白酒2023年报及2024年一季报总结：需求韧性仍强，个体分化加剧

证券研究报告·行业深度报告·食品饮料 东吴证券研究所 1 / 20 请务必阅读正文之后的免责声明部分 食品饮料行业深度报告 白酒 2023 年报及 2024 年一季报总结：需求韧性仍强，个体分化加剧 2024 年 05 月 07 日 证券分析师 孙瑜 执业证书：S0600523120002 suny@dwzq.com.cn 证券分析师 王颖洁 执业证书：S0600522030001 wangyj@dwzq.com.cn 研究助理 于思淼 执业证书：S0600123070030 yusm@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《啤酒板块 2023 年报及 2024 一季报总结：成本红利兑现，重回报提分红》 2024-05-07 《中餐加速出海，龙头多元增长可期》 2024-04-29 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 新年开局良好彰显韧性，经济弱复苏趋势延续预期仍低。2023 年白酒板块总营收、归母净利分别同增 16.39%、18.48%；24Q1 总营收、归母净利分别同增 15.43%、15.72%。24Q1 增速环比 23 年小幅回落，但整体呈现稳健增长，多数酒企报表体现较好韧性。宏观层面，23H2 以来疫后消费脉冲消退，24Q1 元春消费在低预期中保持增长韧性。餐饮链、出行链等服务业消费频次及强度持续攀升，认为对 24 年白酒消费场景仍有增量带动。行业层面，2024 年春节以来上市酒企核心单品批价走势保持平稳，其中高端普五及次高端青 20 批价稳步抬升，体现酒企调控更趋精细。虽然普飞批价波动放大需求担忧，我们认为伴随茅台酒批价泡沫挤出带来合理温和回调，消费步入强真实支撑区间，看好后续茅台稳价护盘，以及在茅五汾价格领衔下，行业批价保持稳定。 ◼ 收入端：龙头保持稳定兑现，自下而上分化加剧。2023 年白酒板块总营业收入同比增长 16.39%，增速较 2022 年的 16.83%仅小幅回落，显示上市酒企经营节奏仍然稳健；其中高端、次高端、区域酒企收入同比增速分别 16.5%、14.15%、16.60%，区域市场调节空间更大、动销去库更良性的头部酒企，业绩稳定性更为突出。分季度看，24Q1 高端、次高端、区域酒企收入分别为 15.84%、14.22%、15.15%，子板块自上而下差异收窄，酒企分化更多呈现自下而上变化。23Q4+24Q1 多数酒企订单（收入+△预收）增速>收入增速>收现增速，显示渠道现金周转仍有压力，但头部酒企销售兑现能力仍强。销售端，23Q4+24Q1 存在全国化扩张及价格带升级空间的龙头酒企，表现仍然出众，茅台、汾酒、古井、今世缘等订单及收入增速均同比维持较好。收现端，23Q4+24Q1 酒企收现比同比略有回落，与酒企加大货折、票据等回款支持有关，主要系五粮液、古井、迎驾、今世缘等有所体现。分板块看，高端酒企 23 年业绩韧性凸显，24Q1 收入略超预期；次高端酒企底部承压分化加剧，商务需求尚有待恢复；徽酒景气延续，龙头确定性仍强，冀陇省酒实现边际改善。 ◼ 利润端:毛利率小幅上行，净利润弹性收窄。毛利率方面，2023 年/24Q1白酒企业毛利率为 82.52%、82.52%，同比+0.48pct、+0.28pct，区域酒23 年吨价增幅最为强势，主系区域大本营市场大众消费升级趋势延续。费率方面，2023 年/24Q1 白酒企业销售费用率分别提升 0.17pct/0.15pct，管理费用率分别下滑 0.49pct/0.53pct，多数酒企加强 C 端营销投入及数字化营销手段应用，同时酒企亦加强费用管控，向管理端要效益。利润增速方面，23 年高端（18.46%）＞地产酒（18.05%）＞次高端（16.44%），24Q1 次高端（20.93%）＞高端（15.21%）＞地产酒（13.87%）。利润弹性角度来看，24Q1 酒企整体利润弹性同比回落，但部分酒企如金徽酒、老白干酒、金种子酒等实现逆势改善。 ◼ 投资建议：我们认为，完整的 2024 食饮投资策略的主线是低估值优质确定性成长+高股息率标的，辅线是经营改善标的，需动态根据底层要素变化对确定性成长或高股息策略权重进行修正。近期伴随政治局会议召开，地产供给收缩方向明确，顺周期见底预期再次演绎，白酒推荐泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒、贵州茅台、五粮液等，建议关注：珍酒李渡、伊力特。大众品，看好景气维持较好的：青岛啤酒、重庆啤酒、盐津铺子、劲仔食品、天味食品；低位企稳明确的：安井食品、洽洽食品、中炬高新。建议关注：三只松鼠、香飘飘。高股息推荐：颐海国际、海底捞、养元饮品、承德露露。 ◼ 风险提示：消费修复不及预期风险、行业竞争加剧风险。 -22%-20%-18%-16%-14%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%2023/5/82023/9/62024/1/52024/5/5食品饮料沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告 东吴证券研究所 2 / 20 内容目录 1. 白酒年报&一季报总结：需求韧性仍强，个体分化加剧 ............................................................... 4 1.1. 新年开局良好彰显韧性，经济弱复苏趋势延续预期仍低..................................................... 4 1.2. 高端普飞批价波动加剧，次高端头部单品价盘保持平稳..................................................... 5 2. 收入端：龙头保持稳定兑现，自下而上分化加剧 .......................................................................... 5 2.1. 高端白酒：总体稳健，同步加强节奏调控........................................................................... 10 2.2. 次高端白酒：底部承压分化加剧，尚待需求修复............................................................... 12 2.3. 地产酒：皖酒领衔景气延续，冀陇省酒精耕显效............................................................... 13 3. 利润端：毛利率小幅上行，净利润弹性收窄 ................................................................................ 15 3.1. 毛利率：整体小幅上行，区域酒结构升级红利持续兑现................................................... 15 3.2. 费用率：销售费率小幅略增，管理费率持续