出版行业深度报告：详解所得税政策变化对出版业绩影响机制及投资启示

证券研究报告·行业深度报告·出版 东吴证券研究所 1 / 17 请务必阅读正文之后的免责声明部分 出版行业深度报告 详解所得税政策变化对出版业绩影响机制及投资启示 2024 年 05 月 07 日 证券分析师 张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 证券分析师 周良玖 执业证书：S0600517110002 021-60199793 zhoulj@dwzq.com.cn 研究助理 张文雨 执业证书：S0600123070071 zhangwy@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《业绩稳健增长，AI 打开新空间》 2023-05-08 增持（维持） [Table_Tag] 关键词：#大比例分红 #股息率高 #第二曲线 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 图书零售市场 2023 年平稳修复，2023 年出版企业营收平稳增长，2024Q1 延续稳定：（1）行业方面，2023 年中国图书零售市场码洋（码洋指全部图书定价总额）同比增长 4.7%至 912 亿元，实洋同比下降。短视频渠道超过垂直及其他电商，成为第二大图书销售渠道，短视频电商渠道对头部产品的影响日益增强。2024Q1 图书零售市场码洋同比下滑5.9%，其中：短视频电商依然呈现增长态势，同比增长 31.2%；实体店渠道、平台电商和垂直及其他电商均同比下降。（2）上市公司层面，28家上市出版公司（申万一级行业分类）2023年总营收同比增长3%至1504亿元；归母净利润同比增长 28%至 209 亿元，扣非归母净利润同比增长14%至 157 亿元。2024Q1 总营收同比增长 0.2%至 330 亿元；归母净利润同比下滑 26%至 26 亿元。行业整体毛利率、销售费用率、管理费用率均保持稳定，归母净利润的大幅变化主要由递延所得税费用引起。 ◼ 文化转制企业的企业所得税优惠于 2023 年底到期，2024 年税率提升：自 2003 年开始，文化转制企业享受免征所得税、增值税、房产税等政策，执行时间为 5 年，每次政策到期后均予以延期。然而国有出版企业享受的企业所得税收优惠于 2023 年底到期，2024Q1 实际所得税率大多显著提升至 25%左右，部分企业甚至更高。由于税率变化而产生递延所得税资产/负债，对当期和未来的净利润均产生影响：2023Q4 大部分国有出版企业的递延所得税资产都有较大增长，其中 4 家公司的增幅超 3亿元，6 家公司的增幅超 1 亿元。我们在正文具体分析了递延所得税资产/负债如何产生、如何计算，并结合出版公司年报进行举例说明。 ◼ 大部分出版企业的现金分红金额有所提升：国有出版企业普遍提升了基于 2023 年利润的分红金额。由于 2023 年归母净利润受到递延所得税费用的影响，导致分红比例（即现金分红金额/归母净利润）的提升幅度并不显著、部分企业甚至出现下降，但如果将分红金额除以扣非归母净利润，则该比例大多为正增长，比如山东出版、浙版传媒、皖新传媒等 9家公司的提升幅度均在 10pct 以上。我们用 2023 拟分配现金分红除以2024/4/30收盘总市值计算动态股息率，4家公司的股息率在5.3%~5.5%，包括山东出版、中南传媒、中文传媒等；6 家公司的股息率在 4%~5%，包括凤凰传媒、浙版传媒、皖新传媒等。 ◼ 打造第二增长曲线，布局课后服务、研学文旅和 AI：主业稳健发展的基础上，较多出版公司探索发展第二曲线，主要方向包括课后服务、研学文旅和 AI 相关业务。其中部分公司相关业务已产生明确收入，如山东出版 2023 年研学文旅营收超 3 亿元、南方传媒 2023 年课后服务营收近亿元、皖新传媒 2023 年研学营收为 3763 万元。 ◼ 投资建议：出版行业业绩稳健增长，估值有望提升。业绩层面，作为第一增长曲线的图书出版与发行在 2023 年平稳增长，同时第二增长曲线业务如课后服务、研学文旅和智慧教育有望在中长期带来业绩贡献。尽管税收政策对 2024 年净利润带来一定影响。但我们认为 2025 年及之后的净利润增速将逐步修复。此外，大部分国有出版企业显著提升了 2023年的现金分红金额，注重股东回报。方向上，建议关注业绩稳健、股息率较高且新兴业务商业化进度情绪的公司。个股层面，我们推荐山东出版、南方传媒、皖新传媒、中文传媒、凤凰传媒、中信出版、世纪天鸿，建议关注中国出版、长江传媒、新华文轩、中国科传等。 ◼ 风险提示：产业和税收政策调整的风险，成本控制的风险，转型升级不及预期的风险。 -38%-34%-30%-26%-22%-18%-14%-10%-6%-2%2023/5/82023/9/62024/1/52024/5/5出版沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告 东吴证券研究所 2 / 17 表 1：重点公司估值 代码 公司 总市值（亿元） 收盘价（元） EPS（元） PE 投资评级 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 601019 山东出版 222.67 10.67 1.14 0.79 0.86 9.37 13.51 12.41 买入 601928 凤凰传媒 262.12 10.30 1.16 0.74 0.78 8.88 13.92 13.21 买入 601900 南方传媒 134.92 15.06 1.43 1.07 1.12 10.51 14.07 13.45 买入 601801 皖新传媒 148.00 7.44 0.47 0.47 0.52 15.81 15.83 14.31 买入 300654 世纪天鸿 37.73 10.37 0.12 0.15 0.17 89.13 69.13 61.00 增持 数据来源：Wind, 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告 东吴证券研究所 3 / 17 内容目录 1. 图书零售市场 2023 年平稳修复，短视频电商渠道快速增长 ........................................................ 4 1.1. 2023 年出版企业营收平稳增长，2024Q1 延续稳定 ............................................................... 5 1.2. 文化转制企业的企业所得税优惠于 2023 年底到期，2024 年税率提升.............................. 7 1.3. 由于税率变化而产生递延所得税资产/负债，对当期和未来的净利润均产生影响 ........... 9 2. 大部分出版企业的现金分红金额有所提升 .................................................................................... 12 3. 打造第二增长曲线，布局课后服务、研学文旅和 AI ..............................