现金流表现亮眼，出口销量延续增势

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年04月29日优于大市宇通客车（600066.SH）现金流表现亮眼，出口销量延续增势核心观点公司研究·财报点评汽车·商用车证券分析师：唐旭霞证券分析师：孙树林0755-819818140755-81982598tangxx@guosen.com.cnsunshulin@guosen.com.cnS0980519080002S0980524070005基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价36.48 元总市值/流通市值80765/80765 百万元52 周最高价/最低价38.50/23.75 元近 3 个月日均成交额692.97 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《宇通客车（600066.SH）-海外业务持续攀升，分红金额与净利润创历史新高》 ——2026-04-02《宇通客车（600066.SH）-盈利能力稳健，三季度净利润同比增长 79%》 ——2025-11-03《宇通客车（600066.SH）-盈利能力稳中有增，二季度净利润同比增长 16%》 ——2025-08-27《宇通客车（600066.SH）-盈利能力稳健，一季度净利润同比增长 15%》 ——2025-04-28《宇通客车（600066.SH）-海内外共振，净利润和现金流创历史新高》 ——2025-04-02减值影响表观业绩增长，出口与新能源出口销量延续增势。宇通客车 26Q1营收 59.1 亿元，同比-7.9%，归母利润 6.59 亿元，同比-12.7%，扣非利润6.07 亿元，同比-5.4%；销量层面，宇通 26Q1 销量 4118 台，同比-15.8%，根据中客网数据，26Q1 宇通客车出口 2689 台，同比+31%，新能源客车出口440 台，同比+57%，26Q1 公司信用+资产减值合计收益 0.67 亿元，25Q1 合计收益 2.8 亿元，若剔除减值损益部分影响，预计 26Q1 利润增速将为正。毛利率同比提升，现金流表现亮眼。盈利&费用率：26Q1 宇通销售/管理/研发/财务费率分别为 3.9%/3.0%/6.1%/0.4%，同比+0.5/+0.2/+1.5/+0.3pct，费用率端小幅提升；26Q1 毛利率 23.6%，同比+4.7pct，环比-3.7pct。综上，得益于扎实的成本控制能力、规模效应的持续释放及中高端战略演进，公司业绩稳定释放。26Q1 公司经营性现金流净值 35 亿元（25Q1 为 14 亿元、25Q4为 14 亿元）。展望 2026 年全年，一方面叠加出口销量增长（品牌向上、高端化占比提升、新能源占比提升、高价值带区域占比提升）、国内企稳（优选高毛利订单+轻客产品逐步放量）以及场景开拓（城间车、座位客车新能源渗透率提升），公司有望持续获得高质量发展。展望中长期，周期与成长共振依旧，宇通业绩有望持续释放。行业端：①国内复苏：国内客车需求有望持续修复（以旧换新政策）；②出口放量：当下海外大中客年销量约 28 万辆，新能源渗透率 11%左右，对比国内具较高提升空间，且海外多国指定政策促进新能源客车替换；宇通端：①出口市场宇通打造“技术+服务出口”创新模式，抓住海外新能源发展窗口期持续突破，从“制造+销售产品”→“制造服务型+解决方案”定位升级，竞争力持续攀升，海外布局逐步从亚洲、拉美、非洲等地区，向欧洲等客车工业发达地区拓展，推动产业价值链迈向中高端，有望充分受益于海外新能源扩张；②国内市场宇通在风险管控+优选市场改善毛利，预计公司国内盈利有望回暖。风险提示：行业复苏不达预期、海外竞争加剧、宏观经济波动。投资建议：兼具成长和红利的全球大中客龙头，维持“优于大市”评级。看好公司海外竞争力持续兑现，考虑到海外市场持续开拓，维持盈利预测，预计 26-28 年净利润亿元 60.1/67.9/75.4 亿元，EPS 为 2.71/3.07/3.40 元，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)37,21841,42647,01952,99059,349(+/-%)37.6%11.3%13.5%12.7%12.0%净利润(百万元)41165554600667937539(+/-%)126.5%34.9%8.1%13.1%11.0%每股收益（元）1.862.512.713.073.40EBITMargin11.3%13.2%13.7%13.6%13.6%净资产收益率（ROE）30.7%35.6%38.5%43.5%48.3%市盈率（PE）19.614.513.511.910.7EV/EBITDA20.315.916.315.513.8市净率（PB）6.025.185.185.185.18资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算2026年04月30日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2业绩概述：宇通客车26Q1 营收59.1 亿元，同比-7.9%，归母利润6.59 亿元，同比-12.7%，扣非利润 6.07 亿元，同比-5.4%；销量层面，宇通 26Q1 销量 4118 台，同比-15.8%，根据中客网数据，26Q1 宇通客车出口 2689 台，同比+31%，新能源客车出口 440 台，同比+57%，26Q1 公司信用+资产减值合计收益 0.67 亿元，25Q1 合计收益 2.8 亿元，若剔除减值损益部分影响，预计 26Q1 利润增速将为正。图1：宇通客车营收（亿元）及增速图2：宇通客车季度营收（亿元）及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：宇通客车净利润（亿元）及增速图4：宇通客车季度净利润（亿元）及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理销量结构持续优化，单车利润持续上行。毛利率层面，2025 年宇通客车销售毛利率 25.1%，同比+2pct，其中国内 19.1%，同比-0.3pct，海外 29.6%，同比+1.2%；Q4 毛利率 27.3%，同比+1.36pct，环比+3.3pct，盈利能力稳中有升。费用层面，25 年销售/管理/研发费率 3.4%/2.0%/4.4%，同比-0.2/-0/-0.4pct，预计主要系规模效应带来的边际降本；单车维度，25Q4 宇通单车营收 94 万元，同比+12%，环比+13%，扣非单车利润 12.3 万元，同比+37%，环比+42%，规模效应+结构持续向好（出口占比、新能源出口占比、高价值带出口占比提升）。综上，得益于扎实的成本控制能力、规模效应的持续释放及中高端战略演进，公司业绩稳定释放。展望后续，一方面叠加出口销量增长（包括新能源占比提升）、国内企稳以及场景开拓（城间车、座位客车新能源渗透率提升），公司有望持续获得高质量发展。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：宇通客车毛利率和净利率情况（万元）图6：宇通客车费用率情况（%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整