呼吸道检测业务快速发展，带动收入和盈利能力双提升

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 05 月 09 日 圣湘生物(688289.SH) 公司快报 呼吸道检测业务快速发展，带动收入和盈利能力双提升 证券研究报告 医疗器械 投资评级 买入-A 首次评级 6 个月目标价 24.78 元 股价 (2024-05-09) 20.81 元 交易数据 总市值(百万元) 12,245.85 流通市值(百万元) 12,245.85 总股本(百万股) 588.46 流通股本(百万股) 588.46 12 个月价格区间 14.87/21.81 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 5.0 -6.3 22.4 绝对收益 8.7 2.6 13.4 马帅 分析师 SAC 执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn 龚涵清 联系人 SAC 执业证书编号：S1450123060062 gonghq@essence.com.cn 相关报告 事件：圣湘生物发布 2023 年年度报告及 2024 年一季报 2023 年度，公司实现营业收入 10.07 亿元/-84.39%；归母净利润 3.64亿元/-81.22%；扣非归母净利润 0.72 亿元/-96.09%，非经常性损益主要系 2.87 亿投资收益，主要为出售真迈生物 1.01%的股权所得。业务上，呼吸道、HPV、血筛、测序等多个领域取得市场突破，销售收入与上年同期相比实现数倍增长，前期布局成效显著。其中呼吸道类产品营业收入超 4 亿元，同比增长达 680%。2024 年一季度，公司实现收入 3.91 亿元/+100.31%；归母净利润 0.81 亿元/+35.01%；扣非归母净利润 0.74 亿元/+1962.06%。 盈利能力持续改善，利润释放值得期待。  毛利率方面：得益于呼吸道多联检产品的销售火热，公司诊断试剂毛利率提升至 88.40%/+16.52pct，达到历史新高，带动综合毛利率提升至 71.54%/+12.71pct。2024 年一季度，公司综合毛利率进一步上升至 81.10%。  费用率方面：2024Q1，公司期间费用率为 56.29%，较 2023 全年下降了 12.28pct，销售/管理/研发费用率为 30.63%/15.85%/ 14.17%，分别下降了 4.96pct/2.95pct/5.32pct。随着经营规模效应开始显现以及团队规模调整基本到位，未来公司期间费用率有望进一步下降，公司利润的逐步释放值得期待。 呼吸道检测产品布局行业领先，试剂适用于通用荧光 PCR 仪打下了良好放量基础。 圣湘生物在呼吸道病原体检测领域的产品布局十分全面，能够为医院提供从门诊部到住院部、从单检到多联检的全套产品管线。从过去各家企业对呼吸道检测多有参与，但大多数获批种类较少，在此之前没有将其作为重点发展的业务板块。圣湘生物长期的坚持投入使得其在产品布局这一维度上处在了较为领先的位置。此外，从技术路径来看，部分行业内竞品采用的是毛细电泳、恒温扩增芯片等特殊技术，需配套特定的检测仪器，而圣湘生物两款已获批的呼吸道多联检试剂均配套通用 PCR 仪，良好地匹配了疫情期间新增分子实验室的仪器配置，为试剂入院放量打下了坚实的基础。 产品+品牌，实践证明公司能在激烈竞争中占据主导市场地位。 上海卫健委临检中心于 2022 年底组织实施了一次多重呼吸道病原体核酸检测室间质量评价（EQA）调查活动。从结果来看，在 24 个省份-21%-11%-1%9%19%2023-052023-092023-122024-04圣湘生物沪深300本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。999563313 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/圣湘生物 的 138 家实验室中，有 120 家实验室使用了已获得 NMPA 注册的试剂，且以 PCR 荧光探针法为主，反映出绝大多数实验室还是以合规开展和便于操作为主。品牌分布方面，有 97 家实验室使用的是圣湘生物的呼吸道分子多联检试剂，占比达到 70%（97/138），反映出公司产品在激烈竞争的赛道中依然凭借合理的标靶和平台设计、出色的产品性能以及优秀的销售能力占据绝对主导的市场地位。 从门诊到住院，从院端到 C 端，圣湘打造完整呼吸道病原体检测生态。 圣湘生物是业内少有同时具备上呼吸道和下呼吸道多联检产品的企业，且产品均可适配院端主流的通用 PCR 平台，公司可以此为拳头和主力产品实现院端放量。同时公司基于自有的测序平台开发了针对呼吸道病原体的 tNGS、mNGS 检测服务，能够提供包括广谱病原诊断、耐药基因检测在内的多种服务，完整覆盖院端呼吸道病原体检测需求。此外，公司率先在 C 端发力，与美团、京东等第三方购物平台合作，有望进一步开辟新的成长空间。 投资建议： 我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别同比增长 51.5%、31.6%、26.0%；归母净利润分别同比增长 0.2%、34.5%、30.4%，成长性突出；首次给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价 24.78 元，相当于 2024年 40 倍的动态市盈率。 风险提示： 公司业务拓展不及预期的风险、行业政策变动风险、行业竞争进一步加剧的风险。 [Table_Finance1] (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 6450.36 1007.12 1525.86 2008.64 2529.97 净利润 1936.80 363.72 364.58 490.30 639.25 每股收益(元) 3.29 0.62 0.62 0.83 1.09 每股净资产(元) 12.75 12.24 13.44 13.98 14.69 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 6.33 33.68 33.60 24.99 19.17 市净率(倍) 1.63 1.70 1.55 1.49 1.42 净利润率 30.03% 36.12% 23.89% 24.41% 25.27% 净资产收益率 25.82% 5.05% 4.61% 5.96% 7.39% 股息收益率 6.12% 1.22% 1.04% 1.40% 1.83% ROIC 141.82% 23.49% 18.33% 24.95% 36.29% 数据来源：Wind 资讯，国投证券研究中心预测 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。