2024年一季度归母净利润增长229%，器械业务表现优秀

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年05月09日买 入福瑞股份（300049.SZ）2024 年一季度归母净利润增长 229%，器械业务表现优秀核心观点公司研究·财报点评医药生物·医疗器械证券分析师：张佳博联系人：凌珑021-60375487021-60375401zhangjiabo@guosen.com.cnlinglong@guosen.com.cnS0980523050001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价53.68 元总市值/流通市值14121/12535 百万元52 周最高价/最低价57.50/20.34 元近 3 个月日均成交额305.02 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《福瑞股份（300049.SZ）——2023 年三季报点评：三季度业绩有所波动，FibroScan Go 装机持续增长》 ——2023-10-30《福瑞股份（300049.SZ）-Fibroscan 仪器持续放量，NASH 治疗药物开发打开成长空间》 ——2023-07-132023 年业绩小幅增长，2024 年一季度业绩快速增长。2023 年公司实现营收 11.54 亿元（+14.37%），归母净利润 1.02 亿元（+3.77%），扣非归母净利润 0.99 亿元（-1.02%）。其中 23Q4 单季营收 3.47 亿元（+19.68%），归母净利润 0.28 亿元（-23.47%），扣非归母净利润 0.19 亿元（-49.53%）。2023 年公司业绩小幅增长，主要系药品业务受到市场竞争加剧、行业整顿影响，销售收入下滑 20.8%；器械业务增长良好，实现收入 8.3 亿元，同比增长 35.4%。2024 年一季度公司营收 3.23 亿元（+33.35%），归母净利润 0.43 亿元（+228.57%），扣非归母净利润 0.41 亿元（+126.24%）。2024 年一季度业绩快速增长，主要系药品业务回暖以及器械需求持续增长所致。按次收费模式逐步成熟，NASH 药物上市有望催化 FibroScan 市场扩容。公司持续研发适合不同层次需求的产品，推出了主要针对基层医疗机构临床需求、采用按次收费模式的设备 FibroScanGO 和 FibroscanBOX，并成功在欧美和中国市场上市推广，截至 2023 年末已累计装机 275 台，按次收费的新模式未来有望为公司持续带来现金流，开启新的成长曲线。此外，全球 NASH 治疗药物的开发逐渐进入收获期，2024 年 3 月 14日，Madrigal 公司的 Resmetirom 成为 NASH 治疗领域第一个获批药物，随着越来越多的 NASH 药物陆续获批上市，相关检测和筛查的需求有望快速释放，从而带动公司 FibroScan 产品的放量和检测量提升。推出股权激励，彰显发展信心。公司于 2024 年初推出股权激励计划草案，拟授予 250 万股股票，占总股本的 1.14%；激励对象包括董事、高管、核心技术人员等 109 人；激励目标为 2024/2025/2026 年净利润不低于2/3/4 亿元，表明对未来发展信心十足。投资建议：随着更多 NASH 药物陆续获批上市带动检测需求释放，按次分成新模式有望为公司开启第二成长曲线，维持 24、25 年收入预测，上调 24、25 年利润预测，新增 26 年盈利预测，预计 2024-2026 年营收16.1/22.0/28.0 亿元（原 24、25 年为 16.1/22.0 亿元），同比增速39%/37%/27%，归母净利润 2.0/3.0/4.1 亿元（原 24、25 年为 1.9/2.9亿元），同比增速 108%/48%/35%，当前股价对应 PE=69/47/34x，维持“买入”评级。风险提示：NASH 药物开发不及预期；药品院外拓展不及预期；汇率风险。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)1,0091,1541,6072,2012,804(+/-%)12.3%14.4%39.3%37.0%27.4%归母净利润(百万元)98102204303409(+/-%)2.5%3.8%100.8%48.4%35.0%每股收益（元）0.370.390.781.151.55EBITMargin18.3%21.0%27.6%28.7%30.5%净资产收益率（ROE）6.3%6.6%12.8%18.8%25.4%市盈率（PE）143.9138.669.046.534.5EV/EBITDA60.848.231.622.817.6市净率（PB）9.119.108.828.738.76资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22023 年业绩小幅增长，2024 年一季度业绩快速增长。2023 年公司实现营收 11.54亿元（+14.37%），归母净利润 1.02 亿元（+3.77%），扣非归母净利润 0.99 亿元（-1.02%）。其中 23Q4 单季营收 3.47 亿元（+19.68%），归母净利润 0.28 亿元（-23.47%），扣非归母净利润 0.19 亿元（-49.53%）。2023 年公司业绩小幅增长，主要系药品业务受到市场竞争加剧、行业整顿影响，销售收入下滑 20.8%，器械业务增长良好，实现收入 8.3 亿元，同比增长 35.4%。2024 年一季度公司营收 3.23 亿元（+33.35%），归母净利润 0.43 亿元（+228.57%），扣非归母净利润0.41 亿元（+126.24%）。2024 年一季度业绩快速增长，主要系药品业务回暖以及器械需求持续增长所致。图1：福瑞股份营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：福瑞股份单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：福瑞股份归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：福瑞股份单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：福瑞股份收入结构图6：福瑞股份器械业务收入情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理毛利率提升，费用率基本稳定。2023 年公司毛利率 74.74%（+1.28pp），归母净利率 8.80%（-0.90pp），毛利率略有提升，主要系：1）高毛利的器械业务收入占比提升；2）药品业务从院外回流院内，毛利率下降。费用方面，销售费用率27.86%（+0.05pp），管理费用率 17.86%（-1.36pp），研发费用率 7.15%（+0.13pp），财务费用率-0.53%（+0.63pp），四费率 52.34%（-0.55pp），费用率基本保持稳定。图7：福瑞股份费用率情况（%）图8：福瑞股份利润率情况（%）资料来源：公司公告、Wind、国