纺织服装海外跟踪系列七十三：阿迪达斯一季度收入增长14%，所有区域和渠道均实现增长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年04月30日优于大市1纺织服装海外跟踪系列七十三阿迪达斯一季度收入增长 14%，所有区域和渠道均实现增长 行业研究·行业快评 纺织服饰 投资评级：优于大市（维持）证券分析师：丁诗洁0755-81981391dingshijie@guosen.com.cn执证编码：S0980520040004证券分析师：刘佳琪010-88005446liujiaqi@guosen.com.cn执证编码：S0980523070003事项：公司公告：2026年04月29日，阿迪达斯披露2026财年第一季度业绩。一季度收入65.92亿欧元，同比+7.1%，不变汇率收入+14.0%；净利润4.87亿欧元。国信纺服观点：1）业绩和指引核心观点：第一季度收入、营业利润与净利润均好于彭博一致预期；一季度所有区域和渠道均实现增长，其中 DTC 渠道、拉美和日韩增速较快，管理层维持全年指引。2）2026 财年第一季度：公司不变汇率收入增长 14%，公司毛利率下降 1 百分点，主因汇率与美国关税抬升成本所致。分地区看：一季度除欧洲外，其他地区均实现双位数增长，欧洲主因生活休闲系列鞋类库存过剩，叠加去年同期高基数，仅增长 6%；分品类看：一季度服装增长领先（+31%），公司专业运动品类增长 29%，足球、跑步、训练均实现双位数增长，生活休闲品类增长 6%；分渠道看：DTC 渠道表现亮眼，增长 22%，其中电商渠道增长 25%，自有商店增长 19%。批发渠道增长 8%，主因在欧美市场库存过剩、折扣盛行的环境下，公司刻意收紧对批发客户的发货；3）管理层业绩指引：根据公司官网，管理层维持全年指引，收入预计增长高单位数，营业利润目标约 23 亿欧元。此外，管理层表示有约 3 亿欧元的潜在关税退款，但公司暂未将其纳入业绩指引。4）风险提示：下游需求不及预期，市场的系统性风险，国际政治经济风险。5）投资建议：一季度业绩好于市场预期，增长质量与韧性凸显，看好公司持续提升份额利好产业链核心合作伙伴。阿迪达斯 2026年第一季度业绩表现强劲，不变汇率收入同比增长 14%，所有区域和渠道均实现增长，营业利润与净利润均好于市场预期。同时，存在约 3 亿欧元的潜在关税退款可能（未计入当前指引），为未来业绩提供潜在上行空间。基于阿迪达斯品牌势头的持续向上、优于预期的业务表现以及对宏观成本压力的有效部分抵消，管理层对增长前景保持信心。从产业链角度看，阿迪达斯的稳健增长与积极展望将直接利好其核心合作伙伴：重点推荐阿迪达斯核心供应商申洲国际，以及阿迪达斯订单增量显著的华利集团。阿迪达斯品牌大中华区销售势头良好，全年预期乐观，重视批发渠道本土化运营，重点推荐核心零售商滔搏。评论： 业绩和指引核心观点：第一季度收入、营业利润与净利润均好于彭博一致预期；一季度所有区域和渠道均实现增长，其中 DTC 渠道、拉美和日韩增速较快，管理层维持全年指引阿迪达斯 2026Q1 业绩表现亮眼，公司不变汇率收入增长 14%，营业利润同比+15.6%至 7.05 亿欧元。大部分区域、渠道、品类实现双位数的增长（欧洲区域增长 6%；批发渠道增长 8%，鞋类增长 4%），DTC 渠道、专业和服装品类发力。管理层维持全年指引。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：阿迪达斯 FY2026Q1（截至 2026/3/31）业绩和指引资料来源：公司公告，Bloomberg，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3 2026 财年第一季度：公司不变汇率收入增长 14%，除欧洲外其他地区均实现双位数增长，毛利率下降 1百分点，主因汇率与美国关税抬升成本，营业利润、净利润均好于彭博一致预期FY2026Q1 公司整体货币中性收入增长 14%；毛利率同比下降 1 个百分点至 51.1%，主因汇率与美国关税抬升成本。营业利润同比增长 15.6%至 7.05 亿欧元，营业利润率同比提升 0.8 个百分点至 10.7%，净利润同比增长 13.8%至 4.87 亿欧元。季末库存金额 57.88 亿欧元（同比+14.1%），库存增长主因战略性提前备货。业绩驱动因素：公司第一季度增长主要得益于差异化区域战略、DTC 渠道高增、专业运动强势引领以及主动的供应链前置管理。管理层通过严格的正价纪律与品类创新，在市场中实现有质量的增长。图2：公司单季度收入与增长情况图3：公司单季度净利润与增长情况资料来源：Bloomberg，国信证券经济研究所整理资料来源：Bloomberg，国信证券经济研究所整理收入拆分来看： 分地区：一季度除欧洲外，其他地区均实现双位数增长，欧洲主因生活休闲系列鞋类库存过剩，叠加去年同期高基数，仅增长 6%；1）欧洲地区：FY2026Q1 收入增长 6%，公司在欧洲继续保持相对审慎的批发销售策略，但 DTC 依然保持双位数增长。2）北美地区：FY2026Q1 收入增长 12%，尽管面临消费情绪紧张、市场折扣泛滥及关税扰动，公司通过收紧批发发货、主推 DTC 渠道，维持了正价纪律与品牌定位。3）大中华区：FY2026Q1 收入增长 17%，本土化产品战略与本地团队执行力持续见效，品牌热度与售罄率均保持高位，增长势头不减。4）新兴市场：FY2026Q1 收入增长 10%，中东 10 个市场受地缘冲突影响拖累约 3,000 万欧元销售，但其余市场与世界杯效应充分对冲风险，该区域展现出多元化的业务抗压能力。5）拉美地区：FY2026Q1 收入增长 26%，公司已在该区域登顶第一大运动品牌，世界杯狂热进一步点燃全品类需求。6）日本/韩国：FY2026Q1 收入增长 23%，韩国市场尤为突出，引领鞋类与服饰双线趋势，且该区域折扣环境较轻，零售表现与利润率质量俱佳。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4图4：阿迪达斯 2026Q1/YTD 分地区增速资料来源：阿迪达斯官网，国信证券经济研究所整理图7：2025 年第三季度分地区营业利润率图8：公司历年分地区单季度不变汇率收入增速资料来源：Bloomberg，国信证券经济研究所整理资料来源：Bloomberg，国信证券经济研究所整理注：标“*”地区数据因披露口径更改，从 FY24Q1 开始停止更新图5：2025 年第三季度分地区收入占比图6：2025 年第三季度分地区收入及同比情况资料来源：Bloomberg，国信证券经济研究所整理资料来源：Bloomberg，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告5 分品类：一季度服装增长领先（+31%），公司专业运动品类增长 29%，足球、跑步、训练均实现双位数增长，生活休闲品类增长 6%1) 鞋类：Q1 收入+4%至 37.0 亿欧元（占比 56%），在欧美生活休闲鞋类市场库存过剩、打折泛滥的环境下，公司主动收紧批发发货、坚守正价纪律。跑步、足球、训练等主要运动品类鞋类实现双位数增长，部分抵消了生活休闲鞋类的疲软。2) 服饰：Q1 收入增长 31%至约 24.4 亿欧元（占比 37%），增长动能来自专业运动服装与三叶草系列