商用车-摩托车2026年投资策略：出口向好，拥抱龙头

商用车&摩托车2026年投资策略：出口向好，拥抱龙头证券分析师 ：黄细里执业证书编号：S0600520010001联系邮箱：huangxl@dwzq.com.cn联系电话：021-601997932025年12月12日证券研究报告请务必阅读正文之后的免责声明部分重卡核心结论：出口＞内销，优选龙头2◼ 重卡：2026年出口＞内销，电车/天然气车＞油车，核心关注出口龙头。➢ 复盘：2025年重卡内销+出口共振向上，全年景气向好。25年预计内销81.4万辆，同比+35.2%，预计出口33.2万辆，同比+14.3%，预计批发114.3万辆，同比+26.7%，内外销均高于年初市场预期，全年景气向好。拆分内销来看，我们估算25年政策拉动16.9万辆，自然需求64.6万辆，同比+12%，内销景气度并非全由政策拉动，自然需求亦有企稳回升。重汽H/潍柴/福田全年业绩兑现良好，重汽A/解放/中集不及年初预期，卡车股全年表现偏弱，其中重汽H/潍柴表现较好。➢ 展望：2026年出口＞内销，电车/天然气车＞油车。政策维度，我们预计年底国四及以下保有量仍有47-48万辆，26年政策或将延续，但政策效果边际递减；内销上，我们认为政策拉动量将下滑而自然需求量将持续增长，26年总量将较为平稳，而结构上，26年预计电动重卡渗透率将持续提升至30%-35%，30年之前天花板预计为40%-50%，26年预计气价下行油价企稳，天然气重卡渗透率将提升；出口方面，25年非俄地区出口持续高景气，26年俄罗斯基数影响消除，预计出口将加速增长。中性预期下，26年批发销量116万辆，同比+1.5%；内销77万辆，同比-5.5%，其中天然气车/电车/油车分别+23.7%/+28.6%/-37.9%；出口39-40万辆，同比+18.8%。◼ 投资建议：安全边际充足，关注出口标的。当前重卡内销仍处于上一轮周期中枢之下，往后看国五置换大周期有望驱动内销向上；出口提供良好成长性。2026年推荐：1）出口龙头标的，优选【中国重汽H】；2）发动机龙头+AI电力稀缺标的，优选【潍柴动力】；3）关注出口持续发力+内销潜在弹性标的【中国重汽A+一汽解放+福田汽车+中集车辆】。◼ 风险提示：国内以旧换新政策低于预期，全球宏观经济复苏不及预期，地缘政治风险，价格竞争加剧风险。客车核心结论：出口优于国内，拥抱龙头3◼ 客车板块行业复盘及展望：◼ 复盘：1）股价复盘：2025年客车指数及龙头个股股价均收涨，龙头宇通领涨；2）景气度复盘：2025年客车内外需整体符合预期，兑现度角度新能源出口>油车出口>国内公交车>国内座位客车。3）业绩复盘：行业复苏带动板块个股整体盈利中枢上移，宇通客车受益于出口兑现业绩持续抬升，25年前三季度均实现利润的同比提升，金龙受益于自身盈利改善25年前三季度利润环比显著抬升。◼ 展望：2026年外需强于内需，继续看好出口。内需：由于内需从2024年以来录得不小的反弹幅度，保守估计2026年内需微增，核心关注公交以旧换新政策的持续性。出口：新能源车增速预计领跑，海外新能源趋势从欧洲扩散到非欧区域。预计2026年国内/出口/新能源出口销量有望实现+3%/+30%/+40%的同比增长，客车行业重点龙头公司有望影响新一轮业绩与估值共振的投资机会。◼ 2026年核心标的：➢ 客车板块：天时地利人和开启技术输出大周期，展望2026年我们预计国内复苏+海外高景气需求持续，双轮驱动客车行业景气度有望再上台阶，重点关注行业龙头投资机会，优选【宇通客车+金龙汽车】。◼ 风险提示：以旧换新政策低于预期，海外需求低于预期。摩托车核心结论：大排量+出口持续高景气，优选龙头4◼ 摩托车：大排量+出口持续高景气，看好龙头车企。◼ 复盘：2025年摩托车内销平淡，大排量出口持续高增长。25年1-10月，摩托车内销整体同比-5%，主因小排量持续下滑+大排量消费疲软，出口同比+22%，出口维持较好增速。25年1-10月，大排量摩托车累计销量82万，同比+30%；其中内销37万辆，同比+6%，Q3开始大排量内销转弱，出口44.9万辆，同比+59%，持续高增长。➢ 展望：看好摩托车出口成长性。我们预测2026年行业总销量1938万辆，同比+14%，其中大排量126万辆，同比+31%。大排量：1）内销：25H2大排量内销转弱，我们预计随26年国内新品供给推出，内销有望小幅增长，预计26年内销43万，同比+5%；2）出口：欧洲+拉美中国品牌份额提升空间充足，我们预计26年出口83万，同比+50%。➢ 投资建议：看好大排量+出口持续增长，优选龙头车企。推荐【春风动力+隆鑫通用】。◆ 风险提示：国内以旧换新政策低于预期，全球宏观经济复苏不及预期，地缘政治风险，价格竞争加剧风险。目录一、 2025年商用车&摩托车复盘总结三、2026年客车投资策略二、2026年重卡投资策略四、2026年摩托车投资策略5五、风险提示6一、 2025年商用车&摩托车复盘总结2025年重卡景气度复盘：内销与出口共振向上数据来源：中汽协，交强险，东吴证券研究所7◼25年内销与出口共振，全年景气度超预期。25年预计内销81.4万辆，同比+35.2%，预计出口33.2万辆，同比+14.3%，预计批发114.3万辆，同比+26.7%，内外销均高于年初市场预期，全年景气向好。◼政策Q2开始逐步落地，Q3内销爆发。季度来看，3月下旬国四以旧换新政策中央细则出台，4月开始逐步在各省各地市落地，4月行业内销同比转正，5-6月同比增速持续上行，Q3行业内销爆发，同比+64.5%，Q4持续向好，高基数下同比增速有所下降，环比+14.5%，大幅强于季节性。图：2025年重卡销量（批发/零售/出口/库存）情况（万辆）25Q125Q225Q325Q4E2025E批发/万辆26.527.428.232.1114.3同比-2.8%18.3%58.1%46.6%26.7%环比21.0%3.5%2.8%13.9%上险/万辆15.420.121.424.581.4同比13.7%21.4%64.5%43.1%35.2%环比-10.2%30.8%6.5%14.5%其中：天然气重卡/万辆4.74.45.45.620.2同比3.8%-30.0%36.9%88.3%13.2%环比57.8%-5.4%21.7%3.6%天然气渗透率30.6%22.1%25.3%22.9%24.8%其中：柴油类重卡/万辆7.710.810.311.440.2同比-1.8%27.6%48.7%6.6%18.4%环比-27.7%39.9%-5.4%11.4%其中：电动重卡/万辆2.94.85.77.521.0同比177.3%207.4%198.8%136.1%171.8%环比-7.5%64.6%19.0%30.3%纯电渗透率19.0%24.0%26.8%30.5%25.7%出口/万辆7.48.18.69.133.2同比-0.7%5.2%22.9%31.9%14.3%环比7.5%9.9%5.4%6.0%渠道库存变动值/万辆3.7-0.8-1.8-1.5-0.32025年重卡景气度复盘：非俄出口超预期增长数据来源：海关总署，东吴证券研究所8◼非俄出口超预期增长，全年出口景气向好。中汽协口径