华润入主赋能+非血业务剥离，血制品领军企业迈向新征程

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 05 月 09 日 博雅生物(300294.SZ) 公司深度分析 华润入主赋能+非血业务剥离，血制品领军企业迈向新征程 证券研究报告 生物医药Ⅲ 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价 38.92 元 股价 (2024-05-08) 33.19 元 交易数据 总市值(百万元) 16,736.02 流通市值(百万元) 14,136.95 总股本(百万股) 504.25 流通股本(百万股) 425.94 12 个月价格区间 23.7/37.98 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 7.8 11.8 -0.0 绝对收益 10.4 19.7 -10.7 马帅 分析师 SAC 执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn 胡雨晴 联系人 SAC 执业证书编号：S1450122080070 huyq4@essence.com.cn 相关报告 2023H1 血制品业务稳健增长，非血制品业务有望逐步剥离 2023-08-23 Q1 血制品板块实现较快增长，浆源拓展稳中有进 2023-04-11 积极推进新设浆站，公司发展有望加速进入快车道 2023-03-31 血制品业务全年稳健增长，采浆规模与血浆综合利用率2023-03-13 华润赋能，打造专业化血液制品平台。博雅生物是一个以血液制品业务为主，集生化药、化学药、原料药等为一体的综合性医药产业集团。在血液制品方面，公司产品涵盖人血白蛋白、静注人免疫球蛋白（pH4）和凝血因子等 9 个品种，已成为全国血液制品行业中研发能力较强、血浆综合利用率较高、品种与规格较全的厂家之一。2021 年11 月华润医药控股博雅生物，作为华润集团的血液制品平台，公司战略上持续聚焦血液制品业务发展，已完成天安药业、广东复大的股权转让，计划适时剥离或处置新百药业与博雅欣和的非血液制品业务，逐步向世界一流的血液制品企业迈进。 依托央企股东优势，公司采浆规模或将大幅提升。根据公司公告及投资者关系记录，截至目前公司共有单采血浆站 16 家（含 2 家在建），2017 年至 2023 年间，公司的采浆量从 320 吨逐年增长至 467.3 吨，在营浆站平均单站采浆量从 26.7 吨/年逐步提升至超 33 吨/年。公司计划通过三种方式提升浆站总数与采浆规模：（1）持续挖掘存量单站潜能，打造百吨浆站标杆，促进内生增长；（2）借助华润平台持续整合内外部资源，积极申请设立新的单采血浆站，截至目前公司已完成多省实地调研、选址及申请材料递交等工作，获得若干县、市批文；（3）积极寻求行业内血液制品企业整合机会，以期通过并购实现外延式扩张。随着公司采浆规模的逐渐增长，公司有望进入快速发展期。 新产品上市及研发进展顺利，血浆综合利用率有望持续增长。公司血制品业务的主要收入来自白蛋白、静丙以及纤原，其中纤原为公司优势产品，收得率与市占率长期处于行业领先地位。近年来公司不断研发出新产品，PCC 和Ⅷ因子已分别于 2020 年底和 2022 年 8 月获批，丰富了血制品业务的产品结构，其中公司 PCC 已在 2023 年达到CPA 样本医院市场份额第三位，Ⅷ因子自 2023 年 3 月开始批签发，逐步推进市场开发与各省挂网准入，有望逐步贡献收入。在研产品方面，公司已布局了 vWF 因子、高浓度（10%）静丙、C1 酯酶抑制剂等创新品种，有望在未来 3 年内陆续上市销售。随着公司新产品的逐步上市与放量，公司血浆综合利润率有望持续增长。 投资建议：买入-A 的投资评级。在暂不考虑未来新批浆站、外延并购及非血制品剥离的情形下，我们预计公司 2024 年-2026 年的收入增速分别为-29.3%、7.6%、12.6%，净利润增速分别为 136.1%、9.4%、13.9%，对应 EPS 分别为 1.11 元、1.22 元、1.39 元，对应 PE 分别为29.8 倍、27.3 倍、24.0 倍；给予公司 2024 年 35 倍的动态市盈率，对应 6 个月目标价为 38.92 元。 -36%-26%-16%-6%4%14%2023-052023-092023-122024-04博雅生物沪深300本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。999563313 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司深度分析/博雅生物 风险提示：浆站拓展不及预期的风险、产品市场推广及销售不及预期、剥离非血制品业务进度及相关损益的不确定性、竞争格局恶化的风险、新产品研发不及预期的风险、国家政策变化的风险、产品安全性导致的潜在风险、预测及假设不及预期的风险。 有望持续提升 博雅生物：Q3 业绩略有波动，PCC 批签发快速增长，期待八因子逐步放量 2022-10-31 [Table_Finance1] (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 2,758.7 2,652.0 1,873.9 2,017.3 2,270.5 净利润 432.2 237.5 560.7 613.2 698.4 每股收益(元) 0.86 0.47 1.11 1.22 1.39 每股净资产(元) 14.25 14.52 15.29 16.15 17.12 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 38.7 70.5 29.8 27.3 24.0 市净率(倍) 2.3 2.3 2.2 2.1 1.9 净利润率 15.7% 9.0% 29.9% 30.4% 30.8% 净资产收益率 6.0% 3.2% 7.3% 7.5% 8.1% 股息收益率 0.6% 0.9% 1.0% 1.1% 1.3% ROIC 17.8% 9.7% 31.7% 28.6% 22.1% 数据来源：Wind 资讯，国投证券研究中心预测 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。公司深度分析/博雅生物 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 内容目录 1. 华润入主，博雅生物持续焕发活力 ............................................. 5 1.1. 华润赋能，打造专业化血液制品平台 ..................................... 5 1.2. 公司血制品业务盈利能力良好，计划逐步剥离非血制品业务 .................. 6 2. 存量浆站挖潜+新设浆站有望驱动公司采浆量较快增长 ......