23年顺利完成目标，24Q1开局表现靓丽

http://www.huajinsc.cn/1 / 7请务必阅读正文之后的免责条款部分2024 年 05 月 07 日公司研究●证券研究报告古井贡酒（000596.SZ）公司快报23 年顺利完成目标，24Q1 开局表现靓丽事件：公司发布 2023 年年报及 2024 年一季报，2023 全年公司实现营业收入 202.54 亿元，同比+21.18%，实现归母净利润 45.89 亿元，同比+46.01%，实现扣非归母净利润 44.95亿元，同比+46.59%。单季度来看，23Q4 公司实现营业收入 43.01 亿元，同比+8.92%，实现归母净利润 7.77 亿元，同比+49.20%，实现扣非归母净利润 7.52 亿元，同比+53.98%。24Q1 公司实现营收 82.86 亿元，同比+25.85%，实现归母净利润 20.66 亿元，同比+31.61%，实现扣非归母净利润 20.50 亿元，同比+32.67%。2024 年目标：公司计划实现营业收入 244.50 亿元，同比增长 20.72%；计划实现利润总额 79.50 亿元，同比增长 25.55%。报表分析：23 年年报表现较好，24Q1 合同负债环比提升。23 年现金回款 207.97 亿元，同比+19.88%，低于营收增速(+21.18%)，销售收现率 103%，其中 23Q4 现金回款 34.47 亿元，同比+2.71%，低于营收增速（+8.92%）；23 年合同负债为 14.01 亿元，同比+5.74 亿元/环比-19.14 亿元。24Q1 现金收现约 83.67 亿元，同比 +7.88%，低于营收增速（25.85%），销售收现率 101%。合同负债约 46.17 亿元，同比-1.28亿元/环比+32.16 亿元。投资要点 收入分析：年份原浆系列维持高增，量价齐升带动业绩增长。23 年公司实现营收202.54 亿元，同比+21.18%（Q1：+24.83%、Q2：+26.78%、Q3：+23.39%、Q4：+8.92%）。量价拆分来看，公司 23 年白酒销量、吨价分别同比增长 3.16%、17.75%。1）产品上，年份原浆系列维持高增。2023 年年份原浆、古井贡酒、黄鹤楼及其他系列分别实现营收 154.17 亿元、20.16 亿元、22.06 亿元，同比分别+27.3%、+7.6%、+0.9%，我们预计主要系古 8、古 20 持续放量增长、古 16 在宴席渠道迎来爆发式增长。量价拆分来看，公司年份原浆、古井贡酒、黄鹤楼及其他系列销量分别同比增速分别为+20.6%、-3.83%、-19.37%；对应吨价同比增速分别为+5.57%、+11.84%、+25.11%。2）区域上，省内省外增势强劲。2023 年公司华北、华中、华南、国际分别实现营收 18.43 亿元、171.07 亿元、12.83 亿元、0.21 亿元，同比分别+39.01%、+19.17%、+26.89%、-3.74%。国内国外持续招商，截止 2023 年年底，公司华北、华中、华南、国际经销商数量分别为 1224、2803、593、21 家，分别净增长 92、82、63、5 家，销售人员数量达 3744 人，同比增长 662 人。 利润分析：产品结构升级，带动盈利能力提升。2023 年公司实现归母净利润 45.89亿元，同比增长 46.01%（其中 Q1：+42.87%；Q2：+47.52%；Q3：+46.78%；Q4：+49.20%）。食品饮料 | 白酒Ⅲ投资评级买入-B(首次)股价(2024-05-06)279.12 元交易数据总市值（百万元）147,542.83流通市值（百万元）114,048.43总股本（百万股）528.60流通股本（百万股）408.6012 个月价格区间290.50/201.60一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益2.0116.653.37绝对收益4.5427.1-5.57分析师李鑫鑫SAC 执业证书编号：S0910523120001lixinxin@huajinsc.cn相关报告公司快报/白酒Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/2 / 7请务必阅读正文之后的免责条款部分1） 23 年公司毛利率为 79.07%，同比提升 1.9pct，毛利率提升主要系产品结构升级带动吨价提升所致。2） 23 年公司期间费用率为 33.1%，同比下降 0.8pct。其中销售费用率为 26.8%，同比下降 1.1pct；管理费用率为 6.7%，同比下降 0.2pct。综合来看，23 年公司净利率为 23.34%，同比提升 3.88pct，单 Q4 净利率为 18.96%，同比提升5.21pct。 24Q1 经营分析： 24Q1 公司实现营收 82.86 亿元，同比+25.85%。24Q1 公司毛利率为 80.3%，同比提升 0.7pct。24Q1 公司销售、管理费用率分别为 27.18%、4.79%，分别同比-1.7pct、-0.7pct。综合来看，24Q1 公司净利率为 25.7%，同比提升 1.4pct。24Q1 合同负债约 46.17 亿元，同比-1.28 亿元/环比+32.16 亿元。 24 年展望：24Q1 开局表现靓丽，争先进位“冲向 300 亿”：1） 产品方面，春节受益于返乡热潮，100-300 元大众价格带持续放量，古 5 动销表现亮眼，随着宴席场景回暖，古 8、古 16 有望持续放量，Q1 公司实现营收82.86 亿元，同比+25.85%，顺利完成开门红；2） 市场营销方面，公司坚定不移推进“战略 5.0、运营五星级”方略，坚持高举高打，锚定“全国化、次高端”战略，持续深化“三通工程”，优化产品结构和客户结构；统筹推进国内国际两大市场，国内加速推进全国化进程，做强省内市场，提速省外市场，做精重点市场；继续坚持以古 20 为战略支点扩大次高端消费群体；3） 24 年目标：公司计划实现营业收入 244.50 亿元，同比增长 20.72%；计划实现利润总额 79.50 亿元，同比增长 25.55%。 投资建议：公司 23 年顺利跨越双百亿目标后，将目标提升至 300 亿元。中长期来看，我们认为公司有望充分受益于安徽省内次高端价格产品延续较快增速以及省外市场持续扩容。综合来看，我们预计 24-26 年分别实现营收 245.90、294.34、346.09亿元，同比增长 21.4%、19.7%、17.6%，归母净利润 58.51、73.18、89.70 亿元，同比增长 27.5%、25.1%、22.6%，对应 EPS 分别为 11.07、13.84、16.97 元、股，对应 PE 分别为 25、20、16x，首次覆盖，给予“买入-B”建议。 风险提示：省内市场不及预期风险；市场开拓风险；行业竞争加剧等。财务数据与估值会计年度2022A2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)16,71320,25424,59029,43434,609YoY(%)25.921.221.419.717.6归母净利润(百万元)3,1434,5895,8517,3188,970YoY(%)36.846.027.525.