122379 营业成本 223546 214137 208334 218924 226390 应收账款 28184 29508 28474 32609 30872 营业税金及附加 0 0 0 0 0 有价证券 24658 31590 31590 31590 31590 销售及行政费用 25094 24932 25631 27004 28069 供应商非贸易应收款 32748 31477 31007 34653 33247 研发费用 26251